泰舜观察|2025年Q3货币政策执行报告对债市的影响

11月11日人民银行发布了《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，核心要点为实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜的货币金融环境。

2025年Q3货币政策延续“支持性宽松”主基调，以总量工具稳流动性、价格工具降成本、结构性工具优结构，叠加美联储降息营造的外部宽松环境，为债市提供基本面支撑。由于商品“反内卷”行情和股债跷跷板效应，利率债收益率中枢有所上行，信用债结构分化加剧；后续债市将维持“震荡偏暖、结构制胜”格局，需关注政府债供给节奏与经济复苏力度的平衡。

一、Q3货币政策核心要点解析

1.政策基调：支持性宽松延续，兼顾多重平衡

央行明确实施好适度宽松的货币政策，精准把握施策力度与节奏，核心目标聚焦“稳增长、稳就业、稳预期”三大方向，不同于二季度报告中的“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。一方面应对国内消费偏弱、房地产筑底的内需压力，另一方面借助美联储降息窗口期，强化“以我为主”的政策自主性，同时兼顾金融业经营健康性与内外均衡。报告提到“促进物价合理回升”，将其作为货币政策的重要考量，供求关系是主要因素，强调纵深推进全国统一大市场建设，提振消费，缓解市场对通缩的担忧。

2.工具运用：总量+价格+结构协同加码

总量端：Q3实施1次50BP的降准操作，释放长期流动性约1万亿元，通过OMO、MLF续作保持流动性合理充裕，9月末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元。信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

价格端：跟进美联储降息节奏，下调7天期逆回购利率，带动1年期LPR同步下行，持续降低实体经济融资成本，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点。

结构端：扩容科技创新与技术改造再贷款至5000亿元，优化保障性住房再贷款工具，加大对设备更新、绿色发展等领域支持，普惠小微与制造业中长期贷款增速保持14%以上高位。

3.框架优化：深化价格型调控，强化预期管理

报告明确推进货币政策框架向价格型调控深化，以OMO利率为核心的政策利率体系传导效率持续提升。央行通过季度报告、例行吹风会等多渠道加强与市场沟通，提前释放政策信号，平抑市场波动，同时强调与财政政策协同发力，配合5000亿元新型政策性金融工具形成稳增长合力。

二、Q3债市表现

三季度利率债收益率呈现逐步上行形态，信用债在政策驱动下出现结构性分化。

1.利率债

Q3期间10年期国债收益率（按中债到期收益率曲线）呈现逐步上行态势，季末收于1.8605%（按照中债估值曲线计算），较二季度末上行21.36个基点；30年上行38.5bp，季末收于2.2461%，主要受“反内卷”与股市跷跷板效应压制。

10Y-1Y期限利差由季度初30bp走扩至季末的50bp，30Y-10Y期限利差由季度初21.42bp走扩至季末的38.56bp，

地方债供给压力阶段性显现，Q3地方政府债券发行规模达2.1万亿元，一度推升长端利率上行，但央行通过流动性对冲缓解供给冲击。

2.信用债

总体特点是结构分化加剧，政策支持领域领跑。

高评级信用债利差先快速压缩再迅速走扩，AAA级5年期信用利差（采用中债中短期票据与同期限国开债）由6月30日34bp先压缩至9月10日的21.76bp，再快速走扩约18bp至季末的40.25bp。

但低评级信用品种利差的拐点出现更早，走扩幅度更大，以AA城投债到期收益率曲线与同期国开债计算为例：6月30日二者利差为56.47bp，第三季度内先压缩至8月5日的43.12bp，再短时间内迅速走扩30bp至9月30日的顶点73.57bp，可见弱资质城投债利差调整幅度更大、调整时点更靠前。

政策支持领域表现突出，科创债、绿色债发行量同比增长30%以上，信用利差较普通信用债低，一度成为市场配置热点。

总体看，三季度内为规避债市的较大调整，短端信用债更受青睐，1-2年期品种成交量占比提升至62%，久期策略偏向保守，反映市场对信用风险的谨慎态度。

3.市场流动性

三季度市场流动性整体充裕，在央行多工具呵护下时点扰动可控。

Q3内DR007均值为1.5%左右，显示市场资金面整体宽松；季末前后、税期等时点虽出现短期波动，但央行通过逆回购加码等公开市场操作快速平复。

三、货币政策对债市的核心影响机制

1.资金成本传导：政策利率下行带动定价下移

央行下调逆回购、MLF利率，直接降低银行间市场资金成本，推动短端利率债收益率同步下行，其中通过调整 MLF 投标区间优化定价机制，增强政策利率与市场利率的联动性，释放结构性宽松信号。存款利率市场化调整机制持续发挥作用，银行负债压力缓解，为债券市场利率提供空间。

2.流动性注入：总量宽松支撑配置需求

降准释放的长期流动性与公开市场操作的精准投放，提升金融机构可投资资金规模。

比如，8月15日全面降准50BP，释放长期资金约9000亿元，并开展6000亿元MLF操作，净投放3000亿元，合计净投放1.2万亿元。DR007均值环比下行14BP至1.50%，10年期国债收益率短暂下行至1.68%后回升至1.75%。降准与MLF配合提供中长期流动性，缓解银行负债压力，但股市持续的明显上涨引发了“股债跷跷板”效应，一定程度上压制债市情绪。

3.预期管理：政策信号稳定市场信心

货币政策执行报告强调货币政策“做好逆周期和跨周期调节”，强化市场对长期低利率环境的预期，抑制利率上行风险。同时，央行通过前瞻性指引减少政策不确定性，降低债市波动率，为交易型资金提供稳定操作环境。

4.结构引导：专项工具塑造信用债分化格局

结构性货币政策工具定向引导资金流向科技创新、保障性住房等领域，相关信用债获得流动性溢价，信用利差有所收窄。而房地产、传统高耗能行业受行业景气度约束，政策支持力度有限，信用分化进一步加剧。

四、后续债市风险与展望

1.潜在风险因素

政府债券供给压力：2025年新增专项债额度预计达4.5万亿元以上，四季度仍有1.2万亿元左右发行规模，可能对市场流动性形成阶段性扰动。

经济复苏超预期：若四季度消费补贴政策落地、基建投资加速，可能引发市场对政策边际收紧的预期，导致长端利率上行。但今年前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，全年完成5%增长目标压力不大，财政政策大概率延续前期托而不举的力度。

外部通胀反弹：全球宽松政策下，大宗商品价格可能回升，若国内CPI同比转正并快速上行，可能约束后续宽松空间，但观察10月CPI和PPI，以及大宗商品价格，通胀虽有缓慢回暖，但斜率较小。

2.市场展望与投资建议

利率债：经过三季度的持续调整，目前10年期国债活跃券250016收益率在1.8%附近震荡，30年期国债活跃券2500006收益率在2.15%附近，配置价值逐步体现出现。需关注美联储后续降息与国内经济复苏节奏形成平衡，配置盘或可考虑目前位置逢上行分批介入，交易盘灵活寻找短线机会。

信用债：10月份信用债收益率下行较为顺畅，可关注科创、绿色及债券ETF产品，目前收益率下行斜率放缓，部分品种收益率开始走平，敏感性较大的二级资本债收益率上周四、周五出现明显上行，信用债的交投情绪比起10月份有所降低。

操作策略：把握政策节奏与供给节奏的错配机会，关注12月美联储可能的再次降息窗口，适度提升利率债久期，经过三季度调整信用债配置价值有一定的显现，年底或出现一波配置机会，观察以往银行、保险年底抢配行情是否出现。

五、结论

2025年Q3货币政策的宽松取向与精准调控，叠加外部美联储降息的有利环境，为债市提供了支撑。后续随着政策宽松效应持续释放，债市整体仍具配置价值，但需警惕政府债供给、经济复苏超预期、股债跷跷板效应、商品反内卷行情等潜在扰动。结构分化将成为债市核心特征，把握短端确定性收益与政策支持领域的结构性机会，是目前的投资逻辑。

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