美联储“鹰派”发声，降息预期遇冷|大类资产周报198期

昨日市场弱势震荡。截至收盘，沪指跌0.46%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.2%。

债市这边，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.03%。(数据来源：Choice，20251117，指数过往表现不预示未来)

10月国内经济数据基本符合预期，国债收益率延续窄幅震荡。美联储“鹰派”官员密集发声，12月FOMC降息概率下降，美国政府结束停摆，后市怎么看？我依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是国内经济景气平稳。经济景气小幅走低，整体平稳运行，沥青开工、水泥、全国建材成交量等高频实物工作量数据暂未出现超季节性表现，关注后续财政发力的宽信用效果。

二是10月金融数据发布，信贷延续同比少增，社融增速延续回落，基数支撑减弱，M1较前值走低。5000亿新型政策性金融工具已全部落地到项目上，10月的委托贷款已同步多增，10月BCI企业投资前瞻指数大幅抬升5.8个百分点至59%，关注后续准财政工具对企业信贷撬动作用。

此外，5000亿地方政府结存限额启用叠加提前下发部分明年新增地方债限额，有助于支撑政府债增速。

三是10月经济数据发布，10月经济景气放缓，生产和消费走低，地产、基建和制造业投资延续承压。目前投资是经济数据中的主要短板。发改委表示5000亿新型政策性金融工具，已全部下发到项目，预计拉动总投资约7万亿。财政部表示年内启用5000亿地方债结存限额和提前下发部分明年地方债新增限额，预计财政政策发力将逐步支撑投资增速。

四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标。后续核心关注12月的政治局会议和中央经济工作会议的政策定调。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报198期，过往表现不预示未来）

接下来是国外，一是美国政府结束停摆。美国联邦政府史上最长的停摆告一段落。经过参议院推进妥协方案，中期众议院投票通过、特朗普签署了临时拨款法案，结束了长达43天的政府关门。

新法案将大部分联邦部门的资金至少暂时延长到明年1月底，同时打包通过了几项全财年的拨款，但对奥巴马医改保费税收抵免等争议条款只是推迟，不是解决，这意味着财政政治博弈只是暂时休战而非终局。

在停摆期间一直空白的美国宏观经济数据将逐步恢复，下周将首先发布9月非农数据。

二是美联储“鹰派”官员密集发声，动摇市场对12月降息的确定性预期。亚特兰大联储主席Bostic，他明确表态：在看不到“通胀重新朝2%明确回落的证据”之前，他主张把利率维持在当前水平不动，认为对联储来说，“更清晰、更紧迫的风险仍然是物价稳定”，而不是就业。

劳动力市场在他眼里是“模糊、难解读的信号”，不足以支撑进一步宽松，几乎所有喊话较大的地区联储主席都在给12月“再降一次息”泼冷水。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报198期，过往表现不预示未来）

02

后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期指数投资者可考虑保持积极，对优质标的采取逢低布局的策略。市场方向判断方面，从中长期视角看，“美国例外论”被打破、无风险利率低位和房地产市场调整带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力。

三季报显示整体上市公司（非金融地产石油）营收、利润增速以及ROE均有所上升，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。

从短期视角来看，近期海外市场“AI泡沫”的讨论有所升温，十月以来的美国政府“关门”以及美联储12月降息预期也对市场造成了一定扰动，全球风险资产波动普遍放大的同时A股相对表现仍然强势。

今年以来部分板块涨幅巨大本身有调整需求，但与此同时大量前期滞涨的板块或对指数形成一定支撑，短期或呈震荡走势，投资者可考虑保持积极，对优质标的采取逢低布局的策略。结构上，短期或可考虑大小盘、成长价值均衡，低估值优于高估值。

再来看下债市。上周资金面小幅收敛，债市小幅震荡，期限利差小幅收窄。国内十年期国债收益率或延续区间震荡，以票息策略为先，后续核心关注财政发力对经济的提振作用，以及公募基金销售费用费率新规进展、12月政治局会议和中央经济工作会议的政策定调。

关于美债。9月与10月FOMC会议分别降息25BP，但美债收益率上行。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，美债收益率可能会因减税法案等其他因素维持在相对高位。

最后是黄金，中期向好趋势仍有可能延续。随着美国政府“关门”及此前特朗普针对美联储的一系列行动（威胁解除库克理事职务、安排米兰担任理事等），黄金开启了新一轮上行。随着市场对黄金看多的预期越发集中，黄金近期迎来调整。

目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等利好黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。

投资有风险，入市需谨慎。