招商证券：铀价中枢预计整体上行 重点关注中国铀业(001280.SZ)等

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化。近年来全球主要核电大国在核电领域投入加码。全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有望稳步抬升，而铀资源天然高壁垒也形成企业良好的供应格局，重点关注中国铀业(001280.SZ)等。

招商证券主要观点如下：

核电技术不断升级，是兼顾清洁、高效的电源方案

终端电气化进程不断助推用电量增长，AI的爆发对高质量电力的需求更迫切，叠加地区能源独立等因素，核电战略地位持续强化，进入复苏。与之相对福岛事件后十余年铀矿资本开支收缩，短期天然铀缺口主要依托库存及铀矿复产等，中长期看新增产能释放节奏不明朗，且部分矿山减产可能进一步加大供给侧压力。综上判断未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化。

核电兼顾清洁高效，安全性持续升级

当前商业化核电项目大部分基于裂变反应，主流方案以U235为燃料，中子轰击产生两个较轻的原子核，同时释放大量能量，其热值远超传统能源。核能最早在上世纪五十年代开始由军用向民用发电等领域应用，存量项目以二代为主，新增多为安全性更优的三代方案，SFR、LFR、VHTR等四代堆型以及SMR等分布式方案是当前的技术应用演进方向。

全球核电复苏，铀需求有望持续增长

历次核风险事件均对核电发展节奏、技术方案产生深远影响。2011年福岛事件对全球核电发展造成冲击，但伴随电气化进程的稳步推进以及近年来AI带来的用电量爆发，核电被重新重视，同时22年以来地区冲突加剧了欧洲能源独立性问题，迫使先期弃核的地区重新审视核电的战略地位，近年来全球主要核电大国在核电领域投入加码：1)2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上，节奏明显加快;2)2025年5月，特朗普签署多项行政命令，从项目审批、安全评估、先进技术等多方位推动美国核电建设加速，并提出2050年400GW的庞大的扩张计划;3)欧洲方面，法国重启核电建设，德国放弃反核立场，丹麦推翻核电禁令等，全球范围集聚核电的积极信号。参考WNA预测中性2040年全球核电装机746GW，对应铀需求增长118%至15万吨。

供给制约因素多，短期增量依赖复产，2030年前后或出现更大的缺口

天然铀矿为U238、U235、U234的混合物，在当前技术方案中铀235是核能发电的主要燃料，也是极为重要的国家战略资源。上一轮铀矿勘测周期在2003-2009年，2011年福岛事件后，铀价曾一度跌破20美元，需求下降造成铀矿资本开支收缩，开发也进入停滞期。考虑其15-20年的建设周期，短期天然铀资源释放或主要依赖停产矿山的重启。长期来看，部分老龄矿山在2030年前后开始减产退役，若新项目投放不足，存在阶段性供给下滑的可能性。

判断铀价中枢将持续上行

过去几年铀价低迷，铀产量持续小于需求，估算2015-2024年间行业累计缺口约10万吨，铀价逐步由2016-2017年每磅20美元逐步上升至当前80美元上下。参考UxC预测口径，2030、2035、2045年铀一次供应缺口在0.64、3.19、7.91万吨U，从长协视角看铀价中枢上移趋势比较明朗。此外今年以来头部供应商产量下调，SPUT、Yellow Cake等投资基金重启/规划重启铀采购等也对铀价现货走势形成支撑。

风险提示：核电建设进度不及预期;技术迭代风险;核电运行安全稳定性等