金融科技的创新与挑战：担保品代币化实践

来源：市场资讯

　　◇ 作者：HQLAX金融科技公司首席执行官　吉多·司特罗默（Guido Stroemer）

　　◇ 本文原载《债券》2025年10月刊

　　成都，这座城市在金融史上有着独特的地位。早在1000多年前，世界上最早使用的纸币“交子”诞生于此。同时，成都也是南方丝绸之路的重要节点，商品、创意与信用在此交汇流通。正基于此，我们在这里探讨金融基础设施的未来，既承接历史，又具有现实意义。过去，丝绸之路承载的是丝绸与香料的流动；而今天，我们构建的金融“通道”，承载的是支撑现代市场信用的核心资产——担保品。本文将围绕担保品代币化展开讨论，切实回应银行、监管部门和投资者所面临的挑战。

　　流动性受限与担保品管理低效的困境

　　2008年国际金融危机发生后，监管部门重新塑造了银行业的格局，推出资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金比例四大约束指标，要求银行储备充足的资本与流动性缓冲，以增强抵御系统性冲击的韧性。

　　然而，对银行的司库部门而言，新的挑战随之而来：如何在不增加杠杆或风险加权资产的情况下实现流动性最大化？根据巴塞尔银行监管委员会于2018年发布的《巴塞尔协议III监测报告》，截至2017年末，欧洲银行持有的高质量流动性资产高达10.8万亿欧元，其中，约2.7万亿欧元的资产高于监管部门的最低要求，但却无法灵活调动，成为“被困的流动性”。即便以50个基点的成本来计算，这部分闲置资产也将意味着每年135亿欧元的沉重负担。

　　上述资产为何被困？这是因为传统的结算体系无法足够快速地转移担保品，或者无法在不同的托管机构之间实现精准、同步结算。尽管存在“担保品升级”机制（Collateral Upgrades），但仍然伴随着由资产错配、信用风险以及时间差所带来的不确定性。

　　基于此，HQLAX尝试利用分布式账本技术（Distributed Ledger Technology，DLT）解决这一问题。其核心思路是：能否在不实际移动证券的情况下，仅通过账本完成证券所有权的转移？数字担保品记录（Digital Collateral Record）实现了这一突破——证券的所有权可以在账本上实时转移，而证券仍安全存放在托管机构。2019年12月，3家全球性银行完成了首笔跨托管机构的担保品互换，证实了“所有权转移而非实物流动”的可行性，标志着担保品跨基础设施的互操作性迈出了历史性的一步。

　　证券融资、回购与保证金实践中的挑战

　　目前的证券融资已成为流动性管理的支柱，但也带来了新的问题：日内信用风险（Intraday Credit Risk）。每一笔交易在启动与结算之间都可能形成风险敞口。回购交易多采用券款对付（DVP）方式，风险较低；而证券借贷往往采用纯券过户（FOP）方式，交易双方均会暴露在风险中。

　　与日内流动性风险不同，日内信用风险并未被纳入明确的监管框架。然而，这一风险可能涉及的业务规模不容忽视。据最新估算，每日结算风险敞口约为800亿美元，在压力情境下可能增加390亿美元，总规模高达1190亿美元。而若监管部门要求对此计提资本，可能使得风险加权资产新增约480亿美元。

　　由此可见，日内信用风险已经成为金融体系中日益严峻的挑战。巴塞尔银行监管委员会已经呼吁银行加强监测，以评估市场的剧烈波动可能带来的影响。在此背景下，创新显得尤为关键：DLT已经不再只是提升效率的工具，更是增强市场韧性、满足监管要求的关键。通过分布式担保品登记系统，市场参与者可以实现跨托管机构的同步结算，交易时间能够被精确记录，并同时满足不同市场、不同时区的需求，有效将日内不确定性转化为日内确定性。

　　担保品灵活性的提升与优质人民币担保品

　　担保品灵活性（Mobility）的提升，不但可以提高市场效率，而且能够直接提升担保品本身作为证券的吸引力。当证券能够在回购、借贷、保证金等多种场景中反复使用时，其功能性与价值将同步提升。担保品的再使用（Re-use）可以增加投资者对此类资产的需求，因为其既是价值储存工具，也是流动性的来源；反之，灵活性不足的证券容易陷入闲置与低效的状况。

　　这一原则对优质人民币担保品，尤其是中国政府债券具有重要意义。越来越多的国际投资者不但将人民币债券视为投资工具，而且将其纳入跨境担保品的应用范围。若能够有效提升人民币债券的灵活性，则既能增加国际投资者的配置需求，又能提高市场参与度，提升人民币债券在全球投资组合中的作用与影响力。

　　更重要的是，在可控和透明的监管框架下，通过发展合规的担保品灵活性机制，我们将能够引导国际需求，推动人民币债券的国际化应用与规模化发展。（本文根据2025中债担保品国际论坛上的发言整理）