“夹心饼干的奶油” 浪潮信息被上下游吞噬利润

观点网 涨潮时，所有船只都会被抬高，但若船不够坚固，亦能被随时出现的涌浪吞没。

浪潮信息是这个时代的弄潮儿之一， 这家企业前身为1983年成立的山东计算机服务公司，1983年研制了中国第一台微型计算机，打破了国外在PC领域垄断，也为国内IT产业发展拉开序幕。

1998年，浪潮信息正式成立，是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，提供云计算、大数据、人工智能等各类创新IT产品和解决方案。

多年来，浪潮信息与服务器产业链上游（海内外芯片厂商）、下游（国内外大型云厂商）长期保持深度合作关系。但近年来，浪潮信息的盈利能力却逐渐走低。

有人形容，浪潮信息所处的服务器行业，就像一块夹心饼干中的奶油，被上游芯片厂商和下游云计算巨头双重挤压。

增收不增利

全球AI热潮正推动算力市场增长，2017年以来，浪潮信息连续多年保持中国服务器市占率第一的地位，同时在全球服务器市场中的市占率持续攀升。

全球化布局也是浪潮信息的增长点。目前，浪潮信息拥有8个研发中心、11个生产基地、50个业务分支机构，服务器出货量全球第二，存储装机容量全球第三。

有分析指，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI算力的采购需求增长，将驱动全球AI算力景气持续，浪潮信息的海外业务将迎来扩张。

近期，该公司发布2025年三季报。于前三季度实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。其中三季度当季收入为404.8亿元，同比减少1.5%；当季归母净利润为6.834亿元，同比减少1.3%。

营收的增长体现目前行业高景气，因AI服务器需求旺盛，销售量增加，前三季度浪潮信息客户需求增加，服务器销售增长带来营收的增长。

但与此同时，浪潮信息却面临盈利能力下滑困境。体现在毛利率上，2023年，浪潮信息毛利率为10.04%，2024 年降至 6.85%，并于2025年前三季度进一步下滑至4.91%，同比下降1.8个百分点，其中第三季度单季毛利率为5.62%，同比基本持平。

这一水平毛利率低于国际厂商如戴尔、HP等10%以上，也低于中科曙光、紫光股份等同样拥有服务器业务的企业。

产城园区评论获悉，服务器产品的盈利模式主要包括销售硬件设备、软件授权和订阅服务、增值服务、技术支持和维护几个方面。

其中，销售硬件设备是服务器产品盈利的重要来源，即服务器厂商通过将生产的服务器设备出售给企业和个人用户获取利润，盈利主要依赖于产品销售量和利润率。

据浪潮信息披露，其毛利率低的服务器产品占收入比重达94%，毛利率较高的存储类、交换类等产品占比仅 6%。

硬件销售占比过高，高附加值的业务尚未形成支撑成为制约毛利率提升的结构性因素。这种高度依赖服务器硬件销售的商业模式，伴随着激烈的价格竞争和低毛利率。

上下游“夹击 ”

在高速发展的AI产业链中，浪潮信息的低毛利映射着目前服务器厂商的生存困境。

产业链位置决定命运，从产业链角度看，服务器厂商处于中间位置，上游是芯片等硬件供应商，下游是云计算厂商等客户。

这两头或许都会对毛利率造成挤压：上游芯片厂商集中度高，议价能力强；下游云计算巨头采购规模大，议价能力同样不弱。

产城园区评论获悉，作为服务器制造商，浪潮信息本质是芯片集成商，CPU、GPU、内存等核心部件占整机成本超过60%。

在上游，CPU、GPU等关键芯片技术长期被上游供应商如英伟达等垄断，上游供应商凭借技术垄断地位掌握定价权，服务器厂商对这些高成本部件的议价能力有限。

据了解，浪潮信息供应链对外部芯片厂商依赖较为严重，无论是AI加速卡还是高端CPU，基本依赖英伟达、英特尔、AMD等几家厂商。

面对上游缺乏议价权，导致浪潮信息虽在营收有所增长，但成本增长大于营收，因此出现毛利率和净利率低且下滑的局面。并且，一旦出现断供或者大幅涨价，浪潮的交付成本和周期也将受到影响。

在下游，随着云计算市场集中度不断提高，云巨头采购规模扩大带来的议价能力增强。这些大型云计算服务商往往通过直接与ODM厂商合作的方式降低成本，使得品牌服务器厂商的利润空间进一步被压缩。

在客户结构上，近年来浪潮信息互联网客户订单占比持续提升，这类客户毛利率也处于较低水平，从而拉低整体毛利率。

并且，浪潮信息还有着大量的存货和应收账款。

为持续扩大业务规模，浪潮信息近年来合同负债与存货均同比增长。截至2025年9月30日，浪潮信息存货金额为576.54亿元，较期初增长41.73%，因经营备货增加。

据悉，大部分服务器厂商并没有CPU、GPU的研发生产能力，依靠对外采购，尤其是当前贸易背景下，为应对突发情况，厂商往往需要提前囤货，财务上最 直接体现就是存货金额较高。

同期末，浪潮信息合同负债金额为315.45亿元，较期初增长178.92%，主要系预收客户货款增多所致，在客户侧收取定金，财报上体现为合同负债。

有分析指，该公司合同负债、存货金额持续创同期历史新高，主因是下游AI算力需求旺盛，公司预收款及在手订单充足，并为应对供应链风险、满足未来订单交付而进行战略性备货，为全年及未来业绩高增长积蓄动能。

报表的压力

这在资产负债表上也有所体现，截至2025年三季度末，浪潮信息资产负债率为80.42%，短期借款达到173.85亿元，较年初增长1146.01%，浪潮信息称主要系公司业务规模扩大，资金需求增加，相应扩大融资规模所致；应收账款较期初增加147.62%，主要系业务规模扩大，应收账款尚未到期回款所致。

并且，为满足客户需求增加经营备货，导致存货及应收账款资金占用增多，反映在现金流方面，三季度经营性净现金流为-125.74亿元，去年同期-93.87亿元。

三季报显示，期内浪潮信息的经营活动产生现金流量净额较上年同期减少33.48%，公告称主要系公司业务规模扩大，应收账款及存货资金占用增多所致；筹资活动产生的现金流量净额159.59亿元，较上年同期增加 98.74%，主要系公司业务规模扩大，资金需求增加，相应扩大融资规模所致。

不过，浪潮信息或仍能受益于大厂资本开支高增。据了解，2025年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，例如阿里巴巴公开表示2025-2027财年累计Capex投入将超过3800亿元。

这种背景下，作为国内互联网大厂核心供应商，伴随国产算力卡加速放量，在AI算力需求高景气及国产化替代加速的背景下，国内算力服务器龙头仍有望充分受益于下游客户资本开支高增，实现市场份额的进一步巩固与业绩的持续增长。

随着人工智能和算力需求的爆发，服务器市场规模仍在扩大，但如何从规模扩张转向质量效益，是浪潮信息及所在的服务器厂商需要破解的难题。

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