满帮Q3：黄牛围城，信贷狂奔

北京时间11月18日，满帮集团发布的2025年第三季度财报，呈现出一幅略显矛盾的图景。

财报显示，公司当季营业收入33.6亿元，同比增长10.8%，核心履约订单量同比增长22.3%，用户与新业务均呈增长态势——这似乎是一份稳健的成绩单。

资本市场向来擅长穿透表象，审视肌理。本季度满帮经调整后净利润为9.88亿元，同比下滑20.4%。利润增速与营收增速的“剪刀差”，清晰地指向了成本高企与业务边际效益递减的现实。财报发布后，17日晚满帮股价应声大跌11.9%，报收10.85美元，22.87倍的市盈率低于全球物流科技平台的平均估值水平。

而在数据背后，潜伏着更深的治理问题。这个曾经以“消灭货运黄牛”为誓言的平台，在走过十余年发展历程后，似乎正陷入自己构建的商业模式的围城。

平台初创时期，运满满团队（满帮前身）曾与传统货运中介展开激烈竞争，甚至经历过App被封、地推人员受伤等行业阵痛。颇具意味的是，从2013年高喊“消灭黄牛”，到2025年被业内诟病为“最大的黄牛”，转包问题始终如影随形，成为平台信任体系中一道难以愈合的裂痕。

这种信任损耗与模式缺陷，直接加剧了盈利压力，转包链条不仅分流了本应属于平台的利润，更因中间环节叠加推高了履约成本，让原本依赖撮合与运力优化的增长路径愈发捉襟见肘。

因此，当传统业务的增长潜力触及天花板，寻找新的增长引擎不再是可选策略，满帮给出的答案，是互联网平台成长史上反复出现的 “金融化” 路径。2024 年，其信贷业务收入已达 17 亿元规模，业务板块涵盖面向司机与货主的 “司机贷”“满运贷” 等小额贷款产品，以及针对 ETC、加油等场景的 “司机白条” 等服务。

不过目前来看，这条 “第二曲线” 并未解决核心矛盾，主营业务的转包乱象、成本高企等结构性问题未能根本解决，仅靠金融业务带来的短期盈利，很可能让平台失去优化主业的战略耐心，陷入 “重金融、轻运营” 的短期利益陷阱。

更耐人寻味的是，在饱受市场质疑、主业增长承压的背景下，创始人张晖的今年个人财富仍稳中有升。

01、从“颠覆誓言”到“转包江湖”

平台经济的演进，常常伴随着“屠龙者终成恶龙”的叙事。

2013年，张晖带着“消灭货运黄牛”的誓言创办运满满。这位前阿里巴巴B2B事业部广东大区总经理，在听到前同事程维一句“市场缺货运信息匹配平台”后，毅然投身创业大潮。

在南京新街口的华荣大厦，张晖和王刚复刻阿里地推打法，要求团队“住司机宿舍、吃路边摊”。地推人员甚至曾在厕所门口拦截司机注册，用极致的执行力打破传统中介垄断。早期的运满满，确实为行业带来一股清流。凭借数字化手段匹配货主与司机，平台有效降低了行业交易成本。

这其中曾不乏技术乐观主义叙事：认为算法匹配可以天然剔除低效中间环节。然而，当平台追求规模至上时，它无意中复制了传统中介的某些路径——只不过将线下的黄牛数字化为了平台上的账号矩阵。

理想与现实的碰撞，在具体案例中显得尤为刺耳。2025年8月，郑州货主任先生通过运满满APP下单，总价值超200万元的三百余箱五粮液在层层转包后失踪，货物最终被发现囤积于某物流园，后续调查显示，接单司机实为“黄牛”，货物已被层层转包。

此类案例并非孤例。有报道称，安徽阜阳某诈骗团伙利用“双账号冒充”手段，自2023年3月至10月持续作案长达七个月。2025年7~8月间，平台宣称封禁1905个违规账号，却仍难阻止黄牛在社交平台公开传授“虚假注册接单”技巧。

实际运营中，平台对货主与司机的介入有限，注册环节的身份证、驾驶证等材料核验多流于形式，实际承运车辆与注册信息不符的情况时有发生。这些“黄牛”通过注册多个账号抢占优质订单，再以低价转包给实际承运司机，从中赚取差价。

这暴露了平台经济的经典困境，满帮享受了“轻资产”模式带来的高毛利与快速扩张，却试图回避“重运营”所必须承担的信任责任。其商业模式的本质，是将本应由平台承担的“信用成本”，转嫁给了平台上的司机与货主自行承担。

更具讽刺意味的是，这套机制在当下甚至与平台利益形成了某种“共生”。2024年财报显示，满帮全年完成1.97亿订单，向司机与货主抽佣94亿元。看似单笔不足50元的抽成“性价比颇高”，实则已经凭借规模效应构筑起行业壁垒。相关数据显示，满帮在数字货运市场已形成“一超多强”格局，2025年行业数字化渗透率预计达18%。

活跃司机不得不依赖平台获取稳定货源，而当货主难以找到更高效的替代方案，黄牛的存在反而异化为平台“变相扩张运力”的灰色渠道。

当然，面对黄牛顽疾，满帮也陆续推出多项举措，试图重建信任。公司曾开展“春风行动”专项整治，加强实名认证；上线“纠纷线上协商”功能，设立调解委员会，推动纠纷解决流程规范化。

这种现象的长期存在，说明治理黄牛在技术上是可行的，但在商业上，平台是否需要在“绝对规模”与“生态健康”之间做出某种妥协？或许是满帮更深层的顾虑。

02、割舍高息之利，非不能也，实不为也？

货运匹配服务尽管规模庞大，却始终面临模式单一的天花板。一方面，过高的抽佣比例容易招致监管压力；另一方面，收入增长高度依赖订单增量，一旦行业增速放缓，平台便不可避免地面临增长见顶。

在此背景下，信贷业务以其高利润率、可复制性及广阔的想象空间，逐渐成为拉动企业营收与利润增长的新路径。这几乎是大型流量平台的标准宿命，在主营业务增长见顶后，不约而同地走向“流量金融化”。从电商到本地生活，再到货运平台，金融业务因其高利润和强变现能力，成为支撑估值最快捷的“麻醉剂”。

2024年，满帮以信贷为核心的增值业务收入同比增长29%，达17.84亿元，占总营收的15.9%；而在今年第三季度，该业务营收达5.61亿元，较上年同比再增16.88%。

增长背后，存在一定的用户黏性逻辑，司机若切换平台申请贷款，往往面临数据清零、额度重审等流程麻烦；而满帮通过“定向信贷”产品如“司机白条”，进一步绑定消费场景，将司机的资金流、业务流与消费流牢牢沉淀于平台闭环之中。

更深层次看，平台正试图通过信贷业务串联接单匹配、场景消费与资金周转，打造覆盖货车司机“全生命周期”的运营闭环。

不过，满帮寄予厚望的金融服务似乎也深陷合规泥潭。其金融业务核心运营主体贵州货车帮小额贷款有限公司，通过“司机贷”“货主贷”等产品创收，但却因多项合规问题与高息模式引发广泛质疑。

据投资者网报道，2024年有司机案例显示，借款8000元分12期偿还，表面年化利率约30.5%，叠加“服务费”后综合成本突破36%，远超14.4%的民间借贷司法保护上限。中国裁判文书网的多份判例显示，部分逾期罚息折合年化利率已逼近36%红线；更有司机反映，曾被“免费办理ETC”诱导贷款，关键利率条款未被充分告知。

增长的代价正通过平台规则持续转嫁。 黑猫投诉平台上，关于高频催收、逾期封号的投诉持续涌现，部分司机因逾期每日接到数十个催收电话，甚至被冻结“搜货”功能，彻底丧失生计来源。这种将信贷逾期与接单功能捆绑的模式，虽在短期内强化了用户黏性，却埋下了系统性风险的隐患，一旦行业运价波动或货源减少，大量司机的还款能力将迅速崩塌，进而触发连锁式违约。

《新立场》认为，金融路径无疑是满帮突破增长的发动机，但在监管持续收紧、用户权益意识觉醒的环境下，依赖高息信贷与强制绑定的增长模式始终是难以为继。平台若不能从根本上重构合规框架与产品逻辑，当前支撑营收增长的“麻醉剂”，终将反噬其长期发展的根基。

而这一构想的实现，则需要高度集中的权限与强悍的执行力作为支撑。创始人张晖的个人意志，正是穿透业务复杂性与监管不确定性的关键所在；纵观满帮的组织变迁与业务攻坚，张晖以其铁腕，在每一个系统性难题的决策关口，都展现了不容置疑的权威与执行力。

2017年运满满与货车帮的合并谈判中，由谁出任新公司CEO是核心问题。据当时新闻报道，张晖的态度非常明确且强硬：“如果我不是CEO，根本就没必要谈下去。” 这一度让谈判陷入僵局。虽然最终由投资人王刚出任CEO作为过渡方案，但张晖的坚决为他日后重掌大权埋下了伏笔。随着罗鹏2018年底离职、王刚2019年交棒，张晖最终成为唯一掌舵者。

掌权后，张晖通过独特的股权设计和治理手段，确保其意志能够高效贯彻执行。他果断砍掉了自营物流、物流地产等非核心业务，因为他认为这些业务与平台生态用户抢生意，如同“又当运动员，又当裁判员，肯定干不好” 。他将资源集中在最基础的平台与交易业务上，这种“做减法”的战略定力得到了投资人的认可。

尽管张晖个人持股约10.2%，但特殊的“同股不同权”架构，张晖掌控着公司77.3%的投票权，确保了对战略方向的绝对主导。今年11月10日，张晖再度巩固了自身权限，满帮旗下“货车帮”注册资本从1.1亿元大幅增至61.1亿元，满帮信息科技有限公司成为新进股东，持股98.22%。

伴随这一系列资本运作，张晖的个人财富也同步攀升。据《2025新财富500创富榜》，其身份首次突破百亿，达108.1亿元，排名第311位，较上年增长25.2亿元。

创始人的百亿财富与平台难解的治理沉疴，恰在此刻构成了同一枚硬币的两面。

03、写在最后

货运行业的特殊性在于，它既是商业活动，又承载着实体经济的血脉流通。

满帮黄牛问题长期难解，本质上反映的是平台在短期收益与长期价值之间难以取舍。而金融业务的快速成长，某种程度上正在加剧这种失衡——当平台能从信贷业务中获得更丰厚的回报，它是否还有足够动力去啃“信任建设”这块硬骨头？

这种现象不止于满帮。中国互联网企业似乎总在重复相似的轨迹：从解决行业痛点的初心出发，在资本加持下快速扩张，最终陷入流量变现的路径依赖。货运行业的数字化转型本应带来更透明的交易环境、更可靠的信用体系，但如果最终只是将线下的不透明搬到了线上，那数字化的意义何在？

对张晖而言，当下的选择或许比创业时更为艰难。资本市场期待增长，司机货主渴望公平，监管关注信贷风险，这三重期待需要一个新的平衡点。

作为掌握77.3%投票权的绝对控制人，张晖有能力调动技术、数据与组织资源推进风控体系重构，也拥有打破平台既有利益结构的权力。

现在来看，这些路径能否落地，最终仍系于其个人的意志。

*题图及文中配图来源于网络。