9万亿地方债砸向哪里？先借新还旧，再投向刚需

今年前10月，地方债券发行金额达9.1万亿元，同比增长23%。就在10月，顶层设计还动用5000亿元债务结存限额，其中3000亿元用于补充财力，2000亿元投往各类项目。这其实也是今年以来，地方债打出的固定套路“组合拳”，先消除风险，再精准赋能。

为何6成资金都在去风险？

地方债并没有都流向各类项目，今年前10月，有5.65万亿的地方债都在“借新还旧”，占比约为62%。

这也是地方化债压力的集中释放，4.4万亿的再融资债券，同比增长58%，专门用于偿还到期债券本金和置换隐性债务，这相当于给地方财政卸下了“包袱”。

还有1.25万亿的新增专项债，也没有投往新项目，而是用来清欠企业账款和化解存量债务。

这等于是把地方从偿债压力中抽了出来，让地方能够聚焦稳投资，这也印证了顶层设计设立债务管理司的深意，先控风险，再谋发展。

2.7万亿的“真金白银”砸向了这些领域。

化债资金之外，有2.72万亿专项债是稳投资的主力，投向的基本都是刚需领域。

其中，市政和产业园的基建占了27%，交通方面的基建占18%，民生领域占去23%，具体为保障性安居工程的12%和医院及学校等社会事业的11%。此外，土地储备还有16%。

10月份的5000亿债务结存限额中，有2000亿是专门给经济大省“开小灶”，要求“尽快形成实物工作量”。这是因为前三季度民间投资有所下降，来自顶层设计的投资必须扛起大旗。

上半年发的猛，下半年发的细。

今年以来的地方债发行态势是，上半年集中发力，7月后逐月降温。

这种节奏背后是政策的动态调整。一季度实际发行2.84万亿元，抢在施工旺季前备足了资金。三季度时发现固定资产投资同比下滑0.5%，立刻动用5000亿债务结存限额用以“补缺口”。

发行成本也在精打细算，前9月债券平均利率为1.95%，较去年下降0.2个百分点，专项债平均利率1.99%，相当于“低成本借钱办事”。

9万亿会引爆债务风险么？

并不会，从官方数据来看，截至9月末，地方债务余额53.7万亿，离57.99万亿的全年限额，还差4.3万亿。这也是顶层设计敢动用5000亿债务结存限额的底气，在限额内还有一定的“腾挪空间”。

结构的优化才是关键，1-9月专项债平均发行期限17.8年，比去年多2年，等于是把短期高息债换成长期低息债，压力自然得到了缓解。

业界人士对此表示，“只要不突破限额，合理的债务滚续就是防风险，不是加风险。”

但是，当前土地出让收入下滑、民间投资疲软的结构性矛盾依然存在，5.65万亿化债资金背后是地方还在过的“紧日子”。

真正的考验并不在发债规模，而在于2.7万亿的项目能否带来持续的收益，短期投资拉动只是表象，能否让民间资本愿意跟进，才算真正起到了重要作用。