当年日本老百姓为何不入市？

当年日本老百姓为何不入市？

最近，国内知名机构做了一份关于当年日本股市的调研。众所周知，泡沫破裂后，日本曾尝试通过扶持股市激活社会活力，由此催生了1992年、1995年和1998年三次阶段性牛市。有人疑问：为何是三次阶段性行情，而非一次性推升为慢牛？

这个问题恰好抓住了核心。之前视频里我聊过，想要实现长久的慢牛，单纯“撒钱”刺激大概率只能带来短期上涨，长期仍需形成“业绩预期—市场信心—资金流入”的良性循环，且政策“弹药”的投放方式和力度，也会影响最终效果。

从日本当年的数据就能看出：1992-1993年第一波牛市，日本官方投入10.7万亿日元财政刺激，带动了12.8个月、54%的反弹；1995-1996年第二波牛市，叠加14万亿经济刺激与2万亿平准基金，反弹持续12.6个月，涨幅44%；1998年第三波牛市，推出《金融再生法》处理坏账的同时，再砸23.9万亿经济刺激，反弹时长拉长至16个月，涨幅更是翻倍达79%。

但有意思的是，随着三次刺激力度不断加大，日本民众的入市热情却并未显著提升。机构分析，核心原因有三点：

一、就业不稳+收入下滑，入市意愿直接受挫

泡沫破裂后需求萎缩，导致就业市场遇冷——1991年7月日本招聘求职比例还有1.44，到1994年2月就骤降至0.64，2000年前更是长期维持在0.75以下。各年龄段失业率明显上升，临时工比例持续攀升，居民收入下滑，自然没心思也没余力投身股市。

二、养老金压力大，居民倾向防御性储蓄

日本养老金体系采用现收现付制，2000年前其负担率已居主要国家首位，达到25.3%（我国去年这一比例为20.6%）。老百姓因养老焦虑，更愿意把钱存起来做防御性储备，而非投入风险较高的股市。

三、债务压力攀升，消费与投资能力被削弱

泡沫破裂后，居民收入预期下降，叠加就业问题，还本付息压力持续上升——收入不涨甚至减少，原本的债务负担就会越来越重。数据显示，日本居民总负债与初次收入的比例不断抬高，从1993年起就出现了透支未来收入的情况，进一步挤压了入市资金。

针对这三点，机构也给出了相关民生建议，核心是修复居民债务与收入平衡、强化养老保障，避免重蹈日本“三进三出”的覆辙。其实说实话，任何国家都不想反复“试错”，毕竟大量资金的沉没成本太高，从财政效率来看，也更希望稳住市场、实现慢牛。

而就在2025年最近的金融街论坛上，潘行长提到，要拓展和丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。在我看来，这或许和国债自购的发展方向类似，是通过直接或间接干预，避免市场剧烈波动；再加上近期证券市场对基金经理的治理优化，似乎都朝着稳定市场的方向发力。

最后，我们可以从近几个月国内“存款搬家”的边际变化，看看社会资金流动与股市的关联性：

• 7月是传统存款搬家月，居民存款环比减少，非银存款（投向券商、基金、期货等领域的资金）大幅增加，被市场解读为居民资金通过非银部门进入资本市场，但这一阶段主要是机构和高净值人群主导，存在结构性特征。

• 8月非银存款继续增加约1.18万亿，新增居民存款仅1100亿，同时公募股票混合理财规模上行、货基份额（类似余额宝）回落，说明资金从存款、货基向股市、混合债基等转移的方向更清晰。

• 9月这一态势未能延续，非银存款同比回落，机构分析主要受季末银行考核因素影响；不过当月同口径M1同比升至7.2%，说明居民资金确实在活化，但企业现金流尚未明显改善。后续还需观察10月数据，才能判断9月的回落是季节性波动还是趋势性变化。

那么，结合这些信号，A股站上4000点后会怎么走呢？