“小登”受伤，“老登”上位，美股“成长—价值”的轮动信号？

美国股市正上演一场清晰的风格切换。当“小登”——长期领跑市场的科技股——显露疲态之际，传统蓝筹股“老登”正接棒创下新高。

周二，行情分化成为市场最显著的特征。以传统经济为代表的道琼斯工业平均指数强势上扬，录得年内第16个收盘纪录新高，而以科技股为主的纳斯达克综合指数则逆市收跌。具体来看，道指收盘上涨559.33点，涨幅近1.2%，报47927.96点；纳指则下跌58.87点，跌幅0.3%，报23468.30点。

市场的此消彼长背后，是投资者情绪的微妙变化。市场对人工智能交易的热情有所降温，资金开始转向代表美国经济更广泛领域的板块。受此轮动提振，标普500指数微涨0.2%，报收14.18点，其中医疗保健、能源和消费必需品等板块成为主要推动力。道指的上涨则主要由制药商默克、生物制药公司安进和运动服装巨头耐克等成分股引领。

“投资者基本上正在从成长股轮动至价值股，”CFRA Research的首席投资策略师Sam Stovall在电话采访中表示，“这主要是出于对成长股估值的担忧，以及对被忽视的价值股吸引力的认可。”他补充道，这种从“纯成长股”向“纯价值股”的轮动自8月以来一直在进行，目前正加速发展。

轮动逻辑：从估值担忧到价值挖掘

市场风格的转向并非偶然，其核心驱动力在于估值差异。Sam Stovall分析称，道指与纳指和标普500指数之所以表现分化，根源在于其对科技股的敞口远低于后两者。他观察到，在标普500指数内部，投资者正在进行一场明确的风格切换。

Stovall将标普500指数成长股（XX:SP500PG）和价值股（XX:SP500PV）分类中处于两个极端的各100只股票定义为“纯成长股”和“纯价值股”。他表示，从这些股票的表现看，轮动趋势非常明显。这意味着投资者仍希望留在股市，但正在寻找新的标的，如同“从一片荷叶跳到另一片荷叶”。

他解释说，此前市场主要由通信服务、非必需消费品、工业和科技等板块驱动，而这些板块的估值相对于其长期平均水平已呈现出“非常陡峭的溢价”。

宏观背景：疲软数据强化降息预期

疲软的宏观数据不仅未能打压市场，反而为美联储的宽松路径提供了更多想象空间，这为价值股的轮动提供了有利的宏观环境。

根据薪资处理公司ADP Inc.的报告，在截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位。

Baird Private Wealth Management的投资策略师Ross Mayfield认为，尽管私人劳动力市场数据表现疲软，但这正是市场某种程度上“需要发生的事情”，因为它能让美联储继续走在宽松的轨道上。他表示：

“只要数据没有指向衰退，市场就不会对疲软的劳动力市场数据感到不安，因为它将成为美联储更大幅度降息的催化剂。”

随着一项短期政治风险的消除，市场的焦点也重新回归到经济基本面和货币政策预期上。

本周市场面临的另一个变量是美国政府停摆问题。据报道，美国参议院已于周一晚间批准了一项拨款法案，有望在几天内结束美国历史上最长的一次政府停摆。该法案现已送交众议院进行最后表决。

对此，Ross Mayfield指出，自10月大部分时间以来，“市场已经消化了政府停摆将会结束且不会留下持久经济影响的预期”。随着这一短期不确定性逐步消退，投资者将更加关注企业估值、盈利能力以及美联储政策动向等核心议题，而这恰恰是当前“成长—价值”风格轮动的关键所在。