中信建投 | 剔除AI，美国增长真的为零吗？AI对美国GDP净贡献仍不大，谈投资驱动尚早

来源：中信建投证券研究

文｜钱伟

市场对AI投资驱动美国经济的期待较高，甚至认为，剔除AI，美国增长已经为零。我们对此持谨慎态度：AI投资体量偏小，预计2026年对GDP增速贡献至少为0.3-0.4%，但较2025年边际回落，较难决定经济的大方向；此外，考虑到AI设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估；若AI对GDP拉动不及预期，美股波动或继续放大。

三季度以来，市场流传：剔除AI，美国GDP的增长为零；美国经济从居民消费驱动转向AI投资驱动。对此，我们持谨慎态度：

一、AI投资体量偏小，预计2026年对GDP增速贡献在0.3-0.4%，但较2025年边际回落0.1%，较难决定经济大方向，反成拖累

AI对美国投资的拉动渠道，主要有三：数据中心的建筑投资，电力的基建投资，以及科技巨头的设备和研发投资。分别来看：

（1）数据中心：建设投资超越传统写字楼，但规模有限，2026年或增至680亿，GDP增速贡献0.07%，较2025年提升仅0.02%。

（2）电力投资：AI带动美国用电量上行，2026年电力设施投资有望接近1700亿，GDP增速贡献0.07%，较2025年提升0.03%。

（3）科技巨头CAPEX：由于开支增速筑顶回落，AI设备投资对GDP增速贡献开始下降，2026年约0.2%，较2025年低0.18%。

（4）低估的两个潜在因素：广义拉动+研发投资，但干扰有限。

二、考虑到AI设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估

设备投资高增的同时，AI设备的净进口也在上行，且二者量级相仿。因此，美国AI设备采购或大量依赖从国外进口，这部分在GDP中是负项、需予以剔除。

今年Q1，设备投资超高增长，或更多是抢进口所致，并非相关需求向上突破。

三、Q1消费异常+抢进口，造成“剔除AI，美国增长为零”的假象；Q2以来，消费修复，依然是明年的核心变量

居民消费在Q1关税扰动下失常后，Q2和Q3修复，对GDP增速贡献保持在2%附近，其在明年反弹还是回落，决定经济边际方向。

四、市场含义：AI投资叙事对行业仍确定，但宏观上存预期差

AI投资的行业逻辑仍可交易，例如电力、储能、天然气等。

但其暂不构成宏观主要矛盾，若2026年AI对GDP拉动不及预期，或进一步增加美股的波动性。

三季度以来，市场广为流传：今年，剔除AI，美国GDP的增长为零；美国经济将从居民消费驱动转向AI投资驱动。

这一结论集中体现在以下数据：2025年Q1，AI相关设备投资环比折年增速超过50%，对GDP增速的贡献一举超过消费，且剔除AI投资后，剩余GDP负增长。

那么，实际情况如何？AI投资在2026年是否能成为经济的边际决定力量？我们持谨慎态度。关注以下视角：

（一）AI投资体量整体依然偏小，预计2026年对GDP增速贡献在0.3-0.4%，但较2025年边际回落0.1%，较难决定经济大方向，反而可能成为负向拖累

AI对美国投资的拉动渠道，主要有三：数据中心的建筑投资，电力的基建投资，以及科技巨头的设备和研发投资。分别来看：

（1）数据中心：建设投资超越传统写字楼，但规模有限，2026年或增至680亿，GDP增速贡献0.07%，较2025年提升仅0.02%

数据中心的建设近年来高速增长，已超越办公楼，成为非住宅建筑业投资的主要增量需求，但其体量依然较小。

GDP口径下，2024年投资规模仅300亿美元左右，按今年上半年同比增速线性外推，2025和2026年投资额分别增至460亿和680亿，明年对GDP的增速贡献约0.07%，较2025年提升约0.02%。即使实际增量较我们预期翻倍，影响幅度依然不高。

（2）电力投资：AI带动美国用电量上行，2026年电力设施投资有望接近1700亿，GDP增速贡献0.07%，较2025年提升0.03%

按照美国能源信息署的预测，AI需求拉动下，美国用电量持续上升，未来几年，年均增速在1-2%之间。电力缺口增加，电力设施投资水涨船高，GDP口径下的规模，从2019年的1100亿美元升至2024年的1370亿。

按照用电量和投资量的相关性线性外推，2026年电力投资规模或达到1600-1700亿美元，较2025年增超200亿，GDP增速贡献达0.07%，较2025年提升约0.03%。

此外，美国著名电力研究机构爱迪生的预测显示：2025年美国电网企业的资本开支规模2080亿美元，2026年达到2200亿，年增量约120亿，量级与我们测算的相仿。

（3）科技巨头CAPEX：虽然规模庞大且仍在增长，但由于资本开支的增速筑顶回落，AI设备投资对GDP的增速贡献或进入下降通道，从2025年的0.38%，逐步降至2026年的0.2%和2027年的0.13%

科技巨头的财报指引看，其资本开支规模持续增长，2025年总量超过4000亿美元，2026年超过5000亿。2025年，GDP口径下的AI设备投资大概率超过6000亿，GDP占比近2%，越来越重要。

但是，目前科技巨头的资本开支的增速在2024-2025年有短期筑顶的迹象，未来2年的增量部分萎缩，导致对GDP的拉动力度下降。

对照近几年巨头资本开支增量和美国GDP中的AI设备投资增量，并线性外推：2026年AI设备投资有望升至6800亿，较上年增加620亿，但GDP增速贡献仅0.2%，较2025年下降0.18%。

总结：三者相加，2026年，预计AI投资对美国GDP的增速贡献在0.3-0.4%量级，但整体较2025年下降0.1个百分点，边际上反而可能成为负向拖累。

（4）造成低估的两个潜在因素：广义拉动+研发投资，但干扰有限

逻辑上，上述测算至少存在两个可能的低估因素：

一是，仅考虑了直接的拉动部分，暂未考虑更广义的带动。但目前AI的商业应用还在初级阶段，产业链相对封闭，上下游投资和消费的影响或不大。

二是，科技巨头的资本开支也会形成研发等知识产权投资，2025年，相关投资额也出现了明显上升。但由于缺乏明确的AI子项，我们前述仅计算了设备部分。假设研发投资这部分总体走势与设备投资一致，则：

① 考虑到其体量是设备投资2-3倍，2026年对GDP增速贡献在0.4-0.6%，但科技巨头资本开支量级远低于整体知识产权规模，直接计算会大幅高估AI拉动的研发投资，预计实际水平在0.1-0.2%附近。

② 增速贡献较2025年回落的结论基本不受影响。

（二）考虑到AI设备的投资，有相当部分来自进口，其对GDP的净贡献可能被高估，今年Q1的超高增长或不全是产业趋势的非线性变化，有很大程度源自抢进口效应

可以看到，设备相关的支出，是AI拉动GDP的主力。但是，在相关投资高增的同时，相关AI设备的净进口规模也在上行，且二者在量级上相差不大。有理由怀疑，美国AI的设备采购或大量依赖从国外进口，而并非是美国国内生产。

考虑到进口是GDP的负项，净进口的飙升意味着AI设备投资对经济的直接拉动，有相当部分要被剔除，实际的净贡献或存在高估情况。尤其是今年Q1，设备投资增速飙升，或更多是抢进口所致，并非相关需求向上突破（Q2环比增速确实出现回落）。

（三）Q1消费异常+抢进口，造成“剔除AI，美国增长为零”的误导；Q2以来，消费对GDP的增速贡献重回较高水平，依然是明年的核心变量

AI对美国GDP的贡献虽然处于上升轨道，但受制于体量、进口节奏的干扰，短期仍不构成主要矛盾。

相反，关税冲击下，居民消费在一季度异常走低，二季度明显修复，联储GDPNow预测三季度继续改善，近期对GDP的增速贡献保持在2%附近。

2026年，居民消费增速是继续反弹、还是冲高回落，依然决定着经济的边际走势。

（四）市场含义：AI投资叙事对特定行业（电力）和商品（天然气）的影响或更大，但不是宏观主要矛盾；2026年，若AI对GDP拉动不及预期，或进一步增加美股的波动性

AI投资扩张的叙事方向没有问题，预期差仅存在于对GDP的增速贡献可能并没有那么大。

因此，依赖AI投资的行业逻辑仍可以交易，例如市场热议的电力、储能、天然气等。

但是，由于宏观层面的拉动很可能不及预期，一旦消费回落、整体GDP走弱，在当前AI商业逻辑和天量融资已经被质疑的背景下，美股的波动或进一步放大。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

证券研究报告名称：《剔除AI，美国增长真的为零吗？AI对美国GDP净贡献仍不大，谈投资驱动尚早（更新）》

对外发布时间：2025年11月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟 SAC编号：S1440521110002