美元风险在加剧，但距离危机爆发还有距离

随着华尔街关注美股等资本市场泡沫危机，“美元流动性危机”这个词热了起来，有点像上半年突然开始炒作今年6月份美债集中到期，然后美债危机瞬间爆发。

这类严重夸大，很容易从速胜论转变为投降论。

关于“流动性危机”，小镇在2024年8月和10月写了两篇文章，尤其10月《》，小镇就说“美国正在想尽办法同中国争夺流动性”，因为“美股需要海量资金维持繁荣，以延缓金融危机的爆发”，小镇还认为新一轮源自美国的金融危机，大概率是因为流动性危机。

今年4月小镇在《》解释了下小镇对“流动性紧缺”的理解，关键是从2023年开始，美国以AI故事过度炒作股市泡沫，以美股“七姐妹”为代表的市值暴增，就是靠巨大的资金硬撑起来的，但随着市值的暴增，对资金和业绩的需求越来越高，这是不可持续的。并认为美国已经出现了流动性紧缺。

注意，小镇在4月说的是“流动性紧缺”，而不是“流动性枯竭”，更不是“流动性危机”，这是流动性不断恶化的三个阶段。

这里需要特别解释下，通常来说，只要提到流动性危机，那就默认是美元流动性危机，因为在信用货币时代，美元以外的其他货币本质上是不缺的，全球市场只会缺作为世界货币的美元。

之所以缺美元，本质就是因为金融过于发达、玩法太过丰富，把杠杆加得太高，一旦某个环节出现短路，就会因为紧急补充保证金的需要，导致出现连锁反应，如果干预不及时，就会从紧缺快速升级为枯竭，甚至转变为危机。

事实证明，美元流动性紧缺已经进行到中期阶段，风险正在加剧。

这也是当前特朗普、美联储以及美国科技巨头从9月开始最焦虑的问题，虽然10月30日美联储已经降息，但并没有缓解流动性紧缺问题，体现在作为美元基准利率的担保隔夜融资利率在10月31日飙升至4.22%，与美联储准备金利率差值达到32个基点，创2020年以来最大利差纪录，直到11月3日回落到4.13%，仍然高于同期美联储准备金利率。

这就说明市场上对短期美元资金的需求仍然紧张，也就引发了全球资本市场的集体下跌，这次A股表现还行，起码撑住了。

导致美联储降息跟没降息一样，是由多种原因构成的。

美国政府方面，联邦政府停摆已创历史纪录，美国财政部为了维持停摆期间运营，大量增加TAG账户的现金储备，目前已经从市场抽走了大概7000亿美元，紧缩效果相当于进行了多轮加息，美联储10月区区25个基点的降息，根本无法对冲。

雪上加霜的是，美联储账上的准备金余额也已经下降到2.85亿美元，已经是2021年初以来的最低水平。这笔钱就是用于应对市场资金紧缺的，余额的下降，意味着应对市场紧缺的能力下降，这也导致加剧了资金紧张。

现在直接的症结还是美国政府停摆，如果能够通过新一年预算，恢复政府运行，美国财政部就不需要从市场上继续抽离资金，就能缓解。但现在美国两党博弈非常激烈，在刚刚进行的2025年选举日上，共和党遭遇惨败，一连丢掉了关键的纽约市、弗吉尼亚州和新泽西州，而加州也通过了有利于民主党的选区调增提案，意味着民主党能够在加州多获得最多五个额外席位。

而在11月5日，美国最高法院举行听证会，对特朗普关税政策展开辩论。小镇之前已经说过，虽然现在美国最高法院以保守派为主，但特朗普并非稳赢，还是存在败诉风险的。

在这种情况下，特朗普很难对民主党采取退让，民主党也会趁势提出更多要求，这就意味着新一年的预算还要经过更长的博弈，美国联邦政府停摆必将一天接着一天创造更高停摆纪录。

既然美国政府那边不可能停下从市场的抽水，美联储只能让步，于是美联储宣布原定于2025年12月1日结束的缩表操作提前结束。但这并没有根本解决问题，还暴露了美联储已经丧失了所谓的独立性，只要美国财政部继续抽水，美联储就必须擦屁股。

在这种情况下，美国资本市场的金融泡沫游戏就开始危险了，不得不开始想办法自救。

从今年9月开始，美国资本市场就开始了蛇头吞蛇尾、左脚踩右脚的资本游戏。小镇10月7日在星球写了《美国AI故事已形成“蛇头吃蛇尾”的闭环》，OpenAI这家营收不过百亿美元、账上资金也只有几百亿美元的核心公司，通过跟英伟达、AMD、甲骨文等公司的数万亿美元的所谓长期合作，不断疯炒市值，基本上隔几天就要发布一项几十亿美元、几百亿美元的纸面合作。

就在本周二，挪威议会紧急投票决定，暂时搁置其2.1万亿美元主权财富基金的“道德性”撤资事宜，以避免被迫出售亚马逊、微软和Alphabet等美国科技巨头的股份，目前该基金掌握的美国七大科技巨头的股份占其股票投资组合的15%以上。这一行动可以理解为挪威不想错过这轮泡沫的肥尾，但作为高度关注安全性的主权财富基金，更有可能是被美国施压。

从投票上就能看出来，支持搁置撤资事宜的，是挪威议会两大中右翼反对党，挪威现政府执政更依赖的政治盟友左翼政党对此提出了严厉批评。左翼党领袖就在采访时公开表示“挪威政治不应被特朗普的恐吓策略左右，我担心挪威政府现在做出的决定是为了迎合他和科技寡头，而非本国民众的道德信念。”

美国的AI故事其实很脆弱。因为全世界真正能够搞AI的，只有中美两国而已，其他国家规模太小了，看起来中国市场业务在英伟达等美国公司的营收占比并不高，但这是虚假的账面数字，把“环中国AI带”计算在内，这才是中国实际的市场体量，可以说占据了英伟达的半壁江山。

一旦中国对英伟达算力的需求发生骤降、中国芯片开始抢占国内市场并溢出到全球市场，本就脆弱的美国AI泡沫很难维持下去。

本周三，黄仁勋接受采访时表示“中国将赢得人工智能竞赛”，并对美国政府提出直接批评。

中国一定会赢得包括生成式AI在内的人工智能竞赛，这是必然的事情，小镇在2023年初就已经下了论断，人工智能应用更广泛的是对传统产业的智能化改造，要想改造前提当然是得有这些产业、经验和人才，美国哪里搞得成？生成式领域到现在仍然没有实现找到足够的商业应用场景，本质已经成了从“1到N”的应用工程问题，这是中国的强项。

人工智能的产业应用可参考《》；中美生成式AI竞赛的判断参考《》。

中国显然会继续强化算力自主，中国自主算力芯片等关键产品也一定会越来越强，纯靠数字游戏想要继续维持美国AI故事泡沫，就变得越来越难。

这也影响到美国AI生态。

就在11月5日，OpenAI首席财务官表示首次公开募股不在公司的近期计划中，原话是“目前暂无IPO计划。我们正持续推动公司稳步提升现有规模，因此不愿被IPO议题牵制。”

这句话就看如何理解。按照之前释放的消息，OpenAI计划最早于2026年下半年提交上市申请，并在2027年上市，这也是从9月开始美国科技巨头左脚踩右脚游戏的基础，只有OpenAI成功上市，并且市值突破万亿美元，才能在理论上维持这套“蛇头吞蛇尾”操作。

现在距离之前传闻的2026年下半年还早，OpenAI首席财务官说暂时不在近期计划里，可能是不想透露公司规划。但从常识角度，数千亿美元甚至万亿美元级别的IPO，提前一年甚至两年准备再正常不过了，怎么可能都2025年底了，还不在近期计划内？到底在怕什么呢？

说到这特别说明一下：小镇以上分析不构成任何投资建议。

而且泡沫破裂前也确实会有一波“肥尾”，还可以博一把做空。比如美国知名“空头”迈克尔·伯里，已经押注超过10亿美元做空英伟达等美国科技企业，这位因2008年做空美国房地产市场而出名，是电影《大空头》的原型；美国华尔街高盛、大摩等多家机构也表态认为美股市值太高，预计回调10%到20%。

线索基本梳理到这。可以看到美国联邦政府、美联储、华尔街、AI科技巨头等都高度关注流动性紧缺问题，担心流动性从紧缺上升到枯竭，然后猛地变成连锁反应的流动性危机。

当前，仍然处于紧缺的第一阶段，后面还有多重防线。包括美联储逆回购、银行准备金。但也要注意这三大阶段未必有比较长的缓慢演化过程，可能在短期内，因为一个目前尚未看到的风险爆发，导致精密的金融链条的某一环断了，短时间内就可能从紧缺冲刺到枯竭，一旦干涉的弹药不足，就会引发危机。

美国目前为了应对紧缺的短期做法，也可能导致危机的加速到来。比如上半年为了对冲短期危机，选择将稳定币与美国国债挂钩，就像下半年AI巨头们抱团一样，在提高短期抗冲击能力的同时，也导致风险更容易通过链条传递。

更危险的是，为了维持泡沫，已经开始在“睁眼说瞎话”了，美国AI概念就是典型。这就很像2008年，事后复盘，当时已经有评级机构发现了问题，按照要求本应该降低某些风险资产的评级，或许还有救，但这些评级机构的利益恰恰来自这些风险资产，一旦降低评级，就会损失订单和收益，银行等金融机构也不继续合作了，于是一起造假，直到危机彻底爆发，聪明的则选择做空。

“睁眼说瞎话”之余，资本私利不受约束，也进一步放大了风险。美国存在做空机制，做空才是发大财的宝贵机遇，做空者当然很有动力去戳破泡沫，今年以来说美国AI投资缺乏商业回报、美国股市需要回调、中国取得AI竞赛胜利等等，这背后是不是来自做空者呢？一旦做空的达到一定规模，就会影响到心态和资金流向，人为诱发泡沫。

而从近期迹象来看，信心和共识已经开始动摇了。就体现在美元指数暴增，已经攻克100大关，说明市场对美元的需求更旺盛了，一般来说意味着投资者选择持有美元资产作为避险资产；但资金并没有进入美股美债等市场，这就说明有更多人持有美元现金。如巴菲特持有的现金已经创新高，现金储备超过总资产的三成，想做什么呢？

大概就是这么个情况，最后说三点：

美元流动性紧缺的确在加剧，但什么时候危机被引爆，还是未知数。危机的爆发往往出现在看不见的地方。

不要总觉得一场危机就会埋葬美元、美国，这还是速胜论。就算爆发比2008年更大的金融危机，美元仍然是世界货币，美国也不会崩溃，早得很呢，要做好长期博弈的准备。

一个世界货币的退出，必须先有替代品，目前没有任何货币能够替代美元。

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