如何“强化发行上市过程中的中小投资者保护”？

为进一步健全投资者保护机制，在强监管、防风险、促高质量发展中全面推进资本市场投资者保护工作，最近中国证监会发布了《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（以下简称《若干意见》），从强化发行上市过程中的中小投资者保护等八个方面，提出了二十三项具体措施来保护中小投资者合法权益。

在《若干意见》提出的保护中小投资者的具体措施中，首当其冲地提到的就是“强化发行上市过程中的中小投资者保护”，因为新股上市所带来的赚钱效应，新股发行上市过程中的中小投资者保护也一直都是市场非常关心的一个问题。

实际上，在新股发行上市过程中的中小投资者保护是目前市场上的一个短板。最明显的表现是，尽管新股上市赚钱效应明显，但中小投资者打新却是“一签难求”。很多中小投资者常年申购新股但却难中一签。因此，面对新股上市的赚钱效应，中小投资者只能是“望新兴叹”。也正因如此，面对《若干意见》强调要“强化发行上市过程中的中小投资者保护”，广大中小投资者自然对此充满了期待。

那么，如何“强化发行上市过程中的中小投资者保护”呢？《若干意见》提出了四条举措。一是优化新股发行定价机制；二是进一步提升招股说明书信息披露质量；三是压实上市公司及相关方的信息披露责任；四是推动上市公司增强投资者回报。在这四条措施中，只有前两条才是专属于发行上市环节的措施，后两条措施并不是发行上市环节的“专利”，而是所有的上市公司都需要遵守的。

不仅如此，即便是前两条措施，也并非是专门保护中小投资者的举措，它同样也是保护机构投资者的举措。可见，尽管《若干意见》强调要“强化发行上市过程中的中小投资者保护”，但实际上，发行上市过程中的中小投资者保护仍然还是目前监管层面的一个短板。

如何改变这个局面，让短板不再成为短板，真正达到“强化发行上市过程中的中小投资者保护”的目标？这其中的关键就在于，让尽可能多的中小投资者能够从新股发行上市环节分到一杯羹，改变中小投资者“一签难求”的局面。也只有如此，《若干意见》提出的“优化新股发行定价机制”以及“进一步提升招股说明书信息披露质量”这些举措，才能更好地起到保护中小投资者的效果。

那么，如何改变中小投资者“一签难求”的局面呢？这就需要新股发行上市的相关制度做出这样三方面的完善。

一是改变打新中签的最小单位，由目前的“一签500股”调减为“一签100股”，即中一签由目前的可认购500股改为认购100股，这就可以将目前中小投资者打新的中签率增加5倍。

二是改变新股发行份额向网下机构投资者倾斜的局面，将不少于50%的新股发行份额划拨到网上发行，供中小投资者网上申购，这也有利于提高中小投资者打新的中签率。未盈利企业发行上市，可遵从目前的发行政策不变。

三是将新股发行份额不超过5亿股的新股发行，全部实行定价发行。这些发行规模不是特别大的新股，基本上不存在发行失败的风险，因此无需安排网下发行。而这种定价发行的新股，其公开发行的股份全部上网发行，可以更好地满足中小投资者打新的需要，中小投资者打新的中签率也可以因此而提高。