海天股份（603759）：水务老兵的光伏豪赌，双轮驱动下的估值重塑

海天股份（603759）：水务老兵的光伏豪赌，双轮驱动下的估值重塑

本文首发日期：2025年11月5日

公司基本面全景解读

● 业务与产品：从“西南水务王”到“光伏新势力”

海天股份的核心业务可概括为 “左手治污水，右手造光伏”——这家成立于2008年的企业，早年以供水、污水处理为主业，2024年收购德国贺利氏光伏银浆业务后，转型为 “水务+光伏材料”双轮驱动的综合服务商。简单来说，它的工作分为两大块：

传统老本行：在特许经营区内运营自来水厂、污水处理厂，相当于 “城市的水管家”。2024年自来水售水量9089.4万立方米，污水处理结算水量3.31亿立方米，服务覆盖12省份超1500万人。例如，四川乐山市的居民生活用水、昆明滇池的治理项目，背后都有海天的运营团队。

新增长引擎：生产光伏银浆——这是太阳能电池片的“导电血液”，用于印刷在电池片上收集电流。收购贺利氏后，公司切入隆基绿能、爱旭股份等头部光伏企业供应链，2025年光伏银浆产能达3000吨，堪称 “绿色能源的隐形搬运工”。

● 产业链地位：区域垄断与技术卡位双保险

上游控制：水务业务需采购净水剂、设备，但凭借规模化采购成本低于同行15%；光伏银浆原料为银粉，公司与白银供应商签长协锁价。

下游绑定：水务客户为地方政府，特许经营期最长40年（新PPP政策延长），替换成本极高；光伏银浆客户隆基绿能贡献超60%订单，认证周期2年起。

技术护城河：

水务智慧化：自研“智慧水务系统”，管网漏损率控制在5%以下（行业平均12%）。

光伏技术继承：贺利氏银浆适配BC电池、TOPCon等N型技术，导电效率领先国产竞品。

● 成长潜力：政策与需求双风口

水务提质增效：新《城镇供水价格管理办法》执行，水价3年一调，公司供水毛利率有望从35%提升至40%。

光伏银浆爆发：全球光伏装机量年增30%，银浆需求2025年突破8000吨，公司产能利用率提升至80%。

区域红利：成渝经济圈建设写入国家规划，基建投资拉动水务需求。

● 行业排名：西南水务民营龙头，光伏银浆新锐

水务规模西南地区前三，光伏银浆收购后跻身国内四强（仅次于聚和材料、帝科股份等）。

️ 市场标签与资金视角

● 概念炒作标签：含金量解剖

“光伏银浆概念股”：有潜力但需验证，收购标的贺利氏2023年亏损5186万元，扭亏为盈是关键。

“PPP新政受益股”：实至名归，特许经营期延长至40年，现金流稳定性提升。

“成渝经济圈概念”：合理，四川项目占比超50%，直接受益基建投资。

● 实控人与管理层：家族控股，跨界转型魄力足

实控人费功全：持股57.21%，从业超30年，从水务工程师成长为集团掌门人，2024年主导光伏并购彰显战略野心。

管理团队：董事长张霞、董秘刘华具备多年公用事业经验，2025年组建光伏业务独立团队。

● 股东结构：民营主导，机构轻仓

前十大股东无国资、国家队（汇金、证金、社保）身影；香港中央结算（北向资金）持股不足1%，游资活跃度高。

● 资本动作：高分红回馈，并购致现金流承压

2024年分红比例30%，每股派现0.27元。

光伏收购耗资5.02亿元，2024年末货币资金降至5.79亿元，短期偿债压力增大。

财务健康与风险扫描

● 财务数据：利润创新高，但光伏业务拖累现金流

2024年业绩：营收15.19亿元（同比+18.95%），净利润3.05亿元（同比+25.97%），毛利率稳居40%以上。

偿债能力：资产负债率54.92%，流动比率1.07，货币资金覆盖短期债务不足，需警惕周转压力。

隐忧提示：光伏银浆业务2024年H1亏损686万欧元，并购后整合效果待观察。

● 退市风险：无

连续5年盈利，净资产收益率12.22%，远超ST标准。

估值评估与市值分析

● 行业估值法：当前合理偏高

PE对比：当前PE（TTM）24.82倍，高于水务行业均值（约15倍），反映光伏业务溢价。

PB波段：市净率2.30倍，行业均值约1.5倍，资产定价偏乐观。

● 资产价值：特许经营权重估潜力大

固定资产：每股净资产6.17元，但水务管网重置价值或超账面30%。

历史百分位：股价14.20元处52周区间（6.47-14.20）的100%分位，创年内新高。

● 合理市值预估

悲观场景（纯水务估值）：PE 15倍 → 市值46亿元（股价10元）。

中性场景（光伏业务扭亏）：PE 20倍 → 市值62亿元（股价13.4元）。

乐观场景（银浆市占率突破10%）：PE 25倍 → 市值77亿元（股价16.7元）。

当前市值65.57亿元处于中性区间上沿，高估约5%。

操作策略与走势推演

● 操作规划：忌追高，等回调

建仓价：11-12元（对应PE 18倍，年线支撑与2024年平台位）。

止盈价：15-16元（前高阻力+光伏订单催化目标）。

止损价：10元（52周低点强支撑）。

当前分位：股价处于3年90%分位，风险收益比偏低。

● 走势推演：短期看光伏整合，中期看水价落地

短期（1-3个月）：

催化因素：Q4财报若光伏银浆业务扭亏，可能挑战15元；新PPP项目中标公告。

风险点：银浆价格战加剧、水务回款周期延长。

中期（半年）：

核心逻辑：水价上调落地（预计2026年执行）、银浆产能利用率提升至90%。

目标区间：13-15元（市值60-69亿元）。

结语

海天股份是一家 “旧瓶装新酒”的企业——水务基本盘提供稳定现金流，光伏银浆故事赋予成长弹性，但24倍PE需跨界整合成功验证。投资者需清醒认知：

价值派：可沿11元埋伏，赚的是水价上调与高分红收益。

成长派：需赌银浆技术突破隆基供应链，但需忍受业绩波动。

记住：跨界转型如同调色，需要耐心混合——唯有光伏业务扭亏，才能绘出价值彩虹！

⚠️ 免责声明：本文数据均来自公司公告及权威平台，分析仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。

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