中金：25Q3险企NBV延续高增速 向后看负债端对股价影响或增强

智通财经APP获悉，中金发布研报称，9M25中资寿险可比口径下NBV同比增速，人保寿+76.6%>平安+46.2%>国寿+41.8%>太保+31.2%，综合考虑低利率环境下“存款搬家”趋势以及“报行合一”等措施下行业步入高质量发展，对未来头部公司负债端趋势维持乐观展望。财险方面，9M25人保财/平安财/太保财CoR分别同比-2.1/-0.8/-1.1ppt至96.1%/97.0%/97.6%，当前非车险综合治理等监管措施开启，头部财险公司未来盈利趋势仍有改善空间。

中金主要观点如下：

新业务价值(NBV)延续高增速，对负债端展望乐观

9M25中资寿险可比口径下NBV同比增速，人保寿+76.6%>平安+46.2%>国寿+41.8%>太保+31.2%；首年保费口径下平安/太保新业务价值率分别同比+7.6ppt/+1.7ppt至25.2%/18.0%。综合考虑低利率环境下“存款搬家”趋势以及“报行合一”等措施下行业步入高质量发展，对未来头部公司负债端趋势维持乐观展望。

财险综合成本率(CoR)持续优化，关注非车险综合治理带来的积极变化

9M25人保财/平安财/太保财CoR分别同比-2.1/-0.8/-1.1ppt至96.1%/97.0%/97.6%。过去几年在一系列监管政策推动下车险业务实现提质增效，当前非车险综合治理等监管措施开启，头部财险公司未来盈利趋势仍有改善空间。

净利润高增、净资产提升

股市走强推动各家投资收益继续上行，9M25国寿/新华年化总投资收益率同比+1.0/+1.8ppt至6.4%/8.6%，太保/人保非年化总投资收益率同比+0.5/+0.8ppt至5.2%/5.4%，平安非年化综合投资收益率同比+1.0ppt至5.4%，受此影响各家净利润同比高增，净资产环比提升。

负债端对股价影响或增强

中金认为，投资收益率走高驱动的行情或近尾声，高基数下资产端弹性走弱概率较高，负债端对保险股股价影响或将增强，建议关注负债产品结构优化、成本下降和增长趋势突出的优质寿险，行业排序维持中国平安(601318.SH)/中国太平(00966)/中国太保(601601.SH)/中国国寿(02628)/中国人保(01339)。

风险因素

新单保费增长不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性；自然灾害。