程强：市场震荡反弹，红利与微盘领涨

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年11月3日周一，A股市场缩量震荡反弹；国债期货偏弱震荡；商品指数上涨，菜粕涨超4%。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：震荡反弹，红利与微盘领涨

市场震荡反弹，成交量收缩，红利与微盘领涨。今日A股市场上行，早盘市场普遍下跌，10：30后开始震荡反弹，上证指数收报3976.52点，上涨0.55%；深证成指收报13404.06点，上涨0.19%；创业板指早盘一度跌约2%，最终收涨0.29%，报3196.87点。万得全A收涨0.39%，报6371.59点，显示市场整体回暖。科创50指数下跌1.04%，收报1400.86点，显示硬科技板块相对承压。宽基指数中，上证红利指数大涨1.43%，或反映资金向防御性与政策受益板块迁移；微盘指数涨1.32%，或反映当前市场资金仍偏活跃。全市场成交额2.13万亿，较前一交易日缩量9.2%，连续两日缩量，但仍维持在2万亿以上。全市场3532只个股上涨，1797只下跌，整体赚钱效应向好。

市场风格呈现高低切换特征。今日领涨板块中，海南自贸港概念或受“离岛免税新政”及2026年全岛封关预期推动，板块大涨4.25%，罗牛山、海南发展等标的涨停；核电板块因第四代核能技术（钍基熔盐堆）商业化加速，光热发电指数上涨4.23%，宝色股份、国机通用、兰石重装、东华科技等标的涨停；AI应用端或因前期调整充分，市场资金或由“AI硬件”向“AI应用”切换，拼多多合作商指数、短剧游戏指数分别上涨3.58%、3.51%。领跌板块主要集中在有色金属，或因受财政部黄金税收政策调整（我们认为是强化交易所场内交易税收优惠，区分投资与非投资用途）影响，及前期涨幅较大，今日走势偏弱。

政策与数据真空期，维持均衡配置观点。伴随近期一系列宏观事件（中美经贸会谈/APEC会议/金融街论坛/四中全会等）落地，以及上市公司三季报披露完毕，市场逐渐进入政策和业绩真空期，短期进一步的事件驱动因素减少下市场成交量或将在2-2.5万亿震荡。但由于外部不确定因素逐渐打消，十五五新方向逐渐清晰，我们预计未来市场仍将延续近期强势板块运行，且市场轮动或将继续提升，权重、个股或轮流表现。大科技方面，当前由于位置较高，未来或将以震荡整理为主，红利板块或存在年末避险因素增配需求，而十五五重点提及的新兴科技领域（如量子科技/可控核聚变/商业航天等）或存在主题投资机遇。

2）债券市场：偏弱震荡

国债期货偏弱震荡。今日国债期货偏弱震荡，30年期主力合约（TL2512）相对较弱，收盘报116.51元，跌幅0.11%；10年期主力合约（T2512）逆势微涨0.01%，收于108.680元，5年期（TF2512）和2年期（TS2512）合约分别下跌0.01%、0.03%，收报106.050、102.516元。

净回笼不改宽松，短端利率延续下行。央行今日开展783亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%，当日有3373亿元逆回购到期，单日净回笼2590亿。尽管资金回笼规模较大，但市场流动性仍显充裕，短端资金利率集体下行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜Shibor下行0.5BP至1.316%，7天期下行2.7BP至1.412%，14天期下行7.9BP至1.469%,显示央行流动性管理效果显著，市场对跨月资金波动的担忧或缓解。

宽松预期仍在，关注后续政策。外部方面，美联储10月降息25BP至3.75%-4.00%，但主席鲍威尔表态“12月降息非既定结论”，市场对后续宽松预期或降温，对人民币汇率及外资流入形成一定压力；国内方面，10月制造业PMI录得49.0，较上月下降0.8个百分点，生产指数、新订单指数分别降至49.7%、48.8%，显示供需两端同步放缓，或强化市场对货币政策维持宽松的预期，债市短期或维持震荡偏强格局。

3)商品市场：农产品偏强、能化黑色偏弱

商品指数上涨，农产品偏强、能化黑色偏弱。今日国内商品期货市场呈现显著分化格局，南华商品指数当日收报2542.22点，上涨0.13%。板块表现呈现"农产品强、能化黑色弱"特征：油脂油料、软商品等农产品板块领涨，菜粕大涨4.23%。而能源化工、黑色系多数品种承压下行，丁二烯橡胶、甲醇、纯碱、铁矿石分别下跌3.00%、2.68%、2.51%、1.82%。

菜粕大涨或因供需错配预期驱动。今日菜粕期货领涨商品市场，主力合约上涨4.23%，收报2491元/吨，我们认为驱动逻辑主要来自供需两端：根据 Mysteel 统计，10月沿海油厂菜籽压榨量为5.70万吨，较上月减少10.5万吨。截止到2025年第44周末，国内进口油莱籽库存总量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，去年同期为74.3万吨。需求端，11月进入水产养殖越冬前补料旺季，饲料企业采购积极性或提升，拉动价格同步上涨。

碳酸锂价格反弹，近期维持强势。根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到，综合整治“内卷式”竞争，市场或预期供给端收紧有望延续，9月我国动力和其它电池合计产量为151GWh 同比增长50%，需求端高增长。今日碳酸锂期货维持活跃，上个交易日调整后今日有所反弹，收盘价82280元/吨。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为近期市场进入政策和业绩真空期，主要指数或将以震荡为主，建议均衡配置，并且继续关注科技领域和十五五规划新方向。

债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，央行恢复国债买卖或提振市场信心，对债市或形成明显支撑。

商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。