华尔街大砍多邻国目标价：业绩指引不及预期、牺牲短期利润博长期增长

在令人失望的业绩指引后，华尔街纷纷下调多邻国目标价格。

分析师警告，公司“战略重心将从短期变现转向长期用户增长”，意味着短期内公司将主动牺牲可预见的预订额（Bookings）和利润，来换取未来尚不确定的用户增长，这直接增加了对公司2026年及以后增长模型的可预测性难度。

亮眼的三季报与黯淡的四季度指引

从表面上看，多邻国第三季度的表现堪称稳健。

公司季度营收为2.72亿美元，调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）为8000万美元，分别比市场预期高出4%和10%。订阅和总预订额均超出预期3%。

然而，这份亮丽的成绩单完全被黯淡的第四季度指引所掩盖。

管理层预计第四季度预订额、营收和EBITDA的中位数分别为3.33亿美元、2.75亿美元和7700万美元，预订额和EBITDA分别比市场共识低了3%和4%。

更关键的是，管理层明确表示，未来的工作重心将向“优先保证用户增长”的长期项目上倾斜，而这必然导致短期内的“变现”优先级下降。

这直接证实了市场空头的担忧：即公司现有的增长率正在放缓，需要通过牺牲变现效率来换取用户增长的稳定。此外，公司计划在美国市场投入更多营销费用以支撑日活跃用户（DAU）的趋势，这将进一步挤压短期利润。

目标价与估值双双下调

市场对这种不确定性做出了迅速而严厉的反应。多家投行分析师下调了对多邻国的评级和目标价。

瑞银将多邻国目标价从450美元大幅下调至285美元,降幅达37%；美银将公司目标价从370美元下调至301美元；大摩维持对该股增持评级，但将目标价从500美元大幅下调至300美元。

分析师认为，在增长放缓和战略不确定性增加的背景下，多邻国不再应享有此前那样的估值溢价。美国银行的分析师明确指出，其下调目标价是基于一个更低的估值倍数——将2026年企业价值/销售额（EV/Sales）的倍数从之前的13倍下调至10倍。

瑞银更为悲观，将其对多邻国2026财年的营收增长预期下调至22%，同时EBITDA预期仅为3800万美元，这反映出市场对公司未来盈利能力的担忧正在加剧。

用户增长企稳迹象支撑继续增持

尽管下调目标价，摩根士丹利仍维持增持评级。分析师认为，要改变市场负面看法，多邻国需要展示用户增长企稳，且与预订增长之间没有显著差距。

首先，9月和10月日活用户增长已在约30%的同比增速上企稳。
其次，美国市场似乎正从低点复苏，品牌情绪改善，近期社交媒体传播度提升，这应该会在一段时间后转化为增长。
此外，长期增长驱动因素依然完好，在最大扩张市场中国以及关键课程高级英语和国际象棋方面都有令人印象深刻的进展。