普通人的方向

前些日子雪球给段永平做了一期访谈，讲了他的过往经历以及这些年投资的思考。

段永平讲他选公司要看商业逻辑和企业文化，说起来还是价值投资的那套道理，买股票就是买公司，关键是要看懂公司。

他的持仓非常集中，2003年那会把账上几乎所有钱都买了濒临退市的网易，6个月20倍一举成名，现在的持仓也集中在苹果、茅台、腾讯等很少的股票上。

他的投资期限比较长，持仓数量又少，要是想抄作业，跟着买应该不算太难。其实伯克希尔的持仓也是公开的，重仓股也比较集中，要想复制个大概也不难。

但想抄作业也没有那么容易，难以复制的是他们对公司的认知，以及由此产生的接受风险、承受波动的能力。

假设我们跟着巴菲特和段永平买了苹果，苹果股价跌了50%，我要不要跑？是非理性的下跌，还是他们根本就看错了苹果这家公司？如果我自己对苹果没有判断，也就没法做出区分。

可能有人会想，我不用去管公司，只要相信他们的能力就行了。这种信任在历史业绩表现很好的时候很容易建立，就像基金业绩好的时候我们信赖明星基金经理一样，可是一旦业绩出现回调，我们是否还能依然相信呢？

伯克希尔的股票一直就在那里，能一直拿着几十年的人也并不多。

都说投资靠认知，认知到了才能让我们有穿越波动的信仰。这话没错，但认知还得有能力承载才行。

我自己也知道价值投资是个好认知，但我没有足够的能力看懂公司，这个认知就成了空中楼阁，所以我就不会去重仓个股，而更喜欢做分散化，这就是看不懂公司才退而求其次的选择。

认知、能力、策略，这三者得匹配起来才行。我现在的认知主要就是做逆向投资，我相信市场总会出现集体犯错的机会，这种集体性的错误来自羊群效应、来自反身性、来自情绪的自我放大，总会在少数时候，让市场的价格大大偏离合理值。

同时，我也有不被市场情绪影响的能力，无论跌得恐慌还是涨得疯狂，都能够按计划操作。之前跌得多的时候该买就买，现在涨了，等到位置了该卖就卖，涨不到也无所谓，继续拿着就好了，这种“木感”我觉得也算是一种能力。

于是我的策略自然就形成了：等待价格严重偏离正常价值的时刻，在区间内买入或卖出。这种偏离不会天天发生，但每几年总会来一次。它稀缺，却足够清晰；难等，却不难判断；过程需要耐心，操作反而简单。

市场是个博弈场，每个参与者都在想方设法相比其他人建立优势，才能在博弈中获利。更快的信息、更深的研究、看好的洞察……都是一种优势，并不是每个人都需要像巴菲特和段永平一样看懂公司，关键在于找到自己能扬长避短的方向。

大师们的各种经验可以带来启发，但最终哪条道路适合自己，只能是自己去探索。

2025年11月16日估值：

股债利差估值分位24.8%；

A股PE分位90.7%，PB分位51.2%，估值处于高位区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌39.4%，距近15年的中位估值位置，还需跌10.4%。

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