央行发布三季度政策报告，软银清仓英伟达加投OpenAI | 财经日日评

来源：吴晓波频道CHANNELWU

央行发布三季度货币政策执行报告

11月11日，中国央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。报告以专栏文章形式提出，应科学看待金融总量指标，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标；保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利率比价关系。

关于下一阶段的货币政策主要思路，央行报告明确，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。（央行官网）

｜点评｜央行在三季度货币政策执行报告中，对全球经济增长动能不足的担忧有所加剧，对国内经济增长保持较强信心。随着“反内卷”拓展到各行各业，支持消费的政策逐渐落地，央行对于物价合理回升持积极态度。并且，不同于专注于当前经济状况的“逆周期调节”，本次央行在此基础上强调“跨周期调节”，表明央行后续货币政策的实施将着眼更长远的未来。综合来看，央行或许认为，短期内实施降息的必要性有所下降。

本期报告中，央行加大了对利率比价关系的关注。例如今年初，债市就对央行潜在降息可能进行提前定价，预期差导致债市波动加大，对整个利率市场都产生了扰动。除了完善政策框架外，增加与市场沟通的渠道并注重预期管理同样重要。

调查显示美国经济“K型分化”严重

11月12日消息，美国银行发布调查数据显示，今年美国有近24%的家庭被归类为“月光族”的类型，这意味着他们的收入都用于满足基本需求。数据显示，在低收入家庭中，有29%的家庭是“月光族”，这一比例较2024年的28.6%有所上升。中等收入或更高收入家庭中，“月光族”的比例几乎没有变化。

美国银行指出，在千禧一代家庭中，高收入家庭的平均工资增长速度比同一代低收入家庭高出5个百分点。这些数据反映了典型的“K型经济”，即“穷者益穷、富者益富”，高收入资产持有者推动了美国大部分消费支出，并且收入增速还比低收入家庭更快。（财联社）

｜点评｜不仅是美国，全球处于宽松货币政策周期的经济体，可能都在不同程度上面临经济K型分化的问题。流动性注入市场后，持有更多金融资产的高收入家庭通常会优先受益。相较而言，低收入家庭的财富增长有限，且抗风险能力较弱，更容易遭受降薪裁员、物价上涨等冲击。近年人工智能技术发展，带动新一轮产业变革，或还会加剧财富分化。相关行业头部企业和人才收入激增的同时，大量流程化岗位可能会被迅速取代。

在经济总量增长的背景下，增长结构的平衡，更能影响微观主体的真实生活。缩小贫富差距，考验的是制度设计。社会保障制度如何托底、税收制度如何调节收入分配，尤为重要。

支付清算协会就“免密支付”提出倡议

11月12日消息，中国支付清算协会发出倡议，支付服务主体应进一步加强“免密支付”业务安全管理，包括规范授权管理、强化商户风险管理、加强交易环节监测、保护用户权益及做好业务跟踪与规范。其中，提到杜绝默认开通行为，充分保证用户开通“免密支付”业务的选择权和知情权，提供“免密支付”一键取消功能。

同时，协会提示用户增强安全防范意识，包括强化手机设备和账号安全防护、提高风险识别能力、定期检查免密支付签约情况等。（央视新闻）

｜点评｜免密支付被视为数字时代追求效率的产物。只是站在消费者角度，恐怕大多数人都很难理解，支付行为有何提高效率的必要。与之形成鲜明对比的是，开通免密支付的流程往往相当顺滑流畅，关闭这一功能的选项却极为隐蔽，需要用户费力找寻。免密支付功能的出现，或许更多还是为了简化操作流程，尽可能多地促成一些非必要、非计划型消费。基于此，支付清算协会的倡议确实很有必要。

实际中，可能还会有许多不熟悉手机操作的中老年群体，在不知情状态下开通了免密支付，误买了物品，后续也难以操作退货退款。科技进步或能提高效率、改善体验，但需在尊重用户权利的前提下进行。

京东双11订单量增长近60%

11月12日消息，京东发布“双11”总战报，战报显示，截至2025年11月11日23:59，京东“11.11”成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增长近60%。小米表现同样亮眼，截至11月11日23:59:59全渠道累计支付金额突破290亿元。今年“双11”，小米号称让利20亿，单品最高立省4000元，活动产品涵盖手机、数码、家电等各种品类。

“双11”创造者阿里巴巴宣布取消“GMV竞速赛”，不再实时公布成交总额，还改变过去“大卖家通吃流量”的做法，宣布流量分配去中心化，将30％的搜索流量向中小商家和新品倾斜。据悉，不少商家爆料，在双11期间，收到了来自多家电商平台的“价格约束”规则，要求品牌在其他平台的最终到手价不得低于该平台的售价。（综合封面新闻）

｜点评｜又一个“史上最长双11”落幕，只有个别电商平台和企业发布了战报。京东为今年双11促销活动规划了整整37天，并且战报中没有公布具体成交额，这让看似亮眼的成绩单显得有些水分。事实上，活动期间，随处可见的“双11”广告跳转已让很多消费者心生厌烦，活动前部分商品提前涨价，打乱了部分消费者的正常采买计划。全年几乎不间断的各类电商活动，也让双11全年底价的含金量骤减。

部分电商平台的中小商家更是对双11活动产生了畏惧，参加活动补贴虽然提升了销量，但算上额外的时间、人工成本，最终很可能是亏本赚吆喝，但不参加活动销量难免会有所下滑。如今双11的氛围，早已不似从前。

软银清仓英伟达加投OpenAI

11月11日消息，软银集团公布的第二财季（自然年2025年三季度）业绩报告显示，本季度公司净利润达2.502万亿日元，大幅超过去年同期的1.18万亿日元。其中，愿景基金账面收益190亿美元，对ChatGPT开发商OpenAI的投资在该季度贡献了2.157万亿日元（约140亿美元）的账面收益。软银集团在财报声明中披露，已于10月出售所持英伟达全部股份，并将通过愿景基金2号在12月向OpenAI追加投资225亿美元。

软银清仓英伟达并非首次。旗下愿景基金早在2017年就成为英伟达早期投资者，据报道当时建仓约40亿美元，但在2019年1月就已抛售全部持股。（华尔街见闻）

｜点评｜软银在AI行业中的投资得到了可观的回报，只是这种回报多数停留在股份价值升高带来的账面收益。软银这次清仓英伟达，并非看衰AI行业，恰恰相反的是，软银更为激进地向尚未实现盈利却赫赫有名的OpenAI大笔加码。软银近期通过股票抵押、发行债券等方式，加大全球融资力度，清仓英伟达可能更多的是出于回笼资金、缓解资金压力的考虑。

孙正义领导的软银在过往投资历程中，确实展现出了其慧眼识珠的一面，同时也有不少败笔。软银推崇的就是向看好的行业和公司下重注并长期持有，一次成功带来的收益足以抹平数次失败的投资。

巴克莱称甲骨文债券可能沦为垃圾债

11月11日，巴克莱银行固定收益研究部发布报告，指出甲骨文为履行其庞大的AI合同而进行的资本支出，已远超其自由现金流的支撑能力，迫使其严重依赖外部融资。报告预测甲骨文从2027财年（2026年6月开始）起将面临严重的融资缺口，该公司可能在2026年11月耗尽现金。分析师将甲骨文的债务评级下调至“低配”，相当于“卖出”建议。同时警告称甲骨文可能最终沦为BBB-评级，接近垃圾债门槛。

巴克莱认为整个超大规模供应商行业正通过发行巨额债券来为AI竞赛提供资金，这已开始对信贷市场造成压力。甲骨文的困境尤为突出，该公司债务股本比高达500%，而亚马逊为50%，微软为30%，Meta和谷歌更低。（华尔街见闻）

｜点评｜随着AI竞赛持续升温，各大科技企业对人工智能领域的投资预计将持续扩大。尽管这些企业目前普遍拥有稳定的正向现金流和充足的现金储备，但不断上升的资本开支仍为他们带来一定的现金流压力。自今年9月起，美国科技企业的借贷规模显著增加。其中，甲骨文杠杆水平偏高，财务表现较弱，成为市场密切关注的对象。

美国现在的AI投资可谓开弓没有回头箭，按照当前科技公司对数据中心的投资趋势，再加上配套设施的建设，未来所需的天量资金需要从全球股票、债券、私募等多个市场进行广泛融资。这场豪赌中，必然有大量公司会被淘汰，届时或将掀起一场前所未有的金融海啸。

年内新发基金数创近三年新高

11月12日消息，数据显示，年内公募基金的新基发行数量达到1371只，超越2023年全年（1266只）和2024年全年（1143只），距离2022年全年发行数量（1424只）仅一步之遥。新基金募资规模普遍较小。年内基金发行总规模约9653亿元，为2019年以来的新低。此外，年内新基金的平均募集规模仅为7.82亿元。2020年—2024年这一数据分别为21.94亿元、14.92亿元、10.53亿元、9.08亿元、10.59亿元，均远高于今年。

按照认购起始日统计口径，年内股票型基金以761只的发行量创下历史纪录，较2024年全年的470只大增62%。其中，被动指数型基金有568只，增强指数型基金有167只，两者合计735只，占股票型基金发行比例高达97%。（21世纪经济报道）

｜点评｜今年大量小微基金发售，股票型基金成为基金市场的顶梁柱。随着A股指数逐级上涨，股票型基金对于场外投资者的吸引力逐渐升温。这几年，明星基金经理人管理规模明显缩水，网络中对基金经理较为偏激的观点不断，影响到了新投资者对产品的选择。基金公司也有意降低单个基金的份额，尽可能避免单一产品对公司整体产生较大舆论影响。同时，被动投资理念普及，费率更低、对基金经理投资能力要求不高的指数基金成为投资者新宠。

债券型基金发售遇冷，是拖累基金发行总规模的关键所在。债市此前的涨幅已经提前预支了央行降息的利好，可今年央行仅在5月进行了一次小幅降息，预期与现实间产生了较大偏差，债市表现偏弱，债券型基金发行疲软。

周三两市探底回升沪指跌0.07%

11月12日，市场探底回升，沪指微跌，创业板指尾盘一度翻红。沪深两市成交额1.95万亿，较上一个交易日缩量486亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场超3500只个股下跌。从板块来看，油气概念爆发，医药板块持续走高，银行板块表现强势，消费板块局部活跃。下跌方面，超硬材料股集体大跌，培育钻石、光伏、可控核聚变等板块跌幅居前。

截至收盘，沪指报4000.14点，跌0.07%，成交额为8405亿元；深成指报13240.62点，跌0.36%，成交额为11046亿元；创指报3122.03点，跌0.39%，成交额为4929亿元。（新浪财经）

｜点评｜周三沪指继续在4000点附近徘徊，深成指和创业板指宽幅震荡。从板块上看，消费和科技两个方向都产生了较大分歧，市场情绪来回反转。医药、油气开采等防御类板块全天走强。银行板块早盘走高，板块内少数龙头股反复刷新历史高位，已然成为市场情绪的反向指标。

证监会副主席李明周三表示，坚决防止市场大起大落、急涨急跌，明牌表达了监管对于资本市场的态度，恰逢10月国内宏观数据修复速度大幅放缓，场内难以形成有效的板块轮动，热点缺失后，各板块此消彼长下指数持续横盘。短期内，市场风险与收益都相对有限，场内投资情绪或将持续降温。

不构成投资建议

栏目主编 |魏英杰| 主编 |何梦飞

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