招商基金如何打造“固收+”进化样本？

2025年是“固收+”迎来长足发展的一年，业绩迭创新高，规模持续攀升，更重要的是持有人实实在在地拥有了获得感：在产品回撤有限的前提下，获得了一定的绝对收益，产品净值多次创下新高，股债市场波动间依然有不错的持有体验。

其中，招商基金作为业内领先的“固收+”管理人，旗下多只“固收+”产品在近一年持续突破新高：截至9月30日，高波产品（权益仓位约20-30%）中，招商安本增利债券A近一年收益率17.27%；招商民安增益债券A收益率13.45%、招商安泽稳利9个月持有债券收益率12.98%；中波产品（权益仓位约10-20%）中，招商瑞泰1年持有混合A近一年收益率10.80%，招商瑞泽一年持有混合A收益率9.59%，招商信用增强债券A收益率8.18%；低波产品（权益仓位约0-10%）中，招商瑞享1年持有混合A近一年收益率10.79%，招商瑞乐6个月持有混合A收益率9.77%，招商安颐稳健债券A收益率5.07%。“固收+”多个条线产品不同程度地给持有人带来绝对收益，同时回撤相对可控，让“固收+”产品在当下焕发生机。

从2016年成立的第一只“瑞系列”——招商瑞庆混合，发展成为数十只“瑞系列”的含权产品矩阵；从“+”的多元化开始探索，到招商安和、招商安康、招商安宁等数只量化红利低波策略的“安系列”初具规模；从朴素笼统的居民理财升级理念，到今天涵盖零售、互联网、机构等多类客群，对每只产品风险收益比精益求精刻画的背后，招商基金如何打造“固收+”进化样本？

更早的“固收+”：从“瑞系列”到全面的风险谱系产品线

早期的“固收+”约等于“债券+股票”模式，固收打底、股票增强策略，以少量的权益仓位争取收益的弹性，这大概是市场对于“固收+”概念的初印象。

“招商基金是行业内最早在‘固收+’领域进行布局和深耕的公司之一，做股债结合的产品有一定传统。” 招商基金首席投资官于立勇表示。

招商基金的探索和实践从最早的股债配置开始。2016年招商瑞庆混合成立，2019年招商瑞文成立，两只产品的运作策略采用“固收+”模式，一位债券基金经理搭配一位股票基金经理，以债券为基础底仓配置，搭配一定的股票投资力争增强收益。

经过几年的探索，招商基金逐步总结出“瑞系列”的四个特征——追求绝对收益、严控回撤、策略统一、股债搭配，并以这一模式复制到此后几年间成立的多只“瑞系列”产品线，很多产品至今依然在闪耀其生命力。

经过一轮市场牛熊转换，一些“固收+”的投资理念、投资策略、管理模式经历了挑战之后，在实践中更新升级，但也有很多成功的经验得以延续。

“招商基金‘瑞系列’可以说是业内很早推出风险预算管理的产品线。”招商基金多元资产投资管理部总监吴潇，如今也是招商瑞文混合、招商安宁债券等“固收+”产品的基金经理，在投资管理中十分注重回撤的管理，并总结为主动的风险预算管理模式。

风险预算管理模式是通过对股债大类资产的长期波动性测算，形成一个产品基础的权益中枢，在绝大多数时间，基金经理按照权益中枢进行投资，争取在绝大多数情况下不跌破风险预算的阀值。

通过对风险预算的精细化管理，面对不同风险偏好的客户做好产品的收益和回撤目标细分，最终形成今天低波、中波、高波目标的全面“固收+”产品线，产品类型涵盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金、权益仓位符合要求的灵活配置型基金等，覆盖不同风险偏好需求，渠道、互金、机构等各类客户群体均有适配产品。招商基金用近十年的探索和实践，完成了一次“固收+”的产品体系进化。

“以风险预算管理为核心的多资产配置体系，目标是希望控制好波动，最终让客户拿得住、赚到钱。”在于立勇看来，招商基金要打造的“固收+”，市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理，本质是绝对收益理念，一切的初心是以持有人利益为中心。

更多元的“固收+”：实力团队如何做好多资产、多策略的加法

从传统股债配置到多资产、多策略的进化，“固收+”在“＋”的实现方式上近年来不断探索，资产类别上覆盖A股、港股、美股、可转债、商品、REITs等，策略上采用量化增强、红利低波、均衡配置、CTA策略等，即使是股债搭配中股票可以采用成长、均衡、价值、轮动等不同风格，债市也可以采用信用策略、久期策略，转债有估值策略、套利策略、双低策略等等，实现增强收益的方法愈加多元。

根据高、中、低波不同风险偏好产品定位，实现加法的方式也需要因客群而异。对于机构占比相对高的产品如招商安本增利、招商民安增益等，产品定位为追求更高收益弹性的高波“固收+”，基金经理滕越管理的这两只产品均采用20%股票中枢+部分转债增强的策略，在今年均带来超10%的较好收益。

低波“固收+”中，以招商安和、招商安康为代表的产品在股票部分则采取了量化红利低波策略，股票部分由量化投资团队采取量化的广度投资和自下而上的个股精选方法，主要围绕红利因子和低波因子构建模型，重点挖掘低波动率和高分红的行业和公司，以匹配产品主要为个人投资者的客户风险偏好。

在更普遍的股债资产配置中，加法多样化背后，也对基金经理的能力有着更高和更精的要求。目前招商基金多位管理“固收+”的权益基金经理中，有均衡风格的吴潇、李毅，成长风格的王刚、吴德瑄、阳宜洋，均衡价值风格的王垠、杜亮，均衡成长风格的滕越、孙麓深等等，将不同风格的权益基金经理匹配到适合的产品，通过精细化的产品管理来服务好不同风险偏好的客群，满足多样化的客户需求，提升客户的投资体验。

更开放的“固收+”：开放的投研文化土壤孕育更多可能性

“固收+”的多元化时代，对投研底层能力的要求早已超越传统的股债配置，而是对多资产、多策略有着更为全面和精细化的要求，既有基于传统股债的宏观经济、大类资产研究、行业个股研究、券种研究、信用筛查，也有更多元化的量化、商品、REITs等多资产、多策略的覆盖，还有投研之外的交易、运营、风控、IT等多部门的协同合作。

而能打破竖井和部门壁垒的答案，是开放的投研文化。近年来，招商基金凝聚了“本分、专注、开放”的投研价值观，其中开放的含义是文化开放、平等、包容，不论资排辈，追求团队充分的共享和碰撞、彼此赋能，并不断拓展认知边界、互补投研盲区。

开放的文化土壤孕育了“固收+”更多的可能性。招商基金固定收益投资部李刚表示，“固收+”投资可以借助包括股票权益、固定收益、指数量化、多元投资、养老投资等多个团队的研究成果。

“在招商基金，任何一个部门、任何一个基金经理组织的卖方路演，我们随时可以接入。公司在投研的开放融合上做得非常好，这对于管理‘固收+’是非常大的优势。”吴潇介绍称。

“固收+”管理团队在研究和投资中既有本分、专注的聚焦，也有开放的分享，形成了大平台下的小战队。团队之间并非孤立的作战，而是形成了策略和资产的互补。同时，这也为未来“固收+”的持续创新升级带来了更广阔的空间。

走过一轮牛熊转换，2025年又来到了“固收+”业绩和规模双丰收的大年。招商基金“固收+”在市场的变化中与时俱进，客户端细分不同风险偏好的客群，投资端不断锤炼和丰富多资产多策略的管理能力，产品端围绕客群进行适配的设计和匹配，营销端将适合的产品销售给适合的客户，最终形成“固收+”多个环节管理的闭环。

但无论市场如何变化，招商基金“固收+”不变的始终是绝对收益理念，是每一个“固收+”产品和投资团队以持有人利益为中心的初心。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。

数据来源：基金定期报告。数据截至2025年三季度末。基金过往业绩展示如下：

招商安本增利债券C基金成立日：2006-07-11，历任基金经理：胡军华(2006-07-11至2008-12-31)、汪仪(2008-12-31至2010-02-12)、张国强(2009-08-27至2011-10-29)、张婷(2010-02-12至2015-08-05)、王景(2011-10-29至2012-11-08)、吴伟明(2014-08-26至2015-04-14)、邓栋(2015-07-23至2017-07-29)、康晶(2015-08-05至2017-03-11)、滕越(2017-07-29至今)、王娟娟(2022-01-14至今)，业绩比较基准：三年期银行定期存款税后利率＋20bp，最近5个完整会计年度（2020-2024）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：7.42%/2.95%(2020)、10.11%/2.95%(2021)、-2.59%/2.95%(2022)、1.92%/2.95%(2023)、8.07%/2.95%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：239.86%/68.84%。招商民安增益债券A基金成立日：2020-03-06，历任基金经理：侯杰(2020-03-06至2021-07-27)、滕越(2020-03-06至今)、王景绰(2025-03-04至今)，业绩比较基准：中债综合指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：8.35%/4.17%(2021)、-0.58%/0.67%(2022)、2.16%/3.12%(2023)、5.78%/8.52%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：33.42%/23.43%。

招商安泽稳利9个月持有期混合A基金成立日：2023-11-14，历任基金经理：王娟娟(2023-11-14至今)、滕越(2023-11-14至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×20%＋恒生综合指数收益率（经估值汇率调整后）×5%+中债综合（全价）指数收益率×75%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：7.40%/8.00%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：20.34%/11.94%。招商瑞成1年持有期混合A基金成立日：2023-07-31，历任基金经理：李毅(2023-07-31至今)、尹晓红(2023-07-31至2025-01-24)、林澍(2025-01-24至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×20%＋恒生综合指数收益率（经汇率调整后）×5%+中债综合（全价）指数收益率×75%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：3.87%/8.00%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：15.92%/8.67%。

招商瑞泰1年持有期混合A基金成立日：2021-12-07，历任基金经理：王垠(2021-12-07至2023-05-08)、余芽芳(2021-12-07至2025-07-29)、李毅(2023-04-11至今)、林澍(2025-07-29至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*10%＋恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*5%+中债综合（全价）指数收益率*85%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-0.89%/-2.15%(2022)、1.65%/0.03%(2023)、4.30%/6.90%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：16.14%/7.19%。招商瑞泽一年持有期混合A基金成立日：2020-08-27，历任基金经理：马龙(2020-08-27至2023-08-30)、王景(2020-08-27至2023-08-30)、李毅(2021-09-27至今)、林澍(2023-08-30至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*10%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*5%+中证全债指数收益率*85%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：3.70%/3.45%(2021)、-1.68%/0.32%(2022)、0.88%/2.66%(2023)、3.89%/10.22%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：18.25%/24.32%。

招商信用增强债券A基金成立日：2012-07-20，历任基金经理：胡慧颖(2012-07-20至2015-01-05)、吴伟明(2013-09-06至2015-04-14)、邓栋(2015-04-01至2017-07-29)、滕越(2017-07-29至今)、夏里鹏(2025-04-01至今)，业绩比较基准：中债综合指数收益率，最近5个完整会计年度（2020-2024）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：4.60%/2.98%(2020)、5.87%/5.09%(2021)、-0.27%/3.31%(2022)、3.57%/4.78%(2023)、6.59%/7.61%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：96.35%/73.60%。招商瑞鸿6个月持有期混合A基金成立日：2021-12-21，历任基金经理：王垠(2021-12-21至2023-05-08)、余芽芳(2021-12-21至今)、阳宜洋(2022-10-29至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*10%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*5%+中债综合（全价）指数收益率*85%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-2.10%/-2.15%(2022)、-0.03%/0.03%(2023)、5.16%/6.90%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：8.17%/7.35%。招商瑞享1年持有期混合A基金成立日：2022-01-25，历任基金经理：王垠(2022-01-25至2023-05-08)、余芽芳(2022-01-25至今)、吴德瑄(2023-04-12至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×10%＋恒生综合指数收益率（经汇率调整后）×5%+中债综合（全价）指数收益率×85%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：1.00%/0.03%(2023)、7.72%/6.90%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：16.34%/6.26%。招商瑞乐6个月持有期混合A基金成立日：2021-07-13，历任基金经理：王垠(2021-07-13至2023-05-08)、余芽芳(2021-07-13至今)、吴德瑄(2023-04-12至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*10%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*5%+中债综合（全价）指数收益率*85%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-1.99%/-2.15%(2022)、0.31%/0.03%(2023)、7.88%/6.90%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：14.04%/6.35%。招商安颐稳健债券A基金成立日：2023-02-07，历任基金经理：郭敏(2023-02-07至2024-05-08)、王娟娟(2023-08-30至今)、汪彦初(2024-11-08至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*7%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*3%+中债综合（全价）指数收益率*90%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：6.96%/6.25%(2024)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：9.74%/7.30%。（CIS）