砸盘后又爆拉！上市10天，八马股价自高点腰斩，股民高呼：九阴真经

11月11日，近期港股上演疯狂上市潮，这也是港股下半年一直走势疲软的一个重要原因，不断有资金吸血。金石杂谈统计wind数据发现，目前港交所依然有近300家企业在香港排队上市。

大家也知道，上半年，市场火热，上市新股基本都是几倍的涨幅，收益非常可观。但是，随着发行越来越多，稀缺性不再，市场行情变弱，破发新股也变得多了起来。至于具体数据，咱们改天再聊，今天，金石杂谈就带大家了解一下，一家多次冲刺上市未果，近期刚刚上市的港股新股——八马茶业。

八马茶业曾三次闯关上市，历经深交所创业板、主板再到弃A赴港。如今好不容易上市，却疯狂上演收割韭菜的戏码，11月11日盘中一度破发。

八马茶业10月27日港股上市，定价50港元。作为高端茶业第一股，首日股价暴涨超80%，第二日一度突破115港元，上市以来股价翻倍。但是，也就是从第二天开始，八马茶业彻底变脸，股价持续阴跌。

跌到7天的时候，股民高呼：八马只剩一马；第8天的时候，股民高呼：连跌8天，所以叫八马；而如今连跌9天，股民再度嘲讽：九阴真经。还有股民高呼割韭菜，“百年传承，骗中传奇”。

作为港股高端茶业第一股，八马茶业为何股价如此惨烈，又为何备受资本市场唾弃？

1）虽然高端品牌销售第一，但价格不便宜，竞争极为激烈。八马茶业成立于1997年，公司是一家知名的茶叶供应商，按2024年高端茶叶销售收入计，八马茶业位居全国第一；还有红茶、乌龙茶、铁观音等均居于中国市场第一，铁观音更是连续十年销售收入第一。

而且，茶叶也不便宜，八马主要是高端商务人士，每公斤茶业667元；信记号则主要是高端普洱茶，平均售价715元每公斤；万山红则是多口味红茶、调味茶等，主要针对年轻群体，价格比较便宜，361元每公斤，大家基本都是买个10克/20克，也就是36块钱或72块。

高端茶业市场竞争极为激烈，截至2024年，中国茶企有160万家，前五大市场参与者只有2.4%，市场竞争激烈且高度分散；而中国高端茶业市场前五大企业市场份额只有5.6%，同样竞争激烈。

金石杂谈认为，高端分散化的市场，护城河壁垒不高，很难赢得港股市场认可，用脚投票是必然。

2）业绩疲软，营收下滑，净利率只有11.3%。2022年至2024年以及2025年上半年营收来看， 18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元和10.63亿元，2024年营收增长乏力，2025年上半年营收下滑4.2%。

根据财报，公司净利润分别为1.66亿、2.06亿、2.24亿以及1.2亿，2025年上半年利润大幅下滑18.18%。

看着毛利率也有50%以上，但是净利率只有10%初头。公司大部分的钱都投资了营销和广告开支上，核心就是销售遇阻。

如此疲软的业绩，同样无法获得资本市场认可。 业绩下滑背后虽然和经济下滑、整体消费不畅有关。但是， 公司有一半的加盟商，在线下渠道销售不畅的时候，加盟商很可能采用低价营销的方式，从而牺牲业绩。

报告期内，公司向加盟商销售产生的收入分别占总收入的50.2%、50.6%、50.9%和49.1%，大约就是一半收入来自加盟商。截至报告期各期末，八马茶业分别拥有1033名、1202名、1252名及1228名加盟商。

3）公司的其他风险：一是存货高企。报告期，公司的存货账面价值分别为4.4亿元、4.36亿元、4.39亿元和4.44亿元，平均存货周转天数分别为166天、158天、166天及168天。

二是可能会影响公司业绩的应收款居高不下。报告期内，贸易及其他应收款项分别为9550.7万元、1.24亿元、1.93亿元和1.78亿元。

三是，不少员工社保和公积金未进行缴纳。报告期内，未缴社保和公积金金额分别为20万、20万、20万、10万。受影响的员工人数分别为 254 名、 225 名、 207 名及 77 名。

八马茶业上市背后，中金公司提前清仓离场，天图投资堪忧

根据天眼查，八马茶业上市前投资者中，也是明星云集，有投资奈雪、百果园的天图投资、知名创投IDG资本、知名PE同伟创业、 天玑星投资、德威资本、神州创投、新希望持股的昇望基金等。

2018年4月，天马茶业从新三板摘牌，2019年6月，中金公司清仓式转让所持股份。 2021年4月，八马茶叶又向深交所申请在创业板上市，后于2022年5月撤回申请；2022年8月向主板提交申请，23年9月再度撤回。2025年开始向港交所发起冲刺。

但是，从新三板退市后，不仅被中金减持，而且融资几乎搁浅，21年4月才迎来了消费赛道VC基金壹叁资本投资；而在港股上市前的2月，吸引了背靠新希望的 昇望基金。

根据招股书，其最后一轮融资成本30元人民币，目前依然盈利。而除了上面几位机构投资者，八马茶业更多的投资人则是个人投资者。至少有79名个人投资者。

至于天图资本，2014年就已投资3940万元，如今持股4.24%，价值1.8232亿港元，目前浮盈325%，赚了1个多亿。

不过，据金石杂谈所知，天图资本很多投资都前景黯淡：投资的奈雪，股价已较发行价暴跌超93%，且年年亏损；投资的笑果文化上市无望；投资的钟薛高同样出现了资金链危机；投资的百果园同样股价跌跌不休，且多次陷入水果卫生危机。

在2023年，有天图的LP在朋友圈吐槽，“当初我们从LP被迫转为天图新三板挂牌的GP股份被套了多少年了，什么时候才能变现？”下面评论区，更是直言，“我们被天图坑惨了，投的最烂的一级基金，没有之一。”

天图投资自己6.5港元上市，如今股价只有3.1港元，同样腰斩；而业绩也是常年亏损；今年上半年实现了盈利，但是营收则大幅下滑33.78%。

不过，天马茶业有一个好消息，那就是天马茶业所有上市前股份均禁售1年，所以流通在外的股份大约只有10%，由于国际配售占90%，本次大跌，基本都是这是国际机构在砸盘，上市一天赚了100%，业绩疲软、后市不看好，任谁不砸盘。其中还包括八马茶业上市的保荐商们——农银国际、华泰国际。

不过，就在大家嘲笑八马茶叶的时候，今日八马股价突然暴涨，一度涨近30%，股价重返60港元上方。今日股价大涨背后，一是港股消费股集体爆发；二是八马茶叶大跌后有技术性反弹需求；而第三点则妖性尽显，或是庄家割完韭菜后的有意为之。毕竟90%的股份都限售，市场流通股大约只有800万股，即不足5亿的盘子，容易暴涨暴跌。