国金金融工程高智威｜《指引（征求意见稿）》解读

作者：高智威、赵妍

摘要

■ 投资逻辑

《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》解读

2025年10月31日，中国证监会和中国证券投资基金业协会分别研究起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《基准指引》）和《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》）。上述文件的推出旨在具体落实《推动公募基金高质量发展行动方案》工作部署，规范募集证券投资基金（以下简称基金）的业绩比较基准选取和使用的操作流程，完善管理人的内部控制和保护投资者合法权益。

我们认为，《基准指引》和《操作细则》是在2025年5月公募基金新规基础上的深化与细化，主要在于强化基准对基金投资风格的表征作用、严格约束基准对于基金实际投资行为和建立基于基准的投资绩效考核体系。

从长期来看，政策会使产品趋向被动化，优化持有人投资体验，科学评估基金经理业绩，提升调研信息可信度。未来。若干存量基金基准或将调整。我们统计了可能迎来基准调整的存量行业主题基金和微盘基金，发现TMT基金未来可能迎来基准调整的数目最多，为227只，金融地产基金最少,为13只，微盘基金为9只。

ETF市场回顾

从一级市场资金流动情况来看，上周（2025.10.27-2025.10.31）已上市ETF资金净流入合计302.12亿元，其中股票型ETF资金净流入145.82亿元，债券型ETF资金净流入127.18亿元，跨境ETF资金净流入87.35亿元，商品型ETF资金净流出58.22亿元。

在股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流入158.10亿元，上周沪深300ETF资金净流入64.39亿元，A500ETF资金净流入40.98亿元，科创50ETF资金净流入32.90亿元，上证50ETF资金净流入21.99亿元，创业板50ETF资金净流入14.97亿元。

主题行业ETF上周资金净流入-1.51亿元。上周科技、医药生物、消费、金融地产板块ETF资金净流入额分别为61.10亿元、29.00亿元、11.80亿元、9.17亿元，周期、高端制造板块ETF资金净流出额分别为43.83亿元、64.18亿元。

主动权益及增强指数型基金表现跟踪

主动权益型基金中上周表现前五名的基金包括：平安高端制造A(007082.OF)、泰信现代服务业(290014.OF)、平安研究睿选A(009661.OF)、泰信发展主题(290008.OF)、富荣福鑫A(004794.OF)，它们的收益率分别为10.45%、10.36%、10.21%、10.18%、9.65%。

上周主动量化基金上周收益率中位数为0.09%，近1年以来收益率中位数为28.78%。上周各类主题基金中，医药主题基金业绩反弹，收益率中位数为2.40%。近1年以来， TMT与制造基金业绩领先，收益率中位数分别为51.05%、30.87%。

在沪深300增强指数型基金中，浙商沪深300指数增强A(166802.OF)上周表现最佳，相对基准的超额收益率为1.05%。在中证500增强指数型基金中，中欧中证500指数增强A(015453.OF)上周表现出色，相对业绩基准的超额收益率为0.79%。

在中证1000增强指数型基金中，中欧中证1000指数增强A(017919.OF)上周取得了0.75%的超额收益率。在国证2000增强指数型基金中，鑫元国证2000指数增强A(018579.OF)表现最优，取得了0.33%的超额收益率。

风险提示

政策变动风险；以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史业绩不代表未来；ETF二级市场价格波动风险。基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

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目录

1、《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》解读

1.1 公开募集证券投资基金业绩比较基准新规发布

1.2 公开募集证券投资基金业绩比较基准新规重点解读

1.3《基准指引》和《操作细则》影响分析

2、ETF市场回顾

2.1 一级市场资金流动情况（2025.10.27-2025.10.31）

2.2 二级市场交易情况（2025.10.27-2025.10.31）

2.3 增强策略ETF业绩跟踪（2025.10.27-2025.10.31）

2.4 本周非货币ETF申报、认购及上市情况（2025.11.03-2025.11.07）

3、主动权益及增强指数型基金表现跟踪

3.1 绩优基金跟踪（2025.10.27-2025.10.31）

3.2 基金发行跟踪（2025.11.03-2025.11.07）

4、风险提示

正文

1、《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》解读

1.1 公开募集证券投资基金业绩比较基准新规发布

2025 年 5 月 7 日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（下简称《公募新规》）在于优化基金收费运营模式、提升行业服务投资者的能力、提升行业服务投资者的能力和促进行业高质量发展，引发公募行业广泛充分讨论。我们已经在2025年6月6日发布的《智能化选基系列之十一：公募新规下主动权益基金业绩基准选择框架》中给出了各类基金经理业绩基准选择的方案建议。

2025年10月31日，中国证监会和中国证券投资基金业协会分别研究起草了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《基准指引》）和《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》）。上述文件的推出旨在具体落实《推动公募基金高质量发展行动方案》工作部署，规范募集证券投资基金（以下简称基金）的业绩比较基准选取和使用的操作流程，完善管理人的内部控制和保护投资者合法权益。

1.2 公开募集证券投资基金业绩比较基准新规重点解读

我们认为，《基准指引》和《操作细则》是在2025年5月公募基金新规基础上的深化与细化，主要聚焦以下方向：

（1）突出强化基准对基金投资风格的表征作用：《基准指引》和《操作细则》中指出基金在设立业绩比较基准时应符合基金合同约定，使基准能够准确反映基金的投资目标与风格特征。具体而言，全市场选股型基金或债券基金原则上应选取相应的宽基策略指数或全市场综合债券指数作为基准；若为特定行业或主题基金，则应选择与其投资方向相匹配的行业板块或主题指数。在基金合同、募集说明书等法律文件中要充分说明基准设定原因，以及和基金产品的投资匹配情况。此外，新规还对指数基准的可投资性作了要求：指数成分股需要分布广泛，流动性好，容量充足等。

（2）严格约束基准对于基金实际投资行为:新规从基金管理人内部控制和外部约束等个角度，涵盖了管理人、托管人、销售机构和评价机构等多个对象。对于基金管理人，需要针对不同基金产品设置偏离基准的检测指标和阈值，如果触发指标需要在规定时间内调整完毕，并且每个季度需要进行分析。此外，还需要在定期报告中披露同期和基准的收益波动对比情况，并且覆盖过去1,3，5,10年等短中长各个周期。针对股票型基金和混合型基金，基金管理人应当披露期末基金与基准的资产配置比例对比、期间基金与基准的平均资产配置比例对比、期末股票投资组合与基准的行业分布对比。

基金托管人需要确保投资风格库中的产品符合基金投资风格和合同约定，并且对于偏离行为加强提醒。销售需要同时同位置展示和基金和基准的表现。评价机构需要将业绩比较基准作为评价的重要依据，并且不得将不同类型风格基准的权益基金直接进行排序等。

（3）建立基于基准的投资绩效考核体系：此前《公募新规》提出：对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降，而在本次《基准指引》中给出了管理人参考建议：比如衡量业绩时要加强与基准对比，做好归因分析等，科学评估超额收益质量和基准偏离情况。此外，新规也提出了如果长期投资业绩明显低于基准，绩效也当明显下降，是对基于基准的投资绩效考核体系的深化。

1.3《基准指引》和《操作细则》影响分析

（1）公募新规使产品趋向被动化，优化持有人投资体验

在《智能化选基系列之十一：公募新规下主动权益基金业绩基准选择框架》中，我们发现在市场上行期，主动权益基金超额收益会随着偏离基准幅度增加而上升，反之当下行期时高偏离度会带来明显的负超额。长期来看，《基准指引》和《操作细则》会迫使基金经理减少对基准的偏离程度和漂移行为，产品会趋于“被动化”。

从海外经验来看，美国市场历史上也曾多次出现基金风格漂移的现象，但自2009年以来，随着投资者的持续呼声和监管的严格约束，基金投资风格趋于稳定，风格稳定型股票基金的占比持续提升。过去，我国不少成长型基金通过集中押注单一赛道，在特定阶段取得了显著的超额收益，但由于在行业和风格上的暴露过于集中，基金净值波动较大，投资者的持有感并不理想。未来，随着公募法律法规的完善，此类行为有望明显减少。公募基金将更加重视业绩比较基准的约束，保持与基准相对贴近的行业和风格分布，在此基础上通过选股能力体现主动管理价值，从而提升投资者的整体持有体验。

（2）优化基金经理业绩评估，调研信息可信度提升

业绩比较基准的设定优化基金经理的业绩评估，不合适的基准可能会错误估计基金经理的行业配置或选股能力，比如对于持仓中高配TMT行业的基金经理如果选择宽基作为基准，会低估其选股水平，其行业配置的Alpha实际上为Beta。

此外，由于基准选择贴合于基金投资策略，各方会监控基金的偏离情况，基金披露的透明度会上升。对于调研基金经理的投资机构、券商研究所和销售人员，他们的调研结果会更加可信，基金经理会愈发言行一致，调研可信度和定性研究价值会上升。另外，行业主题基金的识别将更加清晰。过去，部分此类基金未设置明确的业绩比较基准（或者以宽基为基准），往往需要结合持仓结构进行辅助判断；而在新规下，基准设置的规范化将使基金类型的分类更加高效。

（3）部分存量基金产品或将迎来基准调整

《基准指引》文件指出：已成立或已获注册但尚未完成募集的基金业绩比较基准设置不符合《基准指引》和基金业协会自律管理规定的，基金管理人应当自本指引施行之日起一年内规定的程序予以调整。

我们分别统计了截至2025年10月31日行业主题基金以及微盘基金中可能会调整的基金数目。

规定过去60个交易日与万得微盘股指数收益率相关系数大于0.9的为微盘基金，仅保留初始基金，有9只产品可能后面会面临基准调整。

考察行业主题基金的业绩比较基准，若基准的指数中包含宽基，则在未来可能面临基准调整。我们发现，TMT基金未来可能迎来基准调整的数目最多，为227只，金融地产基金最少，仅为13只。这些基金的持仓中有明显的行业主题特征，但基准为宽基指数。

2、ETF市场回顾

截至2025年10月31日，全市场已上市非货币ETF共1304只，上周共3只ETF上市。

2.1 一级市场资金流动情况（2025.10.27-2025.10.31）

我们按每日份额较前一日增加额乘以前一日净值的方式计算了ETF每日的净申购/赎回额，并对发生份额拆分的ETF进行处理。

从一级市场资金流动情况来看，上周已上市ETF资金净流入合计302.12亿元，其中股票型ETF资金净流入145.82亿元，债券型ETF资金净流入127.18亿元，跨境ETF资金净流入87.35亿元，商品型ETF资金净流出58.22亿元。

在股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流入158.10亿元，上周沪深300ETF资金净流入64.39亿元，A500ETF资金净流入40.98亿元，科创50ETF资金净流入32.90亿元，上证50ETF资金净流入21.99亿元，创业板50ETF资金净流入14.97亿元。

主题行业ETF上周资金净流入-1.51亿元。上周科技、医药生物、消费、金融地产板块ETF资金净流入额分别为61.10亿元、29.00亿元、11.80亿元、9.17亿元，周期、高端制造板块ETF资金净流出额分别为43.83亿元、64.18亿元。

2.2 二级市场交易情况（2025.10.27-2025.10.31）

2.2.1 ETF交易情况

上周非货币ETF的成交金额合计为25709.87亿元。其中股票型ETF的周成交额为6911.91亿元。在股票型ETF中，主题/行业ETF的成交额最高，其中科技ETF周成交额最高。在宽基ETF中，A500ETF周成交额最高。

从ETF融资融券情况来看，上周ETF融资净买入额为13.14亿元，其中科创50ETF融资净买入额为3.30亿元，科技ETF融资净买入额为3.12亿元，相对更获杠杆资金青睐。

2.3 增强策略ETF业绩跟踪（2025.10.27-2025.10.31）

截至2025年10月31日，已有51只增强策略ETF上市交易（不含联接基金），覆盖沪深300、中证500、中证1000、上证科创板50、科创创业50、创业板指、中证2000等指数。

上周各类增强策略ETF中，23只增强策略ETF的表现超过业绩比较基准。近1年以来，成立满1年的33只增强策略ETF中有29只取得正超额。近1年以来，招商中证2000增强策略ETF业绩最佳，近1年以来获得33.12%的超额收益率，2025年以来获得23.81%的超额收益率。

2.4 本周非货币ETF申报、认购及上市情况（2025.11.03-2025.11.07）

2.4.1 上周非货币ETF基金申报情况

上周共有9只ETF产品申报，包含跨境、行业主题等类型ETF。其中2只中证细分化工产业主题ETF集中申报。

2.4.2 本周新发行非货币ETF情况

本周共有8只ETF开始发行，包含跨境、行业主题、Smart Beta ETF。

2.4.3 本周非货币ETF上市情况

本周共有6只ETF上市，包含Smart beta ETF、跨境ETF、行业ETF、宽基ETF。

3、主动权益及增强指数型基金表现跟踪

3.1 绩优基金跟踪（2025.10.27-2025.10.31）

主动权益型基金中上周表现前五名的基金包括：平安高端制造A(007082.OF)、泰信现代服务业(290014.OF)、平安研究睿选A(009661.OF)、泰信发展主题(290008.OF)、富荣福鑫A(004794.OF)，它们的收益率分别为10.45%、10.36%、10.21%、10.18%、9.65%。

剔除成立不满1年的基金，截至2025年10月31日，近一年以来，灵活配置型基金中，交银优择回报A(519770.OF)收益最高，近一年取得129.18%的收益率，排名第一。偏股混合型基金中，永赢科技智选A(022364.OF)业绩优异，过去一年以来取得240.91%的收益率，排名第一。在普通股票型基金中，财通集成电路产业A(006502.OF)收益率达到107.41%，排名第一。

上周主动量化基金上周收益率中位数为0.09%，近1年以来收益率中位数为28.78%。

上周各类主题基金中，医药主题基金业绩反弹，收益率中位数为2.40%。近1年以来， TMT与制造基金业绩领先，收益率中位数分别为51.05%、30.87%。

在沪深300增强指数型基金中，浙商沪深300指数增强A(166802.OF)上周表现最佳，相对基准的超额收益率为1.05%。在中证500增强指数型基金中，中欧中证500指数增强A(015453.OF)上周表现出色，相对业绩基准的超额收益率为0.79%。在中证1000增强指数型基金中，中欧中证1000指数增强A(017919.OF)上周取得了0.75%的超额收益率。在国证2000增强指数型基金中，鑫元国证2000指数增强A(018579.OF)表现最优，取得了0.33%的超额收益率。

剔除成立不满1年的基金，截至2025年10月31日，近一年以来，沪深300增强指数型基金中，平安沪深300指数量化增强A(005113.OF)以12.32%的超额收益率排名第一；中证500增强指数型基金中，鹏华中证500指数增强A(014344.OF)以19.01%的超额收益率排名第一；中证1000增强指数型基金中，博道中证1000指数增强A(017644.OF)的超额收益率达到29.68%，业绩最佳；国证2000增强指数型基金中，汇添富国证2000指数增强A(019318.OF)超额收益率为32.22%，表现最好。

3.2 基金发行跟踪（2025.11.03-2025.11.07）

本周共12只主动权益及增强指数型基金开始发行，包括1只普通股票型基金,9只偏股混合型基金和2只增强指数型基金。

4、风险提示

1）以上对于政策的评价基于目前的征求意见稿，最终文件发布时，存在政策变动风险。

2） 以上结果通过历史数据统计和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

3）基金历史收益不代表未来，需警惕基金未来业绩不及预期的风险。

4）市场环境发生变化，ETF二级市场交易价格存在波动的风险。

5）基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。

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报告信息

证券研究报告：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》解读

报告日期：2025年11月04日

作者：

高智威 SAC执业编号：S1130522110003

赵妍 SAC执业编号：S1130523060001