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招商研究丨行业景气观察与深度比较系列专题

最新收录：9月北美PCB出货量同比增幅扩大，锂原材料价格上涨———行业景气观察（1105）

量化与基金：基金业绩领跑，理财稳健增长，储蓄吸引力下滑——个人养老金产品季度跟踪（2025年三季度）【深度】

报告作者：王武蕾

核心观点：

1、市场概况：制度扩围驱动参与热度攀升，政策利好叠加产品体系加速完善（1）制度优化扩围：人社部等五部门在2025年8月发布新规，扩展个人养老金领取资格范围，新增重大疾病支出、长期失业及低保待遇三类情形，制度友好度显著提升。另一方面，国家金融监督管理总局2025年10月发布通知，将养老理财产品试点扩大至全国，并允许符合条件的理财公司新发行的养老理财产品自动纳入个人养老金理财名单，标志养老理财与个人养老金体系实质衔接。（2）产品供给持续扩容：截至2025年9月末，在售产品总量达887只，其中储蓄类466只、基金类301只、保险类83只、理财类37只，产品体系结构更趋多元。继监管层将85只权益类被动指数基金纳入养老金投资范围，进一步丰富投资标的，制度与市场形成良性共振。

2、基金产品追踪：业绩显著回暖，结构优化与风格分化并行。（1）业绩表现：2025年三季度个人养老金基金整体收益亮眼，规模加权季度收益率13.51%，年初以来收益达16.93%，三季度贡献全年主要涨幅；（2）规模扩张：截至9月末，Y份额基金规模达151.11亿元，较年初增长65.3%，份额增至113.76亿份；指数型基金规模从年初3.16亿元跃升至22.94亿元，增长迅猛。（3）配置结构：FOF基金权益仓位随风险类型分化，稳健、平衡、积极型平均权益仓位分别增至21.3%、49.8%、66.3%，整体风格偏成长，成长板块配置权重提升，消费与金融板块权重回落。

3、理财产品分析：稳健收益延续，中低风险仍占主导。2025年三季度，个人养老金理财产品季度规模加权收益率0.77%，年初以来收益2.00%，波动低、回撤小，延续平稳特征。市场共有37只在售产品，总规模138.16亿元，年内增幅达76.4%；其中固定收益类占比约96%，中低风险产品为主流，规模占比超九成。

4、储蓄产品表现：利率中枢下移压缩收益空间，吸引力边际减弱。受整体利率下行与资产收益差异扩大影响，养老金储蓄产品吸引力进一步减弱。截至2025年9月，23家银行共发行466款养老金储蓄产品，股份行平均收益领先。

风险提示：本报告图表中列示的数据结果仅为对市场各资产历史表现的客观描述统计，不构成投资收益的保证或投资建议。

交通运输：快递行业2025年9月数据跟踪—电商快递反内卷成果扩大，9月单票价格持续回升【深度】

报告作者：王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲

核心观点：

快递行业核心数据：1）业务量维持较快增长，2025年9月，全国快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%，同比增幅较上月提升0.5pct；2）单票价格跌幅收窄，单票收入为7.55元，同比下降4.9%，同比降幅较上月收窄2.3pct，环比上涨2.4%；3）收入，快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%，同比增幅较上月提升3pct。

消费数据：1-9月社零总额累计实现36.59万亿元，同比增长4.5%，其中9月社零总额实现4.2万亿元，同比增长3%；1-9月实物商品网上零售额累计实现9.15万亿元，同比增长6.5%，根据推算，其中9月实物商品网上零售额实现1.06万亿元，同比增长7.3%；对应1-9月累计电商渗透率达25.0%，同比增长0.48pct，根据推算，其中9月电商渗透率达25.2%，同比增长1pct。

上市快递公司核心数据：1）业务量增速分化，顺丰受益积极的业务开拓、增速领先行业，2025年9月顺丰/圆通/韵达/申通分别完成快递业务量15/26.3/21.1/21.9亿票，同比增速分别为31.8%/13.6%/3.6%/9.5%；2）通达系快递单票价格持续回升、顺丰受结构下沉影响同比依然承压，9月顺丰/圆通/韵达/申通单票收入分别为13.87/2.21/2.02/2.12元，同比变化分别为-13.3%/+1.4%/+0.5%/+5%，环比变化分别为+4.5%/+2.8%/+5.2%/+2.9%，受益电商快递反内卷区域范围扩大,9月通达系电商快递价格环比持续回升、同比涨幅扩大；3）收入，9月顺丰/圆通/韵达/申通分别实现快递业务收入209/58/43/46亿元，同比增速分别为14.2%/14.9%/4.1%/14.9%； 3）顺丰及圆通市占率同比提升，9月顺丰/圆通/韵达/申通业务量市占率分别为8.9%/15.6%/12.5%/13%，同比变动分别为+1.3/+0.1/-1.1/-0.4pct，环比变动分别为+0.2/+0/-0.8/-0.3pct。

投资观点：“反内卷”推动行业价格竞争缓和及估值大幅修复，关注旺季量价表现和政策持续性。1）25年前9月快递业务量增长17.2%，其中9月同比+12.7%，10月从揽投数据来看增速有所回落，预计主要受双十一促销力度和节奏差异影响；2）“反内卷”推动行业价格、盈利及估值修复：7 月以来邮政局多次召开“反内卷”相关会议；8月以来大部分地区完成首轮价格上涨，涨幅0.2-0.4元，10月广东等局部地区价格二次上涨，涨幅0.1-0.2元，旺季价格修复基本完成，有望推动 Q4行业盈利同比大幅增长。当前时点，建议持续关注旺季价格表现、数据验证情况及26年反内卷政策持续性。

风险提示：价格战恶化、加盟商网点不稳定、宏观经济增速大幅下滑、成本大幅上行、国际贸易政策大幅变化。

交通运输：航空行业2025年9月数据跟踪—需求增长提速，关注行业供需及票价修复【深度】

报告作者：王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲

核心观点：

航空客运核心数据：1）需求，2025年9月民航旅客周转量为1151亿人公里，同比19年+18.6%，同比24年+7.1%；其中国内航线（不含地区）旅客周转量为866亿人公里，同比19年+24.5%，同比24年+5%；国际及地区航线旅客周转量为285亿人公里，同比19年+3.7%，同比24年+13.8%。2）供给，2025年9月民航可用座公里为1334亿人公里，同比19年+13%，同比24年+4.1%；民航正班客座率为86.3%，同比19年+4.1pct，同比24年+2.4 pct；飞机日利用率达8.9小时，同比19年-4.3%，同比24年+2.3%。3）票价，9月国内航线全票价同比+0.4%，裸票价同比+4.8%。4）上市航司表现，9月南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线RPK同比变化分别为+4.1%/+3.4%/+5.6%/+3.5%/+22.8%/-3.8%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线ASK同比变化分别为+3%/-0.3%/+1.6%/+2.2%/+21.2%/-5.6%；南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线RPK同比变化分别为+8.6%/+11.4%/+16.5%/+23.5%/+22.6%/+37.1%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线ASK同比变化分别为+8.3%/+4.8%/+8.5%/+19.9%/+20.7%/+25.4%。

航空货运核心数据：2025年9月中国国际及地区货运航班量14082架次，环比-1.1%，同比+15.3%；中国国际及地区货运航班量理论业载量98亿吨，环比-0.9%，同比+10.4%。9月TAC上海出境空运价格指数均值报4530点，月环比+2.5%，同比-7.4%。

投资观点：2026年有望成为行业释放盈利弹性首年，建议关注行业盈利和估值修复空间。1）高频数据表现上看，受益供需修复和去年同期的低基数，航空数据持续改善，9月中旬以来行业票价同比维持正增长走势。近7日（25年10.19-10.25vs24年10.20-10.26）民航客流同比+7.8%，国内客流+6.2%，裸票价+5.3%，含油票价+4.9%，客座率+2.8pts，国际及地区客流+20.1%。2）关注反内卷对行业票价及估值修复影响：近期民航多次强调“反内卷”，7月22日，2025年全国民航年中工作电视电话会议上，围绕扎实做好2025年下半年民航工作，宋志勇提出九点要求，其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业“内卷式”竞争。3）展望未来，行业有望实现供需改善、票价修复、燃油价格同比下降，2026年或成为行业释放盈利弹性首年，建议关注行业盈利和估值修复空间。

风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。

量化与基金 | 全球宽松货币环境下的“专精特新”投资机遇——中加北证50成份指数增强基金投资价值分析(任瞳,刘凯)【深度】

量化与基金 | 基金业绩领跑，理财稳健增长，储蓄吸引力下滑——个人养老金产品季度跟踪（2025年三季度）(王武蕾)【深度】

交通运输 | 中远海特（600428）—25Q3业绩符合预期，伴随船队扩张利润持续释放(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

商业 | 百胜中国（09987）—收入&业绩表现符合预期，股东回馈持续推进(丁浙川,李秀敏,潘威全)

电新 | 信捷电气（603416）—经营稳健未来有望加速，加大机器人领域投入与培育(游家训,梁旭)

传媒 | 传媒互联网行业周报—AI漫剧行业迎来爆发性增长，关注拥有优质IP的阅文集团(顾佳,谢笑妍,刘玉洁)

量化与基金 | ESG动态跟踪月报（2025年10月）：宏观锚定加快全面绿色转型，海外ESG信披监管多方调整(任瞳,麦元勋)【深度】

商业 | 滴滴2025Q3前瞻：中国出行旺季加大投入，国际外卖快速开城投入扩张(丁浙川,李秀敏,胡馨媛)

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