华西证券-京基智农-000048-养殖成本优势稳固，新业务布局未来-251107

来源：市场资讯

（来源：研报虎）

事件概述

　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入36.70亿元，同比-20.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比-50.50%。其中，第三季度单季实现营业收入12.84亿元，同比32.25%；实现归属于上市公司股东的净利润7,176.40万元，同比-80.41%。

分析判断:

猪价下行及地产去化致业绩短期承压，核心养殖主业彰显韧性

　　据公司答投资者问，公司前三季度营收及利润同比下滑，主要原因系报告期内生猪销售价格下跌及地产业务进入尾盘去化阶段、结转销售收入及利润减少所致。若剔除房地产等其他业务，公司养殖业务在2025年前三季度实现营业收入约28.96亿元，同比-1.86%；实现归属于上市公司股东的净利润约3.08亿元，同比下降26.29%。尽管受市场猪价下行影响，公司核心业务的经营基本盘依然稳固。

养殖成本持续优化，战略聚焦提质增效

　　公司生猪养殖业务的核心竞争力在于其行业领先的成本控制能力。截止2025年8月末，公司生猪养殖整体的完全成本已降至约13.3元/公斤，而场内的成本指标要求更为严格，成本优势持续巩固。生猪价格上，2025年公司生猪销售价格不断下降，2025Q1/Q2/Q3分别为15.56/15.07/14.74元/公斤。据公司公告，2024年9月公司完全成本为14.59元/kg，2025年8月末公司整体生猪养殖完全成本为13.3元/公斤，前三季度尽管生猪价格持续下跌，得益于公司所在销区价高优势及成本管控，前三季度保持盈利，整体养殖业务归母净利润超过3亿元。据公司公告，2025年公司出栏目标为230万头左右，前三季度生猪出栏量167.57万头，出栏进度达到72.86%。公司落实和执行国家政策，目前能繁母猪没有增长。从规划的角度来看，在养殖总量不变的前提下，提高生产成绩，对现有的能繁母猪进行更新淘汰。同时，加强研究和实施蓝耳病血清驯化的有效方案，我们认为，若能取得突破，有望在疫病防控上建立技术壁垒，为长期发展注入动力。

地产业务稳步出清，新业务布局打开想象空间

　　公司房地产业务按计划推进存量去化，截至2025年6月，地产存货为5.9亿元，地产存货为持续消化中，目前存量在售产品仅剩余山海公馆公寓项目及部分商铺。同时，公司于2025年5月启动的潮流时尚艺术IP新业务，采用轻资产模式运营，有望开辟第二增长曲线。公司财务结构持续优化，截止2025Q3公司资产负债率为59.20%，同比减少3.06pct。公司确立了高分红的股东回报方向，已于2025年中期派发股息1.97亿元，彰显了对未来经营的信心。

投资建议

　　我们分析：(1)公司生猪养殖业务稳步推进，2024年生猪出栏214.61万头，同比增长16%，2025年公司规划出栏230万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；(2)房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化，截止2025年6月，地产存货为5.9亿元。(3)公司今年布局了IP新业务，有望开辟第二增长曲线；(4)公司核心主业为生猪养殖业务，而生猪价格今年持续下跌。基于此，我们下调公司2025-2027年营收88.06/100.06/146.15亿元至72.51/93.68/118.79亿元，下调公司2025-2027年归母净利润8.19/9.14/12.16亿元至2.57/7.90/9.66亿元，下调公司2025-2027年EPS1.54/1.72/2.29元至0.49/1.49/1.82元，2025/11/6日收盘价16.80元对应5-年272PE分别为34/11/9X，目前生猪养殖行业处于周期底部，政策调控产能带来的被动去化与亏损带来的产能主动去化信号增强，公司成本继续下降静待周期反转，公司今年开始开展IP新业务，未来可期，维持“买入”评级。

风险提示

　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。