Booking财报解读：成熟巨兽也焦虑

效率革命是解法

*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场

每年Q3对Booking而言，都是现金流与信心的决战季。这个季度既是全球旅游旺季的高峰，也是检验平台稳健度的临界点。

2025Q3的财报既无意外，也无失误，它证明了Booking仍是高效的获利机器。但在数据稳定的背后，却潜藏微妙的焦虑：

当AI对流量获取步步进逼，当Airbnb、Trip.com正重新定义旅行的边界，Booking这头成熟巨兽要如何在完美的报表中，找到属于自己的未来想象？

这份季报的真正价值，不在于它有多强，而在于它让我们看见一家全球巨头如何用效率抵御焦虑。

旺季之胜

坚实的盈利基础

2025Q3对Booking Holdings而言，是一份“不负旺季”的成绩单。单季运营利润达34.8亿美元，年增9.4%，几乎触及两位数的成长。不仅绝对值稳居高位，就其高基期而言，这样的增速已属难得。

值得注意的是，Q3单季运营利润已超过上半年总和33.1亿美元，反映出暑期旺季的获利能力。以此观之，年运营利润在两年内跨越百亿美元门坎，已非难事。

交易面同样强劲：Q3“预付”部分的总交易额（Gross Bookings）达357亿美元，年增26.0%，仅较去年同期的27.6%小幅放缓1.6个百分点，这一增速几乎可视为持平无衰退，对一家季间夜量达3.23亿的OTA平台而言，已属惊人。

在费用结构上，占比最大的营销费用上升至23.4亿美元（年增8.8%），但仍低于收入增幅（12.7%），营业利润率维持在约38%，响应了投资人对稳定性的期待。

成长的重心

美国与互联旅行的联动推力

海择资本认为，本季增长的真正亮点来自美国市场的回暖。根据管理层在电话会议中的说明，今年以来，美国是集团成长最缓慢的区域，Q1与Q2年增率为低个位数，而Q3已提升至高个位数。

虽然美国仅一国，但消费能力可与整个“洲级”市场等量齐观。Booking的中国本地业务占比小、欧洲核心市场已成熟时，美国区的复苏对集团的意义，甚至超过欧洲。

另一支推力则来自互联旅行（Connected Trip）。该项目在Q2年增30%，而Q3仍维持约20%的高增幅。在互联旅行中，最值得注意的是机票与玩乐体验两个细分领域——前者本季预订量超过1,700万张，年增32%，亦即，Booking很有可能以本季为里程碑，在机票领域拉开与Expedia的差距；后者则近乎翻倍，年增约90%。Booking亦在会议中证实，Expedia上半年引以为傲上线的廉航欧洲瑞安航空和美国西南航空，Booking也已上线。

若以交易组成观察，互联旅行交易额占总交易额已由Q1的个位数提升至Q3的“低双位数百分比”。虽然占比仍有限，但这代表Booking在一站式整合的进度，正在快速逼近成熟阶段。

AI的光与影

效率革命的真实意义

Booking在本季更新了AI于集团各品牌的导入进展。

C端方面，Agoda推出实时酒店问答机器人；KAYAK上线LLM自然语言搜索；Booking.com应用内导入灵感推荐与智能搜寻；OpenTable则以AI提前预测高价餐厅的可订位时间。

B端方面，Booking推出Smart Messenger与Auto-Reply系统，根据订单与旅客行为，自动生成讯息与回复时机，协助供货商显著降低客服成本。

然而，海择资本认为，AI对Booking真正的价值并非“产品亮点”，而是“成本结构再造”。

Q3公司透过转型计划实现约7,000万美元的季度节支，全年预计节支超过2.25亿美元，年度运行率节支则达4.5亿美元。这些主要反映在人事与销售费用，虽未明言由AI直接驱动，但过往提到的客服/研发/管理成本下降已是明证，我们相信AI自动化已明确渗入各部门的营运层，带动的降本增效相当可观。

若将这些节支与Q3一般行政费用（2.54亿美元）及研发支出（2.42亿美元）相比，AI所创造的降本效益已接近两者总和。

对一家GMV破千亿美元的成熟平台而言，AI在效率面的实质价值已静默出现，从更严格的投资分析角度来看，AI与流程整合、组织裁减、区域团队集中共同成为节支的重要触发因子。

成熟巨兽的焦虑

Booking的Q3财报整体稳健，Q4收入增速预期仍有10%至12%，但市场的关注早从已知数字转向未知风险。

分析师问答环节中，CEO Glenn Fogel明显被逼到边界：当被问及“AI对OTA的侵蚀”、“Trip.com的欧洲布局”与“Airbnb进军传统酒店”时，他在说理后，用问题回应问题：“过去你们总谈到Tripadvisor的威胁，Tripadvisor而今安在哉？”语气虽坚定，却透露出防御的无奈。

这种焦虑并非空穴来风。当中国的淘宝切入外卖与闪购、京东跨入酒旅；当Airbnb从异地住宿进军本地生活，近期更改为只向旅客“单向收费”，被认为剑指传统住宿；当Trip.com在东北亚与东南亚的渗透已展现能与Booking/Agoda“兄弟组合”竞争的实力，若未来真能在欧洲有影响力，对Booking是腹地受袭。

平台间的战争，早已不以“产业”或“地域”为界，而以“流量”与“支付”为战场。AI入口的变化亦在逼近：若OpenAI的Atlas浏览器能重塑搜寻场域，旅行预订流量的分配将再次洗牌。

因此，即使Booking今年就能实现百亿美元净利，分析师的追问也不会停止。因为这家企业的挑战，不在于赚不赚钱，而在于能否在AI与跨界巨头夹击下维持全球主导权。

Glenn的语气之所以防御，正是因为他明白：对于未来的不确定，他只能用最有效率、最低成本、最高现金流的履约供应链，来证明Booking经得起未来的未知挑战。