一天净赚4400万，却狂卖资产做减法：药明康德在怕什么？又在赌什么？

最近，如果你关心股市或者财经新闻，肯定被一个词刷屏了“减肥神药”。GLP-1类药物在全球范围内的爆火，不仅让礼来、诺和诺德这些国际药企市值狂飙，更是像一阵强劲的东风，吹暖了整个产业链。

就在这波热潮中，一家中国的巨头公司，凭借其深不见底的“内功”，不仅精准踩中了风口，更是交出了一份让全市场惊艳的成绩单。它，就是全球医药外包（CXO）领域的航母药明康德。

就在不久前，药明康德发布了2025年三季报，干了一件非常“凡尔赛”的事：第二次上调了全年业绩指引。年初的时候，公司预计收入增速是13%-17%，半年报时上调了一次，三季报直接调高到17%-18%。

这在谨慎的资本市场里，可是一个非常自信的信号，相当于一个学霸在期中考试后，两次上调了自己期末的分数预期。

这份自信，源于它炸裂的业绩：2025年前三季度，营收328.57亿元，同比增长18.61%；净利润120.76亿元，同比暴增84.84%！

这个数据，与2024年公司遭遇上市以来首次营收、净利润双降的窘境，形成了鲜明对比。不到一年，就从低谷强势反弹，甚至攀上新高！大家肯定好奇：药明康德，你到底是怎么做到的？

独特的CRDMO模式，像个“超级漏斗”。

要理解药明康德，首先得明白它所在的CXO行业是做什么的。

简单说，就是为制药公司提供“研发外包服务”。新药研发就像造一台极其复杂的精密仪器，耗时漫长、花费巨大，失败率还极高。于是，制药公司就把其中的一些环节，比如：R（研究）、D（开发）、M（生产），外包给更专业的公司来做，这就是CXO。

行业内大部分公司，像泰格医药、康龙化成，主要做研究和临床；凯莱英等，主要做开发和生产。但药明康德不一样，它是个“全能选手”，搭建了一个独特的“CRDMO”一体化平台，把这三个环节全部打通了。

这个模式妙在哪里？它就像一个“超级漏斗”和“流量入口”。

这里是接触潜在客户的最前线。2024年，药明康德有约70%的新客户，都是通过药物发现与临床早期业务带来的。想象一下，全球有近6000家客户（包括所有TOP20的大药厂）在药明康德这里做最前期的研究。

当一个新药分子在R阶段表现出潜力，进入了开发和商业化生产阶段时，由于药明康德自己就具备后续所有环节的能力，客户自然会优先选择继续与它合作，这样项目就越滚越大，价值也越来越高。

数据最能说明问题：2025年前三季度，公司成功从R转化到D的分子有250个，D和M阶段新增分子621个，商业化和临床三期项目合计增加了15个。这个“漏斗”正在高效地运转，将前期的小项目，源源不断地转化为后期能贡献巨额收入的大订单。

2024年全球医药投融资有点冷，很多CXO公司日子难过，药明康德也短暂受了影响。但因为它有全产业链，东方不亮西方亮，一旦环境回暖，它凭借庞大的项目储备和转化能力，反弹速度是最快的。2025年前三季度，其核心的化学业务营收暴涨29.28%，就是证明。

利润暴增背后的“开源”与“节流”。

说完了核心模式，咱们再来仔细盘盘公司的家底，看看钱是怎么赚来的，又是怎么省下来的。

药明康德的主营业务非常清晰，就是围绕其CRDMO一体化平台。化学业务：这是绝对的主力，是公司的基石。2025年前三季度，该业务营收高达259.78亿元，占总营收的绝大比重，同比增长29.28%。我们前面提到的“小分子药物”外包，主要就归在这里。

这是本场最大的亮点和增长引擎！TIDES业务在前三季度实现营收78.4亿元，同比飙升121.1%！这块业务之所以能起飞，正是因为它精准押中了全球爆火的GLP-1减肥药（GLP-1药物本质上就是一种多肽）。

药明康德在这块的布局，再次体现了其战略眼光。

它早在2011年就开始承接多肽药物研发，并提前多年布局产能。当风口来临，它已经准备好了。2025年9月，公司多肽固相产能已提升至超10万升，在国内一骑绝尘。公司预计，2025年全年TIDES业务营收将突破100亿元，成为公司增长的第二个支点。

公司还有测试、生物学、细胞及基因疗法等业务，它们与化学业务、TIDES业务共同构成了一个完整的服务生态。

盈利能力为何这么强？“节流”的功夫更见真章。

营收增长固然可喜，但药明康德这次最让人吃惊的是净利润增速远高于营收增速（84.84% vs 18.61%）。

这背后，是它“点石成金”，不断提升业务价值和“精打细算”过日子的能力。

从2023年到2025年上半年，公司临床后期和商业化项目数量增加了50%，但对应的收入却增长了150%以上！这说明，平均每个项目赚的钱（价值量）大幅提升了约67%。公司接的活，越来越“值钱”了。

2025年上半年，公司毛利率达到44.45%，创下历史纪录，甚至超过了以成本控制著称的凯莱英。

更厉害的是，在毛利率提升的同时，公司的期间费用率（管理、销售等费用）从2020年的22%降到了2025年上半年的11%，直接腰斩！

这是如何做到的？

公司开发的智能排产系统，把产能空置率大幅降低，设备使用率从60%提升到72%。在小分子和多肽生产上，自动化率分别达到了惊人的90%和80%。

一个新工厂从投产到满负荷运转，所需时间从约2年缩短到了2.4个月，效率提升了近9倍！这意味着它能更快地将投资转化为收入。

这种“开源”（接高价值项目）和“节流”（精细化运营）并举的能力，最终体现为恐怖的净利率。2025年上半年，公司扣非净利率高达26.84%，远远将同行甩在身后。

此外，公司今年通过出售旗下药明合联的部分股权，税后净赚了43.51亿元，这也显著增厚了利润。同时，药明康德对股东非常大方，2025年至今已派发48.8亿元分红，并回购注销了20亿元股份，将超过一半的净利润回报给了股东。

果断“瘦身”，为了更专注地“奔跑”。

一家大公司发展到一定程度，难免会有一些非核心或效益不佳的业务。

药明康德的聪明之处在于，它敢于“做减法”。

就在发布三季报的同一天，公司公告计划以28亿元的价格，出售旗下从事临床CRO业务的康德弘毅和SMO龙头津石医药。这两块业务虽然也是细分领域的龙头，但对公司总营收和利润的贡献分别只有3.5%和0.7%，而且其中一个还在亏损。

这已经不是药明康德第一次“断舍离”了。从2024年底到2025年初，它陆续出售了美国的细胞和基因疗法业务、英国的Oxford Genetics以及两个医疗器械测试工厂。

这一系列操作的意图非常明显：剥离非核心资产，回笼资金，然后更专注、更用力地投入到全球CRDMO核心主航道的建设上。卖掉的资金，将用于加速全球产能的投放。

根据规划，到2025年底，公司小分子原料药反应釜总体积将超过4000KL。同时，在美国、瑞典、新加坡的基地都在紧锣密鼓地建设和规划中，将于2026-2027年陆续投入运营。

药明康德可以利用国内已经成熟的、成本更低的开发端产能进行前期工作，后续生产再转移到海外工厂。这样既满足了客户“供应链在地化”的需求，又控制了海外工厂的整体成本，一举两得。

面对公司的战略调整和强劲业绩，药明康德的创始人及管理层展现出坚定的掌控力。

公司高层在近期与投资者的交流中强调：“市场总是在波动，但真正的好公司善于在波动中识别并抓住核心机遇。我们的CRDMO一体化平台已经证明了其独特的价值和韧性。通过主动优化业务结构，我们将所有资源聚焦于最具全球竞争力的核心业务上。我们对公司清晰的战略路径和长期增长潜力充满信心，将继续引领全球医药外包服务的创新与发展。”

这番表态，无疑给市场吃了一颗“定心丸”。

言西认为药明康德CRDMO一体化模式带来了强大的客户粘性和项目转化能力，这种生态一旦建成，极难被复制。

对多肽/TIDES业务的长期投入，完美契合了GLP-1药物的大潮，展现了惊人的行业洞察力。通过技术手段实现的降本增效，让它在成本控制和盈利能力上做到了行业顶尖，这在经济周期中至关重要。

敢于“瘦身”，聚焦主业，说明管理层非常清楚自己的核心优势在哪里，不贪多求全。

但也有不足的点，这是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。作为一家深度参与全球产业链的中国公司，国际关系的任何风吹草动都可能对其业务造成冲击。

CXO行业终究是“卖水人”，如果制药行业源头“挖矿”的热情持续降温（融资困难），长远看也会影响“卖水”的生意。

虽然公司也在布局细胞和基因疗法等前沿领域，但此次出售部分相关资产也表明，在新兴技术路线上押注存在不确定性，需要持续保持技术的敏锐性。

药明康德它没有盲目扩张，而是不断加深自己核心业务的护城河，当发现某些分支偏离主线或效率不高时，又能果断修剪枝叶，确保主干能够茁壮成长。

它用CRDMO平台广开“源”，用智能化精细化管理节好“流”。这种强大的综合能力，让它不仅能平稳穿越行业周期，甚至能利用周期低谷来优化自身，并在风口来临时一跃而起。

“让天下没有难做的药，难治的病。”这个愿景很大。而药明康德正在用它一步一个脚印的商业实践，向我们证明，它正是这条艰难道路上，一个不可或缺的、强大的赋能者。

它的未来，依然值得我们期待。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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