自研失败后，辉瑞想走减重市场突围捷径？

成功竞购Metsera对辉瑞而言，更长远的意义在于为其成功进入减重市场作了铺垫。

文｜邱慧

编辑｜谷宇

持续了两个月后，美国制药公司辉瑞最终在减肥药明星公司Metsera的竞购案中胜出。它“击败”的对手则是处于减重药头部市场的丹麦药企诺和诺德。

根据披露的信息，当地时间11月7日，Metsera宣布与辉瑞达成合并协议修订案。根据新协议，辉瑞将以每股最高86.25美元的价格收购Metsera，其中包括每股65.60美元现金，以及一份或有价值权，符合条件的股东最多可额外获得每股20.65美元现金。整体交易估值约100亿美元。

这场在业内被称为“减重药新贵争夺战”的大戏至此落下帷幕。当然，从价格来看，在诺和诺德加入竞购后，辉瑞最终的收购价较起初约73亿美元的报价有了大幅提高。

在市场看来，相比重磅收购中豪掷的百亿美元，拿下Metsera对辉瑞而言，更长远的意义在于为其成功进入减重市场作了铺垫，“是‘战略性补缺’。”

巨头竞逐

成立于2022年的Metsera是一家专注于开发新一代注射和口服营养刺激激素的公司，管线同时布局长效注射与口服两条技术路线。其核心管线有四款，包括每月一次型长效GLP-1注射型针剂MET-097i和胰淀素类似物MET-233i等。

“产经在线”梳理公开资料注意到，Metsera公布临床试验的结果称，MET-097i试验第36天，受试者体重较基线水平下降7.5%。MET-233i则在1期开发中与MET-097i联合使用。Metsera称，接受MET-233i治疗的患者还能够持续减轻体重超过四周，“这表明胰淀素疗法具有超长效的特点”，且在安全性方面，MET-233i的安全性相对良好，胃肠道副作用比GLP-1药物少见。

媒体援引的彭博行业研究高级制药分析师迈克尔·沙阿的表述称，MET-233i在肥胖治疗领域具备“同类最佳潜力”，其长半衰期特性支持每月一次给药，有望与竞争对手形成显著差异化。

也正因此，在今年美国纽约当地时间9月22日，辉瑞在官网宣布，将以49亿美元基础报价（含里程碑付款最高73亿美元）对Metsera发出收购要约。彼时辉瑞称，这笔交易预计将于2025年第四季度完成。

然而，市场始料未及的是，已在减重药物市场占据龙头企业地位的诺和诺德于丹麦当地时间10月30日突然加入对Metsera的主动收购，且报出了比辉瑞9月出价高出约20%的收购价格，报价最高达90亿美元。

这之后，两家公司更是开启了对Metsera的“争夺战”。诺和诺德官宣的同日，Metsera 称诺和诺德的新报价优于此前辉瑞的方案，并表示辉瑞目前有四天时间协商修改原协议条款。Metsera还在声明中指出，若协商后 Metsera 仍认为诺和诺德的报价更优，则有权终止与辉瑞的协议。

10月31日，诺和诺德主要收购要约声明发布的第二天，辉瑞称，已向美国特拉华州法院提起诉讼，被告包括Metsera公司、其董事会及诺和诺德公司。辉瑞认为，Metsera违反辉瑞与Metsera合并协议项下义务，构成违约、违反信托责任及故意干扰合同行为。

尽管在当地时间11月5日，法院驳回了辉瑞的请求，但在辉瑞调高收购报价，将新报价提升至和诺和诺德持平水平后，其最终还是竞得了Metsera公司。

在声明中，Metsera称，诺和诺德的收购提议会给公司及其股东带来“不可接受的法律和监管风险”，并提及美国联邦贸易委员会（FTC）曾就诺和诺德交易结构的潜在风险发出问询。相比之下，辉瑞的收购方案已获得FTC的批准，为交易的确定性提供了保障。辉瑞方面提到，预计在11月13日Metsera股东大会后不久即可完成交易。

战略性补缺

加高价也要拿下这家减肥药初创公司，对辉瑞而言，这出于其为业绩寻找新增长极的“现实性压力”。

全球疫情期间，辉瑞凭借着新冠疫苗以及新冠口服药迅速成为全球范围内“最赚钱的药企”。2022年，辉瑞的营业收入达1003.3亿美元，是全球首个年收入超千亿美元的制药企业 。

随着疫情相关产品需求的下降，辉瑞的业绩也开始面对业绩承压信号。2023年，其全年收入585亿美元，同比下降41%；2024年第一季度，149亿美元的收入较去年同期相比下降了20%；该年度第二季度调整后净利润34亿美元，同比降低11%。

而在全球减重药赛道变得炙手可热、市场格局呈现规模化扩张之际，辉瑞也将目光投向了这片“蓝海”。可惜，其自研GLP-1管线并不顺利。

公开资料显示，早在2023年底，辉瑞因在临床试验中发现肝酶升高而终止开发口服GLP-1候选药Lotiglipron。今年4月，其口服GLP-1受体激动剂Danuglipron又因临床试验中出现潜在药物诱导性肝损伤案例，结合监管反馈后正式终止开发；8月，其宣布终止其最后一款GLP-1受体激动剂PF-06954522的研发，终止的理由是临床数据表现不佳以及市场竞争压力过大，而非此前两款药物出现的安全性问题。

作为对比，除了已在减重药物市场占据头部地位的巨头药企诺和诺德、礼来，更多大药企都在通过自研管线或并购，实现对减重市场的布局。

“产经在线”检索注意到，多家研报中均有提及，全球减重市场预计将达千亿规模。比如，高盛分析师Chris Shibutani团队预测认为，到2030年，全球减肥药物市场将达到1300亿美元的规模。

除了新增选手的加入，原本在减重药物市场占据主导地位的诺和诺德、礼来仍在通过创新边界探索、产能扩张、优化商业化路径等举措拓宽市场。在行业看来，如今减重市场的角逐已经不在“掉体重”的“上半场”，而是进入了“有质量减重”的“下半场”。

与此同时，Metsera公司MET-233i的超长效表现则在“下半场”竞争占据优势。对比多家行业分析来看，Metsera布局的Amylin+GLP-1的联用，或许能直接颠覆诺和诺德在Amylin领域的布局。

对于辉瑞而言，Metsera无疑是其能直接进入“下半场”的关键，也是其能够在千亿减重市场拥有一席之地，能与诺和诺德、礼来或是全球范围内减重药创新药企竞争的“捷径”。