农大科技：分红1.8亿，募4000万补流、同行业绩上涨农大独跌

来源：股市财报风云

农大科技：分红1.8亿，募4000万补流、同行业绩上涨农大独跌、回款超慢、高额预付款会不会体外循环？毛利率高于同行存疑

一、分红1.8亿，募4000万补流。

山东农大肥业科技股份有限公司（以下简称“农大肥业”）最近在冲刺北交所上市，招股书里写得头头是道，但细看数据，却让人忍不住挠头。公司2022年1月一口气分红1.8亿元，而2022至2025年6月累计净利润为4.73亿元，分红占比高达38.03%（来源：《第二轮审核问询函回复》，第130页，第3–5行）。更耐人寻味的是，公司此次拟募资4.125亿元，其中4000万元用于补充流动资金，占比9.7%（同上，第130页，第6–7行）。乍一看不多，但结合其账上现金流和分红节奏，不免让人疑惑：既然能豪掷1.8亿现金分红，为何还需要从公众口袋里“借”钱补流？值得一提的是，那笔1.8亿元的分红决议早在2022年1月通过，而公司首次申报北交所的时间是2024年12月18日（来源：第130页，倒数第3行）。中间隔了近三年。表面看，规避了“申报后突击分红”的监管红线，但时机选择之精准，令人拍案叫绝——既满足了老股东的“落袋为安”，又在申报时显得“分红克制”。这种“时间差艺术”，却难免引发联想：若非提前规划，何以如此巧合？监管虽未禁止，但投资者有权追问：这三年间，公司是否曾因大额分红影响研发投入或产能扩张？毕竟，4.73亿净利润中近四成被分走，留下的“种子”够不够长出未来的“参天大树”？

二、业绩下滑的肥料神话：行业涨它独跌

北交所问询函回复稿第14页的对比表格，堪称大型双标现场：

2022至2024年，农大肥业营收从26.76亿跌至23.63亿（来源：招股书第14页），而同期5家可比公司营收均值从65.27亿涨至66.88亿（来源：同页表格）。行业整体水涨，为何农大偏偏船沉？公司解释称是原料价格下降导致售价降低，但同处一个市场，为何同行能逆势增长？难道农大的肥料里掺了业绩稀释剂？

更扎心的是在手订单：从2022年末的6.29亿骤降至2025年6月末的1.40亿（来源：第7页）。公司辩称是客户因价格波动缩短采购周期，但同期同行预收款均值仅从10.14亿降至6.94亿（来源：第8页）。这波甩锅操作，堪称自己挖坑，怪铁锹不争气。

三、客户回款慢如蜗牛，应收账款堆成“化肥山”农大肥业的应收账款问题也不容小觑。公司坦言，主要欠款方为邮政客户及地方政府单位，逾期款占比高，原因包括“内部审批流程冗长”“地方财政压力大”（来源：第235页，第2段）。截至报告期末，这些“国企+政府”客户虽信用风险低，但回款滞后已是常态。

更关键的是，公司2024年经营活动现金流净额大幅下滑，尽管称“与净利润无重大差异”（同上，第235页，末段），但现金流是企业的“血液”，若长期依赖“赊销+慢回款”模式，一旦政策风向或财政状况突变，资金链绷断的风险并非杞人忧天。

三、内控漏洞堪比筛子装水：收入确认靠补票

问询函回复中，农大肥业的内控问题可谓琳琅满目：

出门联签字缺失：客户提货时连签字都懒得签，后期靠收货确认函补刀。2022年这类补票收入占比高达22.33%（来源：第65页），堪称先上车后补票的财务版。

发货短信玩失踪：2022年经销商发货短信覆盖率仅78.58%（来源：第69页），剩下21.42%的货是凭意念送达的？

过磅记录魔幻现实：同一车辆当天重复进出、车牌号异常（来源：问题2回复），让人怀疑是否在玩车辆分身术。

尽管公司声称2025年4月起强制保留微信下单记录，但此前数年无凭证下单的收入规模惊人（来源：第50页）。如此内控，难怪北交所连环58问，直指是否存在人工操控收入。

四、供应商变脸比翻书快：预付款突增藏玄机

2024年，农大肥业对晋能控股装备制造集团的预付款飙升至2233.78万元（来源：第101页），而同期尿素采购均价下降13%（来源：第90页）。价格下行却提前巨额锁单，是抄底还是输血？公司辩称是保障旺季供应，但同期尿素库存仅占采购量的2.97%（来源：第102页），这保障力度堪比用竹篮打水。

更耐人寻味的是供应商切换：老伙伴山东润银采购额从2022年的2.41亿断崖至2025年上半年的0.35亿（来源：第86页），而晋能控股同期从0.99亿跃升至1.54亿。虽说货比三家，但如此剧烈的切换，难免让人联想是否在洗牌供应商关系。

五、毛利率逆袭疑云：究竟是实力还是财技？

农大肥业毛利率从2022年的13.27%飙升至2024年的18.83%（来源：第16页），增幅秒杀同行。公司归因于新型肥料盈利能力增强，但细看数据：2024年新型肥料销量仅增2%，而均价反降2.7%（来源：第12页）。量价齐弱却毛利暴增，莫非掌握了点石成金的肥料秘方？

此外，公司存货周转率一度高达3.25次（来源：第19页），远超行业平均。在价格下行周期，高速周转虽可规避跌价风险，但也让人怀疑是否通过以价换量人为做高毛利。

六、亮点不能抹杀：技术实力雄厚。

其新型肥料——尤其是腐植酸增效肥和微生物肥——确实在细分市场打出名堂。公司称2023年以来毛利率快速提升，2024年已高于可比公司平均水平（来源：第41页，第2段）。这说明产品有竞争力，管理也在优化。

此外，销售区域聚焦华北、华东、东北等农业主产区（同上，第41页，第4段），布局合理；客户结构稳定，新老客户无地域集中风险（同上，第41页，第4段末）。更难得的是，公司主动淘汰低效经销商，构建“高质量新增+低效益退出”的渠道生态（第234页，第2段），这种自我革新的意识，在传统化肥企业中实属少见。

结语：IPO不是镀金场，合规才是硬肥料

农大肥业的IPO之路，像极了一包掺了杂质的肥料：有技术、有市场、有渠道，但内控漏洞、业绩疑云、供应商变动等杂质若不剔除，即便勉强上市，也可能肥了账本，瘦了信誉。

本文数据均引自农大肥业二轮问询函回复

https://www.bse.cn/disclosure/2025/2025-10-29/1761733210_905277.pdf