时钟已进入弱美元周期

时期

大致阶段

主要特征与驱动因素

1971-1978

弱势周期

布雷顿森林体系解体，美元信用危机

1979-1985

强势周期

沃尔克激进加息对抗通胀

1986-1994

弱势周期

“广场协议”后美元有序贬值

1995-2001

强势周期

互联网繁荣吸引资本流入

2002-2013

弱势周期

互联网泡沫破裂、9·11事件、全球金融危机，美联储宽松货币政策

2014-2024(约)

强势周期

美国经济率先复苏、美联储加息、全球避险需求

2024-未来

弱势周期？

双赤字担忧、货币政策可能转向、非美经济体复苏、美元估值偏高等

不知不觉，时钟已进入弱美元周期，一年有余。

刚刚，摩根士丹利 G10外汇策略主管表示，该行预计到明年年底美元将大幅下跌，因为投资者可能会重新评估美国利率在较长时期内的下降幅度，并加大对冲美元走弱风险的力度。

这家美国投行预计，到2026年底，DXY美元指数将跌至89，较目前的99.7低约10%。美元的跌势预计将是普遍的，到2026年底，欧元兑美元将从目前的1.1533美元升至1.27美元；英镑兑美元将从目前的1.3111美元升至1.47美元。与此同时，美元兑日圆汇率预计将从154日圆跌至124日圆。

至于人民币，大摩未给出精确点位预测，但德意志银行曾在一份调研中预测2026年底美元兑人民币跌至6.7。需要注意的是，大摩所称的弱美元，现实中并一定不等于强人民币。

10月30日，美联储举行议息会议，下调联邦基金利率25个基点，新目标区间3.75%–4.00%，符合市场预期。本次会议延续了“渐进宽松”基调，同时释放了“降息节奏可能放缓、数据依赖更强”的信号。交易员对12月再降息概率由80%降至约55%。对于2026年全年，市场定价再降50–75bp，终端利率或接近3%的中性水平。

今年 9 月，美元指数已较年初高点回落逾 10%，创 1973 年浮动汇率以来最大半年跌幅。利差收窄、财政透支、信用折损三重共振，美元长达十余年的强势周期正式让位于系统性弱势周期。

利差：美联储 9 月重启降息，点阵图隐含 2025 年底政策利率 3.25%，而欧央行降息节奏放缓、日本央行仍在加息轨道，美欧、美日 10 年期利差年内预计收窄 80–100bp，直接削弱美元套息优势。

财政：特朗普二次减税法案（2025 年 4 月落地）将未来 10 年联邦赤字额外推高 3 万亿美元，政府债务/GDP 突破 125%。财政扩张在充分就业阶段挤出私人储蓄，经常项目逆差走阔，美元“双赤字”模型指向汇率贬值。

信用：关税升级、干预联储独立性、冻结部分国家美元资产等举措，削弱全球对“美元—美债”无风险抵押品的信任。IMF 数据显示，2025 年二季度全球美元储备份额降至 57.8%，为 1995 年以来最低。

弱美元周期下，全球资产将呈现清晰的轮动规律。历史经验显示，美元由强转弱的拐点期，风险资产触底反弹与避险资产走强会同时出现；进入趋势下行阶段后，商品与非美资产将开启牛市；而低位震荡期则轮到股债金融资产表现更优。当前正处于拐点向趋势下行过渡的关键阶段，资产价格已显现典型特征 —— 金价连创新高，非美货币初步走强，为布局提供了明确信号。

安联投资、瑞银、美银等机构策略师均表示，美元走弱已成为未来一段时间内的市场共识。美银策略师Michael Hartnett更直言，市场交易逻辑已从“除了债券皆可买”转变为“除了美元皆可买”的新范式。

瑞银全球策略团队近期将新兴市场股票上调至超配，将继续乐观看待中国股票，因为相对估值不高（相对于MSCI世界指数折价30%，与历史平均水平相当）且外国投资者持仓较低。尽管中概股和H股历来在降息周期中表现更好，但瑞银目前仍更青睐A股，因为散户资金流入的潜在影响可能比外国机构资金流入更大。

EPFR 数据显示，8 月流入非美股票型基金 420 亿美元，为 2021 年以来新高；其中 38% 指向中国权益与港股高股息资产。