烧光155亿，又一美国光伏巨头申请破产

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

11月6日，美国最大的太阳能开发公司之一Pine Gate Renewables正式申请破产保护。

破产报告显示，Pine Gate债务高达44亿美元，包括约20亿美元的工程债务，14亿美元公司层面的债务，以及10亿美元的未偿优先股，而其账上现金仅剩850万美元。

从资本的宠儿到无人问津，不过转瞬之间。

三年前，它还是资本市场的宠儿。黑石、凯雷、博枫资本、Generate Capital……全球最顶级的投资机构抢着给它送钱。融资总额超过21.8亿美元，折合人民币155亿元。

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从零到行业巨头

Pine Gate成立于2016年，其创始团队在太阳能开发行业有丰富经验，联合创始人、CEO本·卡特是美国太阳能行业协会（SEIA）的董事。创始初期，Pine Gate采用一体化模式，一家公司搞定开发、融资、建设和运营的全流程。

2021年，Pine Gate进行了一次关键重组，剥离了重资产的建设部门，成立子公司Blue Ridge Power专门负责工程施工，自身则转型为轻资产的融资和开发公司。

这次业务重组极大增强了Pine Gate对资本的吸引力。再加上2022年美国通过《通胀削减法案》，大规模补贴太阳能行业，绿色能源泡沫兴起。

在政策东风的吹拂下，Pine Gate开始在融资路上狂飙。

2023年底，凯雷的私募信贷部门向Pine Gate投资了1.5亿美元；

2024年4月，Pine Gate完成6.5亿美元的E轮融资，Generate Capital再次领投，加拿大安大略养老基金（HOOPP）、澳大利亚养老基金（HESTA）跟投；

2024年10月，黑石向Pine Gate投资2.88亿美元，形式是优先股；

2024年11月，Pine Gate以税收抵免额度转让的形式，从日本三井住友银行、西班牙国际银行等金融机构获得2.9亿美元的债务融资；

2025年3月，博枫资本向Pine Gate提供了3亿美元的贷款；

2022年至2025年三年间，Pine Gate公开可查的融资总金额就超过21.8亿美元（约合155亿人民币）。其投资者名单堪称“全明星阵容”，包括黑石、凯雷、博枫资本、Generate Capital等全球顶级投资机构。根据Mercom的《2024太阳能行业融资并购报告》，Pine Gate是2024年获风险投资最高的太阳能公司。

在巨额资本加持下，Pine Gate迅速崛起为美国太阳能开发行业的领导者。

2024年12月，Pine Gate在美国俄勒冈州开发的Sunstone Solar项目获批，这本是全美最大的太阳能项目。甚至在申请破产前不足三个月，Pine Gate还宣布与Meta达成协议，为后者开发一个210兆瓦的太阳能项目。

尽管转型为轻资产的“融资和开发公司”，更容易吸引资本，但也更加脆弱。一旦融资环境变化，现金流就会立即断裂。而且，Pine Gate过度依赖政策补贴。当政策风向突变，整个商业帝国就摇摇欲坠。

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不堪一击

今年7月份，美国通过了OBBBA法案，也就是俗称的“大美丽”法案，其中有两条政策都直击Pine Gate的要害：一是大幅削减对太阳能行业的补贴，二是大幅增加对光伏产品的关税。

这使得Pine Gate赖以生存的商业模式顷刻间崩塌。

其核心资产——规模超过30GW的项目储备库，在失去补贴支持后，经济性荡然无存。以该公司在俄勒冈州开发的、号称全美最大的Sunstone Solar项目为例：新政要求其在2026年7月前完成全部融资并实质性开工，方能享受税收抵免，这一严苛时限几乎无法达成。

另一方面，“大美丽”法案生效后，对于美国光伏产业可谓来了致命一击，该税法自2025年底起将取消部分联邦可再生能源税收抵免，给可再生能源行业增添了不确定性，也使公司更难获得融资，直接阻断行业融资步伐。

因此美国太阳能行业的融资规模应声下跌39%。对于高度依赖持续输血的Pine Gate而言，融资渠道的枯竭直接导致了现金流的断裂，成为“大美丽法案”后首个倒下的行业巨头。

Pine Gate并非孤例。对于“大美丽法案”，美国太阳能产业协会（SEIA）就曾发出过警告称，该法案可能会危及近300家美国太阳能和储能工厂，“到2028年，这项和解法案将导致太阳能和储能行业约30万个工作岗位消失，其中包括8.6万个太阳能制造业的就业岗位。”

如今，“大美丽法案”对美国可再生能源行业产生的负面影响已然显现。6月，屋顶太阳能企业Sunnova Energy已申请破产，负债达10亿至500亿美元；SunPower发布“持续经营”警告并暂停吸纳新客户；阿特斯太阳能靠4.15亿美元新债融资续命。中国能源报数据显示，2023年美国已有超10家大型光伏企业破产，2025年行业低迷态势持续。

特朗普的“大美丽法案”对某些人来说可能在政治上是美好的，但对于清洁能源投资者来说，它是残酷的。从“能源独立胜利”到行业危机，政策急转弯下，美国太阳能行业正经历“寒冬”。一些悲观人士甚至认为，这标志着美国的可再生能源行业已经消亡。

不过，除了外部政策变化，Pine Gate的内部战略选择也是其倒闭的重要原因。子公司Blue Ridge Power不仅没有带来预期的收益，反而成为公司的拖累。随着市场环境收紧，BRP持续表现不佳，导致Pine Gate不得不花费比计划更多的现金来支持BRP相关的项目延误和成本超支。

商业模式缺陷与市场竞争力不足加剧了危机。多数企业缺乏明确盈利路径，技术商业化转型受阻，部分企业盲目扩张导致产能失衡。同时成本高不下，在市场竞争中处于劣势，在中国光伏产品的冲击下，最终形成政策退坡、资金断裂、市场遇冷的死亡循环。

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