中原证券-先导智能-300450-2025年三季报点评：行业复苏业绩大幅增长

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（来源：研报虎）

投资要点：

先导智能发布2025年三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入104.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长101.35%。

三季报业绩加速增长，在手订单饱满，行业拐点确立

　　2025年前三季度业绩延续增长态势，Q3单季度实现营业收入38.28亿元，同比增长13.95%，环比增长9.00%；归母净利润4.46亿元，同比增长198.92%，环比增长18.95%，业绩呈现加速增长。

　　业绩增长的背后是锂电池行业出现明显的复苏态势，国内外储能等需求大幅增长带动锂电池行业供需出现变化，新增订单强劲复苏，公司前三季度新签订单已超过去年全年水平。

盈利能力持续修复，经营质量显著改善

　　2025年前三季度公司毛利率为32.72%，同比下降3.7%，主要系报告期内确认收入的部分订单为去年行业低谷期所签，预计从四季度起毛利率将随新订单的确认而逐步恢复。公司盈利能力显著修复，前三季度净利率为11.13%，同比提升4.69个百分点。

　　盈利能力提升主要得益于：1)公司降本增效成果显现，Q3单季度期间费用率环比下降2.91个百分点；2)过往计提的坏账准备在本期收回，信用减值损失冲回2.22亿元。

　　公司经营质量大幅改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额38.48亿元，同比大幅改善，表明下游客户回款情况持续好转。

传统锂电设备景气回升，固态电池渗透打开全新成长空间

　　国内外储能市场需求爆发，预计储能业务增速未来有望超过动力电池，成为新的核心增长点。随着下游头部客户宁德时代等重启大规模资本开支，传统锂电设备行业景气度明显回升。公司深度绑定宁德时代，受益于中国锂电池企业出海和海外客户扩产的双重驱动，有望进入新一轮景气周期。

　　公司在固态电池设备领域具备显著先发优势，在固态电池领域，公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。2020年起已与多家行业领军企业达成设备合作，并已经向欧、美、日、韩等国家和地区及国内的头部电池客户、知名车企和新兴电池客户交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。随着固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占公司业务的比重有望不断提升，为公司未来业绩增长持续提供动力。

盈利预测与估值

　　我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为140.16亿、1164.83亿、187.82亿，2025-2027年归母净利润分别为16.03亿、20.94亿、26.38亿，对应的PE分别为52.6X、40.25X、31.95X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1：锂电池行业(含储能)扩产不及预期；2：固态电池产业化进程不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：公司海外业务拓展不及预期。