锚定价值 拥抱科技投资浪潮——访华商基金权益投资副总监张明昕

来源：上海证券报

　　张明昕

锚定价值 拥抱科技投资浪潮

——访华商基金权益投资副总监张明昕

在张明昕看来，全面的价值评估与合理的价格可以提供较好的安全边际，这是投资的前提和根本。景气周期向上的行业会不断走出新高，通过全面的跨行业比较及深入的产业链研究，寻找能够产生戴维斯双击的阿尔法标的，是获取投资业绩的重要保障。

“可以把投资看作一种‘选美’。”张明昕这样阐释其投资比较框架。他表示，基金经理要建立一套完善的行业比较及跟踪体系，在这个框架体系中，每个行业及个股有相应的位置和明确的价值判断，在此基础上紧密跟踪边际变化，判断每个行业核心驱动因素的变化。

对于交易结果，张明昕表示，要交给市场判定。变化是资本市场永恒的主题，但局部、短期的微观规律必须服从于大趋势、大风格。大道至简，投资要对市场的趋势、风格进行预判。

◎记者 赵明超

科技创新浪潮正以前所未有的速度扑面而来，中国资产也正在迎来系统性价值重估，如何迎接科技创新投资大时代？日前，华商基金权益投资副总监、华商均衡成长混合基金经理张明昕在接受上证报记者采访时表示，要坚守价值投资，聚焦产业趋势，追求长期可复制可持续的业绩。

坚守价值投资 把握产业发展趋势

张明昕是金融学硕士、特许金融分析师（CFA）。从他的投资从业经历看，历任南京证券资产管理部研究员、申万宏源证券资管投资主办人、华安财保资产管理公司研究总监、英大保险资产管理公司股票投资总监，今年1月加入华商基金。

在张明昕看来，价值投资是可持续的投资之道。但是，对基金经理来说，每个人对价值的定义并不相同，而对价值的不同判断方式，对应着基金经理的不同风格与打法。

对于深度价值投资风格的基金经理来说，通常会把握低PB、低PE、高分红标的，须深入挖掘投资标的，赚市场错配的钱；对于成长价值投资风格基金经理来说，往往会更关注企业成长性和产业发展趋势，赚业绩增长的钱；对于博弈投资风格来说，更关注边际变化与筹码结构，主要赚交易对手的钱。

在张明昕看来，作为专业的机构投资者，应赚相对稳定的价值重估与业绩增长的钱。多年深耕资本市场，张明昕见证了多轮周期更迭，逐步形成了核心投资理念——基于价值驱动的产业趋势投资。

张明昕表示，单纯的价值投资常常需要漫长的时间去等待市场兑现其价值，大多数机构投资者通常也会面临相对短期的考核压力，基金经理要在价值投资理念的基础上找到更具适应性的投资策略。

“基于价值驱动的产业趋势投资，能够较好平衡短期与长期业绩，具备较好的投资适应性。”张明昕说：价值是基础，在全面评估资产价值基础上，以合理价格构建安全边际；把握趋势是重点，通过系统的跨行业跟踪比较，寻找高景气行业，在景气度向上的行业中挖掘戴维斯双击的阿尔法标的。

张明昕表示，在投资中，要厘清盈利来源。赚的是市场的钱、行业的钱，还是个股的钱？唯有确保盈利具备可复制、可持续性，投资才能行稳致远。在价值选择上，他聚焦公司成长价值与部分深度价值回归机会；在产业周期中，主要参与产业0到1阶段的风险成长投资、产业1到N的景气投资，以及传统行业中困境反转的投资机会。

明确盈利源泉 追求可复制可持续的业绩

在确定“基于产业趋势的景气投资”的投资之道后，接下来就是如何落实到具体投资中。

在张明昕看来，全面的价值评估与合理的价格可以提供较好的安全边际，这是投资的前提和根本。景气周期向上的行业会不断走出新高，通过全面的跨行业比较及深入的产业链研究，寻找能够产生戴维斯双击的阿尔法标的，是获取投资业绩的重要保障。

“可以把投资看作一种‘选美’。”张明昕这样阐释其投资比较框架。他表示，基金经理要建立一套完善的行业比较及跟踪体系，在这个框架体系中，每个行业及个股有相应的位置和明确的价值判断，在此基础上紧密跟踪边际变化，判断每个行业核心驱动因素的变化。

“要学习市场对基本面信息的反应范式，试图判断现在可能在什么范式中，一旦核心驱动因素发生变化，能够迅速判断这种变化对于股价的影响。”张明昕说。

对于交易结果，张明昕表示，要交给市场判定。变化是资本市场永恒的主题，但局部、短期的微观规律必须服从于大趋势、大风格。大道至简，投资要对市场的趋势、风格进行预判。

在投资中，张明昕始终坚守“三个注重”：一是注重确定性，愿为更高胜率放弃部分赔率；二是注重安全性，更关注股价的估值和位置；三是注重产业逻辑，风格与行业的判断比仓位更重要。

“投资的基石必须要稳固，要可控、可跟踪、可预测。同时，绝对估值并非唯一的关键因素，相对估值与股价位置很多时候更为重要。正如河海不择细流，故能就其深，细节决定长期收益。在操作上要更精细，注重建仓成本与卖出时点的把控。”张明昕会紧密跟踪产业趋势的变化，在他看来，资本市场每轮行情都有主线和核心产业，真正的产业向上贝塔能够穿越周期，对抗市场下行的风险。

张明昕深知，单兵作战难以为继，投研团队的协同配合至关重要。在华商基金，投研团队成员各展所长，各司其职。具体来看，研究员专注基本面运行方向，基金经理则聚焦判断市场将如何反馈，形成高效的投研合力。

正是对行业的景气反转与边际变化的重视，今年二季度，张明昕发现，海外公司在推理token部分实现数十倍增长，推理需求进入爆发阶段，需求角度海外应用已经形成闭环，确认2025年硬件需求高景气。在市场剧烈震荡之时，张明昕果断出手，5月大幅增加了海外算力板块的配置，取得了较好收益。

聚焦景气赛道 布局科技创新主线

站在当前时点，张明昕对后市充满信心。他表示，今年以来，一系列支持政策陆续出台，经济数据释放积极信号。同时，科技与创新已成为新一轮社会共识。

张明昕判断，中国资产的价值重估进程才刚刚开始，随着经济结构转型升级的持续推进，资本市场将涌现更多具有长期投资价值的标的，未来有望长期走牛。

“当前处于筑底回升的过程，复苏过程会有所波折。这些因素带来的波动都是建仓的时机。”张明昕说。

对于具体的投资方向，张明昕立足产业发展趋势，锁定多个景气行业。其中，AI应用正以前所未有的深度和广度重塑世界，海外大厂对AI的投资不断加速，AI产业的景气进一步加强，并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多成长领域。未来一段时间AI领域或仍为核心方向，AI板块将有显著的贝塔行情。

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