业绩兑现、后劲充足，完美等待戴维斯双击

投资讲究“顺水行舟”，说白了就是看懂市场，和市场站在一起，更容易赚到超额收益。

那当下的市场风向如何呢？

今年市场风向明显变了，过去三年，属于深度价值投资，银行等老登股靠低估值、格局稳定、分红多跑赢了市场。但今年成长风格成为主流，业绩增长潜力大的板块开始被市场重点关注。

比如游戏，多个游戏公司业绩出现明显反转，带动整个板块年内上涨60%，远超大盘（20%）。尤其是世纪华通、巨人更是靠着爆款产品发布，年内涨了两倍。

除了正处于爆款周期的巨人，世纪华通，完美也值得关注。

对完美来说，今年并非是传统意义上的产品大年，甚至三季度还缺少重点新品上市。但饶是如此，完美仍然实现了业绩的连续增长，其资本市场涨幅也领先整体的游戏板块。

完美涨幅高于行业的逻辑也并不复杂，A股既看基本面，也看预期。在业绩稳健的基础上，后劲充足正是市场看好完美的原因。下面，我就从业绩的高预期、业务的高确定性以及估值的安全性等角度，来和大家探讨完美的未来潜力。

01《异环》蓄势待发，业绩预期拉满

三季度财报落地。整体看，虽然完美三季度缺少重磅新游，但业绩仍然实现了稳健增长。三季度，完美营收实现17.3亿，同比增长31.45%。净利润实现1.62亿，连续三个季度盈利。

按公司财报的说法，其业绩增长的原因在于三点：《诛仙世界》去年年底上线，《女神异闻录：夜幕魅影》在海外获得收入增长，以及《诛仙2》8月公测带来了新流水。

值得一提的是，《诛仙世界》和《女神异闻录：夜幕魅影》在缺少重点新品的淡季仍然撑起了完美的增长，也一定程度上证明了《诛仙世界》是一款长线运营的产品，女神也多少验证了完美具备在海外市场做出成绩的能力。

虽然三季度业绩令人满意，但相比过多注意公司的过往成绩，更重要的是关注公司未来的业绩走势，毕竟预期代表着公司未来，更能决定公司未来的价值。

那完美后续的业绩走势如何呢？春江水暖鸭先知，机构掌握着更多信息，对业绩预判做的更精准。在浙商证券等多家券商的中性假设下，《异环》首年流水达70亿元，利润贡献达14亿元。按这个预测，《异环》上线后将给完美带来翻倍利润。

《异环》的高预期也有很强的逻辑支撑，可以从用户规模，变现潜力来说。

先说用户规模，目前《异环》在TapTap 平台上预约人数超过249万，B站预约人数达136万。预约人数规模已经满足了爆款要求。

在我看来，《异环》上线后的用户规模更值得期待。大家都知道IP能拉高游戏的用户规模，而《异环》则像是众多IP的集合体，它在游戏中融入了《天气之子》，《言叶之庭》，《你的名字》，《秒速五厘米》，《水上电车》等众多出圈的，大家耳熟能详的爆款动漫场景设计。

与经典动漫融合，让《异环》上线后很容易出圈，虽然观影人数不会全部转化为游戏玩家，但众多爆款动漫构成的庞大用户基数，也让《异环》有极具想象力的潜在用户池。

用户规模有保证，《异环》也很很强的变现潜力把用户规模做成商业化成绩。

原因在于，《异环》的游戏受众以年轻人居多，而年轻人拥有更好的互联网付费习惯，有数据显示，近六成年轻用户在游戏内付费，付费比例远高于其它人群。用户的强付费习惯为《异环》变现打下了一个好基础。

当然用户付费习惯好，也要产品设计的好。目前看，虽然《异环》还没有上线，但从目前已有信息看，《异环》的付费场景与剧情结合度较好，更容易激发用户消费欲望。举个例子，在游戏中，用户可以和和朋友开车逛街，逛4S店买车等等，而和朋友通过载具（比如车）逛城市很容易激起攀比性，让用户非常想买昂贵的载具皮肤。

《异环》等潜在爆款游戏带来业绩高预期外，完美最大的确定性来自差异化的研发壁垒。

02研发构筑差异化壁垒，业务确定性极高

如果跟踪这两年的游戏公司，会发现大部分公司的业绩就像做了过山车，波动性比以往更大了。

这是因为，市场变卷后，很多质量水准一般的游戏只能更依赖宣发费用的维持，其流水的持续依赖宣发费的持续投入，但这类游戏毛利低，且生命周期短，流水短暂爆发后很容易衰退。

相比之下，重研发，依靠游戏质量取胜的公司走出了行业“重宣发买量”的泥潭。比如，今年A股涨幅靠前的巨人，旗下《超自然行动》与《第五人格》，利润增长来自玩家基数增长，随着游戏版本更迭会出现流水爬坡，流水最终高低取决于版本和公司的研发投入，游戏寿命更长。

虽然正处在游戏周期的巨人给投资者留下了研发驱动的印象。但实际上，在A股提起研发著称，研发能力强的游戏公司，完美是绕不开的一个。

虽然完美现阶段没有重点新品上市，但拉长周期看，完美近几年接连做出了《幻塔》、《诛仙世界》还有尚未上线的《异环》等行业公认的高水准游戏，已上线的高水准游戏也为完美带来了丰厚的业绩回报，就拿《诛仙世界》来说，上线后第一个季度，就让完美营收同比大增52%。

着眼未来，差异化的研发壁垒，正是完美最大的确定性。

这要从游戏行业的发展趋势说起，在玩家对游戏品质要求越来越高的情况下，优质游戏的虹吸效应越来越强，高水准的爆款游戏往往能吸走大量流水。流水向精品游戏集中的趋势正利好完美这种走研发型、精品化的公司。

具体来说，强研发让完美游戏有了高于行业平均水平的品质，从而更容易去承接市场的结构性机会。就拿《异环》来说，《异环》二测已升级成UE5.5（虚幻引擎5.5），是已上线开放世界同品类中引擎水平最高，引擎版本越高，代表游戏品质下限越高，高品质又能带来高流水。更重要的是，完美已经通过多个爆款产品，证明了其具备持续输出爆品的能力，这也最大程度的保证了公司发展的长期确定性。

《异环》带来了高业绩预期，研发带来了长期确定性，那应该如何看待完美的价值呢？

03高安全边际，资本市场潜力充足

决定公司资本市场价值的主要取决于两点，宏观环境以及完美自身的表现。

宏观环境又可分为政策影响、技术发展、资本市场情绪等等。目前来看，各种宏观条件都利好完美乃至整个游戏行业的价值。

先说政策，监管已经将游戏产业纳入《提振消费专项行动方案》支持范围；多地出台专项政策，为游戏公司提供资金奖励、简化审批、支持出海等帮助。监管的持续性政策支持，也为行业提供了长期向好的发展环境。

锦上添花的是，AI等技术发展也提振了行业想象力。目前，AI在游戏美术资源生成（2D/3D建模、贴图）、代码辅助编写、剧情动态生成、NPC智能行为塑造等方面已进入规模化应用阶段，降本增效之余，也为更庞大、更细腻的虚拟世界构建提供可能，有可能极大提升用户粘性和付费意愿。

外部条件向好为完美和游戏行业的价值增长提供了助力，那应该关注哪些游戏公司呢？要从当下的资本市场环境说起：A股慢牛行情已来到分化阶段，个股上涨逻辑将从流动性驱动来到基本面驱动。换句话说，靠讲故事已经不能享受牛市红利了，只有真正出业绩的公司才值得长期关注。

沿着这个逻辑，完美正是后续可以靠业绩支撑的资产。这从机构观点中也可以洞察到。包括华创证券在内的多家券商，给了完美增持/买入评级。按照券商观点，其看好的核心逻辑是，“完美当前估值水平尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力，存在估值重估空间。”

而A股游戏股的特点又是，业绩增长往往能撬动更陡峭的资本市场上扬曲线。如果《异环》上线后如机构预期给完美带来翻倍的利润增长，那完美的价值增长空间可想而知。

除了业绩预期带来的价值增长，完美现阶段本身也有很高的安全边际。逻辑是，虽然完美已经有过一轮上涨，但与今年A股涨幅较高的游戏公司相比，完美仍有一定估值性价比优势，如完美当期动态PE就低于巨人等高涨幅公司。

这也意味着，随着后续重磅产品的落地，完美很有机会实现业绩、估值增长的戴维斯双击。