高盛：三季度居民消费增速转负，存款增至57万亿！就业承压，工资降速

近日，高盛发布2025年第三季度中国居民部门数据分析报告，揭示当前消费市场正面临收入增速放缓与储蓄意愿走强的双重挑战。数据显示，第三季度家庭人均名义消费环比折年率转为-2.9%，而储蓄率进一步攀升至32.4%，超过疫情前水平。报告指出，在通缩预期与就业压力下，居民对收入变化的敏感度显著放大，微幅波动可能引发消费行为的“倍数”收缩。

消费增速转负，收入放缓引发“倍数”收缩效应

报告显示，第三季度居民可支配收入同比增长4.5%，较二季度5.1%的增速回落0.6个百分点。与此同时，消费增速降幅更为显著：人均名义消费同比增速从二季度的5.2%放缓至3.4%，经季调后环比折年率更降至-2.9%，与二季度3.4%的正增长形成鲜明对比。

图表：2025年第三季度人均可支配收入同比增速放缓

图表：2025年第三季度人均家庭消费同比增长下降

高盛分析指出，当前消费市场对收入变化呈现“惊弓之鸟”式的过度反应。收入增速每下降1个百分点，可能引发消费增速数倍下滑。三季度消费增速降幅（1.8%）约为收入降幅（0.6%）的三倍，印证了这一“倍数关系”。食品、医疗服务及居住类支出疲软是消费收缩的主因。

就业市场承压，工资增长同步放缓

劳动力市场亦呈现放缓迹象。季调后城镇调查失业率由二季度5.1%微升至5.2%，各类PMI就业子指数加权平均值下降。工资增长同步减速：统计局工资收入同比增幅从4.7%降至4.2%，农民工月收入增速由3.0%回落至2.4%。

图：统计局城市失业率在第三季度较第二季度上升

报告认为，就业压力不仅影响失业群体，亦加剧在职人员的危机感，推动预防性储蓄上升。工资增速与可支配收入降幅相近，反映资产性收入（如房租）与劳动收入同步走弱，消费市场与房地产表现高度关联。

图：第三季度城市工资增速放缓至同比3.8%

储蓄率突破疫情前水平，57万亿超额存款待释放

在收入预期不稳的背景下，家庭储蓄率持续攀升。经季调后储蓄率从二季度31.3%升至32.4%，突破疫情前趋势水平。高盛估算，当前居民超额存款规模已达57万亿元人民币，若部分释放足以同步推动消费、房地产与资本市场。

图表：2025年第三季度家庭储蓄率超过了口罩前的趋势

图：居民银行存款中存在57万亿元超额存款

然而报告强调，全球历史经验表明家庭储蓄行为具有惯性，难以通过短期政策迅速改变。经济需经历较长时间的持续回暖，才可能推动储蓄向消费转化。

政策效果有限，收入增长仍是核心解方

为刺激消费，近期政府陆续推出生育补贴、养老服务消费补贴、免费幼儿园及消费贷贴息等政策。但统计局消费者信心指数在7-8月仍处低位，显示政策效果尚未显著显现。

高盛指出，消费复苏将更可能呈现温和触底态势，而非因超额存款快速释放而剧烈反弹。对投资者而言，消费股与房产的配置窗口期或较漫长，需重点关注收入增长与房地产价格企稳信号。

报告总结，当前消费市场正处于“倍数敏感”阶段，微幅波动可能带来远超预期的冲击与机遇。不过，57万亿元家庭超额存款则暗藏潜在增长动能。

免责声明：本号原创文章享有著作权，未经授权禁止转载。内容仅供学习分享，不构成投资建议，信息和数据均来源于网络及公开信息，如有侵权，请联系处理。