历史最佳财报遇上股价下跌，小米六问待解

来源丨蓝鲸新闻

文 翟智超

编辑 陈业

蓝鲸新闻11月19日讯（记者翟智超）11月19日，港股小米集团-W（01810.HK）在披露超预期第三季度财报后，股价未如市场预期走强，反而出现显著下跌，单日跌幅达4.81%，收报38.82港元，正式失守40港元关键心理关口，总市值回落至万亿港元边缘。

图源：chioce金融端

据统计，自6月27日创下61.45港元的年内高点以来，小米股价累计跌幅已超30%，市值蒸发约3000亿港元。

与股价走势形成反差的是，小米第三季度业绩表现亮眼：单季营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续四个季度突破千亿；经调整净利润为113亿元，同比大幅增长80.9%，创下历史新高。

在交出这份被视作“历史最佳”财报的背景下，为何公募基金等机构投资者（Wind数据，截至2025年9月30日末，公募基金持有小米的市值较二季度末减少约38%）仍在三季度大幅减持，使小米陷入“业绩愈优、股价愈跌”的境遇？

从业绩会上管理层的发言来看，其释放的诸如：存储价格上涨预计将挤压手机业务毛利率；同时，随着新能源汽车购置税补贴政策退坡，明年汽车业务将面临挑战等消息，是否成为市场反应的关键？小米又将如何应对？

为厘清市场关注焦点，蓝鲸科技记者整理了业绩会上的相关管理层发言，尝试从这些信息中寻找答案。

一、内存成本面临上行周期，手机业务毛利承压待解

小米集团合伙人、总裁卢伟冰在业绩沟通中指出，当前内存价格进入了一个“可能偏长的上行周期”。这一变动主要受AI推动的高性能计算需求增长，而供应端因前期投资放缓，新产能预计到2027才能逐步释放，导致未来一段时间内供需关系持续偏紧。

卢伟冰称，从第四季度到明年，内存价格上涨预计将对手机、平板及笔记本等品类的毛利率带来一定压力。在当前零售端价格调整幅度有限的情况下，公司需要在定价策略与成本消化之间做出更加灵活的平衡。

如果手机零售价上涨，卢伟冰判断大盘需求可能会下行，具体程度尚难精确量化。在存量市场中，即便产品质量和体验已非常好，但用户换机动力不强，价格上涨可能加剧观望情绪。

对小米而言，自2023年起，其经营策略已从规模优先转向规模与利润并重。公司会兼顾市场份额，在相关判断下，市场份额对其依然非常重要。在中国市场，小米承诺不计任何代价实现市场份额的逐年上升，目前份额已从去年约15.8%提升至约17%。将坚定不移推进高端化，提升ASP。目标在2030年实现3000万台高端手机出货，即在约1600-1800元价格区间，用5年时间每年增长约两三百万台。

关于内存库存问题，卢伟冰透露，成本下降周期会减少库存，在上涨周期会加大库存。当前处于供应偏紧阶段，加大库存存在挑战。小米目前库存在业内属于标准水平。其与三星、海力士、美光及长鑫等国内外供应商合作关系稳固，供应保障和优先级在业内具备优势。

二、大家电业务遭遇结构性调整，面临阶段性压力

小米AIoT平台设备连接数已突破10亿，同比增长超20%，整体生态活力持续攀升。不过，投资者从三季度财报中注意到，受国补退坡及行业竞争加剧影响，公司大家电业务面临一定的同比压力。

针对这一情况，卢伟冰在业绩会上作出回应：“关于大家电行业的国库补贴退坡等政策调整，我认为这并非所谓‘阶段性定力’的体现，但这类情况的发生具有必然性。无论政策是加码还是收紧，都在我们的预判和应对范畴之内。”

他进一步举例说明，就像利率启动上涨时，团队会同步探讨其停止上涨的节点及后续应对策略，当前行业相关变化同样未超出公司的预测范围。卢伟冰补充道，若关注公司今年的经营数据，尤其是第三季度的数据可以发现，产品平均售价（ASP）持续增长，产品结构保持良好态势。同时，公司仍在持续推出创新产品，毛利率也维持在理想水平。

三、经营费用增长较快，利润端承压

三季度小米经营费用增长较快，受到关注。高费用与毛利率受压形成双压，加剧了市场对利润端的担忧。

财报显示，期内小米研发开支达91亿元，同比增长52.1%；销售及推广开支达83亿元，同比增长32.3%；行政开支达18亿元，同比增长30.6%。

卢伟冰称，增长主要有两个原因：一是研发费用持续投入，其增速高于收入增速；二是销售费用因渠道扩张增加，本季度小米净增了约1000家门店，其中超过60家为大型门店，这些新店需要一定的爬坡期。研发和渠道扩张是当前费用增长的主要驱动因素。

四、汽车业务规模提速，购置税补贴或影响短期毛利

卢伟冰透露，小米汽车自启动交付至今仅18个月，累计交付已突破40万台，预计将提前完成全年交付目标。通过7、8月的产线技改，月交付能力已提升至超3万台，9月与10月单月交付量均突破4万台。本周内，公司将提前达成年初制定的年交付超35万台目标。

交付能力的提升主要得益于技改带来的效率优化。同时，随着部分供应材料约束缓解，小米已优先提升SU7和SU7 Max的交付能力，未来还将持续加快其他车型的交付节奏。

尽管规模迅速增长，小米汽车目前在中国整体市场中份额仍相对较小。

卢伟冰表示，为顺应行业趋势，公司将跟进购置税补贴政策，这可能对明年汽车业务的平均售价（ASP）及毛利率带来一定影响。但他同时强调，当前汽车毛利率处于健康水平，公司将在保障交付推进的同时，努力维持合理的盈利结构。

五、智驾是小米长期投入的核心方向，但目前行业竞争激烈

在智能驾驶领域，小米SU7全系标配高性能硬件，涵盖算力芯片与激光雷达。

近期，公司已将算力提升至120TOPS，并计划于12月推出支持城市端到端功能的新版本智驾系统，重点优化如障碍物绕行、无保护路口通行等关键场景下的使用体验。

卢伟冰强调，智能驾驶是小米长期投入的核心方向，公司在AI大模型、算力资源及数据积累等方面已形成系统性布局。尽管当前行业竞争激烈，小米仍将坚持持续迭代，力求在智能驾驶领域实现差异化突破。

六、国内外门店网络扩张之问

有投资者在业绩说明会上谈及小米国内外门店扩张节奏的相关问题。

卢伟冰表示，小米之家在国内的长期目标为3万家。2021年底门店数量突破1万家后，公司在2022至2023年主动放缓开店节奏，将重心转向提升现有门店的经营质量。2024年起重启加速拓展，目前门店总数已接近2万家。

他指出，明年重点并非追求开店数量，而是着力提升新开门店与现有约1万家门店的经营效益。公司将通过优化选址、展陈布置与人员培训等方式，系统提升单店运营能力。

整体来看，小米将根据自身能力与市场环境，动态调整开店节奏。

在海外，新零售模式已得到成功验证，具备可复制性，但具体推进难度因地区而异。例如，东南亚等市场拓展速度较快，而欧洲部分国家受限于核心商圈数量，扩展节奏将有所不同。随着海外零售网络持续扩大，配合AIoT产品品类的不断丰富，预计将共同推动海外AIoT业务收入增长。