航新科技二度易主：衢州国资联合体5.35亿接盘，低空经济猜想与经营困局并存

四年内两度易主，航新科技（300424.SZ）的控制权再度悄然更迭。

11月3日晚，一纸股权转让公告揭晓了谜底：衢州创科未来企业管理合伙企业（下称“衢州创科”）联合杭州畅昇科技合伙企业，以5.35亿元受让原控股股东广州恒贸所持14.96%股权，实控人变更为胡晨。

这场交易的特别之处在于，接盘方并非普通财务投资者，其背后隐现衢州国资委与浙江省国资委的双重身影。

从股权结构看，衢州创科成立不足20天便“闪电入场”，其80%股权由桐庐创科未来持有，19%股权由衢州市信安广合产业并购基金持有。后者正是衢州国资委旗下投资平台。而杭州畅昇经穿透后亦指向浙江省国资委。有分析认为，该次易主是地方国资整合低空经济与航空产业链的关键一棋。

然而，航新科技近年业绩疲软、偿债压力高企、二级市场股价复牌即跌超12%的现实，也为这场易主蒙上了一层不确定性。

国资“定制化”接盘

根据公告，此次航新科技的易主方案采用股权转让方式实施。控股股东广州恒贸将其持有的航新科技14.9557%股权分别转让给衢州创科和杭州畅昇，股份转让单价为14.57元/股，转让对价合计为5.35亿元。

其中衢州创科协议受让航新科技9.9557%的股权，杭州畅昇协议受让航新科技5%的股权。同时，衢州创科和杭州畅昇签署《一致行动及表决权委托协议》，前述股份转让完成后，衢州创科和杭州畅昇作为一致行动人，在航新科技重大决策事项中采取一致行动。

国资平台“闪电入场”成为关键看点。衢州创科成立于2025年10月21日，距签约不足20天，其普通合伙人胡晨仅持股1%，而80%股权由桐庐创科未来企业管理合伙企业持有，19%股权由衢州市信安广合产业并购股权基金合伙企业持有。

后者正是衢州国资委旗下产业投资平台。无独有偶，杭州畅昇经股权穿透后亦指向浙江省国资委。这意味着，此次收购并非普通财务投资，而是充满地方国资主导的产业整合色彩。

笔者注意到，衢州国资今年资本运作频频，从并购东峰集团（601515，SH）布局新能源材料，到拟收购先导电科切入光伏靶材领域，再到联合普洛斯加码算力基建，均围绕“四省边际科技创新高地”战略展开。航新科技主营业务为航空机载设备研制与维修，其技术积累与衢州在低空经济、航空物流枢纽等领域的规划高度契合。

低空经济作为国家战略性新兴产业，正迎来政策红利期。2024年以来，国家层面连续出台多项政策支持低空经济发展，各地政府也纷纷布局。衢州作为长三角地区的重要节点城市，在发展低空经济方面具有区位优势。收购航新科技，可以视为衢州国资在低空经济产业链上的关键落子。

不过，市场对此并未买账。航新科技复牌首日股价大跌12.79%，一定程度反映出投资者对跨界整合实效性的担忧。

四年挣扎，经营难题依旧

公开资料显示，航新科技主营业务是航空机载设备研制、检测以及机载设备维修等综合保障业务。公司的主要产品是机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装业务等。客户群体主要包括航空公司、飞机制造商等。

2015年上市后，公司业绩持续徘徊。2020年疫情冲击下，航空维修业务萎缩、商誉减值与应收账款减值共同导致巨额亏损，资产负债率飙升至68.13%，首次陷入经营危机。

在航新科技自身发展难以取得实质性突破，经营业绩原地踏步等多重压力下，公司原实控人有了转卖控制权的想法。2021年，广州恒贸接手原实控人卜范胜等所持股份，余厚蜀成为新实控人。

在经营方面，恒贸入主后，基本保留原有管理团队，战略上继续聚焦航空安全保障系统，并尝试向机载设备制造、飞机资产再循环管理等产业链环节延伸。为缓解资金压力，2022年公司推出定增方案，拟向实控人旗下企业发行股票募资3亿元补流。但该方案于2023年4月终止，资金注入落空。公司的流动性困境进一步加剧。

恒星资本入主后，航新科技营业收入虽有所增长，但净利润依然不甚理想。2021年至2024年及2025年前三季度，航新科技的归母净利润分别为2553.14万元、2703.36万元、2403.51万元、-9538.38万元及1762.44万元。2024年归母净利润为负值，主要是因为特殊机构客户的应收款项有所增长，并且部分应收款账龄有所增加，导致坏账准备计提增加。

更尤为关键的是，航新科技应收账款和存货的高压未得到明显缓解。财报数据显示，2025年前三季度，公司应收账款为7.21亿元，占总资产的28.10，存货为6.49亿元，占总资产的25.32%。

此外，公司的偿债压力也十分显著。报告期内，公司的货币资金余额为2.11亿元，短期借款为2.44亿元，一年内到期的非流动负债为4.62亿元，货币资金已经难以负债短期借款。

从上述角度来说，国资接盘虽带来资源想象，但能否将借助国资平台，加强业务协同，改善经营状况，仍需时间检验。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）