供给趋紧需求增加，钨价有望维持高位 | 投研报告

来源：中国能源网

国元证券近日发布钨金属行业研究报告：中国钨矿储量全球第一，钨矿储量达240万吨，占全球储量约52.2%，继续实施开采总量控制政策。2025年全国钨精矿（65%WO）第一批开采指标为5.8万吨，同比下降6.5%，进一步收紧开采政策并加强出口管制，导致全球供应缺口扩大。根据中国地质调查局相关数据，目前国内超过一半的钨矿可采年限低于10年，且伴随钨资源品位下降、开采成本上升，钨供给弹性较低。

以下为研究报告摘要：

报告要点：

钨应用广泛，成为各国重点关注的战略性关键金属

钨因高密度、高熔点、高硬度及优异导热导电性能，被广泛应用于航空航天、汽车制造、轨道交通、能源装备、国防军工及半导体等关键领域，是支撑高端制造与国家安全的核心材料，被誉为“工业的牙齿”。2024年12月，《两用物项出口管制清单》涵盖金属钨、碳化钨及含钨90%以上的合金；2025年2月，商务部进一步对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品及相关技术设备实施出口管制。2024年12月，美国宣布根据《301条款》对部分钨产品加征25%关税。整体来看，中国通过限制初级原料出口推动产业升级和高附加值产品出口，美国旨在降低对中国钨矿依赖，重建产业关键节点，增加战略性产业自主性。钨作为关键金属的战略地位逐步强化，其重要性日益凸显。

供给端：全球钨资源整体增长，我国掌握供应链主导地位2020—2024年，全球钨储量由340万吨增至460万吨，年均复合增长率约7.85%。受战略需求上升及新兴应用拓展推动，各国加大钨资源勘探与储备，全球储量稳步增长，产量整体上升。中国钨矿储量全球第一，钨矿储量达240万吨，占全球储量约52.2%，继续实施开采总量控制政策。2025年全国钨精矿（65%WO）第一批开采指标为5.8万吨，同比下降6.5%，进一步收紧开采政策并加强出口管制，导致全球供应缺口扩大。根据中国地质调查局相关数据，目前国内超过一半的钨矿可采年限低于10年，且伴随钨资源品位下降、开采成本上升，钨供给弹性较低。

需求端：硬质合金和钨丝是主要驱动力，下游需求多点开花

根据国际钨业协会，全球范围内，硬质合金是钨最主要的下游应用领域，占比65%，钨铁、钨金属、钨化工及其他分别占比14%、12%、9%。2025年上半年，中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1%。其中，硬质合金持续保持高景气度，主要受益于制造业升级、采矿与机械设备制造行业的稳健增长、光伏钨丝替代碳钢线带动钨丝产量高速增长。可控核聚变商业化推进，在东方超环(EAST)装置基础上建设紧凑型聚变能实验装置(BEST)、聚变堆主机关键系统综合研究设施(CRAFT)到2035年建成聚变工程实验堆，2050年聚变工程建成聚变商业示范堆，完成终极能源转换，中国的核聚变市场对高性能钨合金、含钨钼的高熵合金等钨制品的需求预计超过上万吨。

投资建议与盈利预测

钨作为各国重点关注的战略性关键金属，应用领域广泛。从供给端来看，近年全球储量逐步增加，我国实施开采总量控制，未来我国钨供给持续趋紧；从需求端来看，下游需求多点开花，有望持续引领钨需求的增长。未来钨行业的供需格局的改善或支撑钨价保持高位运行。建议重点关注我国钨矿产量第一梯队厦门钨业、中钨高新。

风险提示

关税变化引起价格变化风险、国内政策变化风险，下游需求不及预期风险、供给提升引起产品价格下跌风险。(国元证券 马捷,石昆仑)