南方基金：震荡中蓄力，年内债市如何布局？

近期A股权益市场波动加剧，债市这边震荡偏强。截至2025年11月18日，10年期国债到期收益率在1.81%，拉长战线来看2025年以来十年期国债收益率呈现M型走势，波动明显加大（数据来源：wind，截至20251118）。具体来看：

年初至3月中旬：央行暂停国债买卖操作，资金面趋紧，10年期国债到期收益率上行至1.9%。

3月中旬至4月：超预期关税出台，收益率再次下行至1.6%。

4月初至6月：债市进入窄幅震荡，10年期国债到期收益率在1.6%-1.7%区间波动。

7月-9月：受股市、商品大涨等影响，10年期国债到期收益率上行接近1.9%。

10月以来：受中美贸易冲突再起、央行重启国债买卖影响，10年期国债收益率回落至1.8%附近。

数据来源：Wind，20250101-20251117，历史数据不预示未来，不代表基金业绩。

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2025年债市表现回顾

回顾2025年债市表现，核心特征集中在“收益率分化”与“利差重构”两大维度。6月以来，国内“反内卷”政策提升市场风险偏好，叠加通胀预期温和回升，股市开启慢牛行情，沪深300指数半年内上涨19.5%，恒生科技指数涨幅更是达14.9%。

在此背景下，债市承压，不同期限、品种收益率走势显著分化：长端收益率上行明显，10年期国债收益率累计上升16.57bp，30年国债收益率涨幅更高达28.8bp；短端则受益于资金面宽松，1年存单收益率仅微升0.51bp，期限利差持续走阔。

信用债方面，10月后理财规模扩张推动部分信用利差修复，但二级资本债、永续债及长期限国开债仍未回到6月水平，凸显市场对长期信用风险的谨慎态度。

数据来源：Wind，南方基金，20250630-20251113，历史数据不预示未来，不代表基金业绩。

从全球视角看，2025年债市波动并非中国独有，而是全球资产共振的缩影。今年以来，各国30-10年期国债利差纷纷突破20年震荡区间，中国债市的期限利差走阔与全球趋势一致；同时，全球股市普遍上涨，纳斯达克、德国DAX等指数年内均录得显著涨幅。

这种共振背后，是全球主要经济体“货币扩张+财政扩张”的政策共性，以及通胀去化停滞的经济现状。中国虽财政扩张相对温和、通胀仍处低位，但边际变化与全球趋同，这一趋势自疫情后首次显现，也为债市长期走势埋下结构性伏笔。

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后市展望

那后市怎么看呢？

展望后续，债市将在“经济弱复苏+政策稳支撑”的框架下寻找平衡。国内经济当前呈现“供给强、需求弱”的分化特征，工业增加值受出口拉动维持5%左右增速，但需求端增速经价格调整后下行至-2%，经济冷热不均，分化极为剧烈。PMI连续7个月低于荣枯线（50）。

地产行业重回弱势，56城商品房成交面积处于历史同期低位，房价环比跌幅扩大，居民部门重回“缩表”模式，贷款负增长，消费增速从5月6.4%回落至10月2.9%，内需疲软仍将对债市形成阶段性支撑。

政策层面，“十五五”规划明确转向需求侧发力，财政政策将更趋积极，后续专项债、政策性金融工具或持续加码，为经济托底。

货币政策方面，当前PMI连续7个月低于50的信号，叠加地产压力，可能触发央行降息，但落地时间点或延后至2026年初，年内大概率维持流动性宽裕，降准可能先于降息。

对投资者而言，年内债市仍存结构性机会：随着央行重启购债、交易拥挤度较三季度明显缓解、流动性环境持续宽松，以及权益市场对债市的边际压制逐步减弱，市场交易主线或将重新回归对“弱现实”和“宽货币”的定价。

目前经济基本面偏弱，债市上行风险相对可控，而年底无论是交易情绪还是抢跑需求，可考虑把握窗口期积极参与配置。