吴清发文：22万亿存款加速向6600点投资转移，助力居民财富增值

2025年11月1日，证监会主席吴清在《提高资本市场制度包容性、适应性》署名文章中明确提出“助力居民储蓄加快转化为社会投资”的战略方向。结合今年A股市场表现及政策导向，若存款搬家真正启动，新一轮大牛市或将呈现“政策驱动—资金涌入—估值重塑”的链式反应，其规模与持续性可能超越历史任何阶段。以下从政策基础、市场表现、资金逻辑三维度展开分析。

一、政策基石：制度包容性改革为存款搬家扫清障碍

吴清文章提出的六大举措构成存款搬家的制度保障。在直接融资层面，科创板、创业板改革已支持寒武纪、海光信息等科技企业通过IPO、再融资实现快速扩张。2025年前三季度，寒武纪营收同比激增4347.82%至10.38亿元，海光信息营收增长45.21%至55.4亿元，两家企业股价自8月中旬起涨幅均超80%。在上市公司培育方面，证监会推动并购重组市场化改革，如乐普医疗通过BD模式授权汉海信息运营医美产品，形成“研发-授权-收益”的闭环。在长钱长投环境营造上，公募基金改革推动指数化投资发展，2025年三季度权益类基金规模突破10万亿元，其中ETF产品净流入超3000亿元。

制度包容性更体现在对新兴产业的包容度提升。例如，模拟芯片国产化率从2020年的9%提升至2025年的22%，电源管理芯片达28%，信号链芯片15%，为韦尔股份、圣邦股份等企业提供技术替代空间。同时，科创债券、绿色债券发行规模同比增长30%，不动产投资信托基金（REITs）市场扩容至5000亿元，形成“股债双驱”的融资生态。

二、市场表现：A股已具备牛市基础条件

2025年A股市场呈现“科技主线+多板块轮动”特征。三季度数据显示，上证指数上涨12.73%至3882.78点，深证成指上涨29.25%至13526.51点，创业板指飙升50.4%至3238.16点。科创50指数以49.02%的涨幅领跑，半导体、AI硬件、新能源等板块表现突出。从行业看，电子设备行业总市值增加4.52万亿元至14.42万亿元，信息技术行业增加2.06万亿元至11.49万亿元，宁德时代、中际旭创等企业成为机构调研焦点，其中汇川技术获483次机构调研。

融资数据验证市场活跃度。三季度A股融资净买入5741.14亿元，前三季度累计净买入5582.03亿元，逼近2014年6739亿元的历史峰值。两融余额突破2.3万亿元，创2015年以来新高。从成交量看，前三季度总成交金额达301.92万亿元，超过2021年全年257.28万亿元的纪录，日均成交额超1.5万亿元。

更关键的是估值重构逻辑。当前A股整体市盈率为18.5倍，低于2015年牛市顶峰的23倍，但科创板市盈率已达45倍，反映市场对科技成长股的溢价。兴业证券的“存款-股市市值比”指标显示，当前比值为1.8，虽处于历史高位，但较2015年的2.0已下降10%，预示存款搬家仍有空间。

三、资金逻辑：存款搬家如何撬动万亿增量

央行调查显示，2025年三季度倾向“更多投资”的居民占比达18.5%，为2023年二季度以来最高值。住户存款规模达164.03万亿元，但7月非银存款新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，8月新增1.18万亿元，同比多增5500亿元，显示资金正从存款转向股市。这一趋势的驱动力来自两方面：

利率下行倒逼资产配置调整。工农中建等主要银行1年期定期存款利率降至0.95%，5年期降至1.3%，而固收类理财产品年化收益率约2%，货币基金约1.5%，存款吸引力持续减弱。同时，A股赚钱效应显著，2025年前三季度全市场5436只个股中3887只上涨，96只个股涨幅超100%，上纬新材以1597.94%的涨幅居首，天普股份、淳中科技分别上涨468.92%、358.77%。

政策与市场共振形成正反馈。证监会推动的“长钱长投”环境吸引保险资金、社保基金等中长期资金入市，2025年三季度公募基金持有股票市值增加5000亿元。同时，居民通过“固收+”基金、ETF等产品间接入市，2025年上半年“固收+”基金发行占比提升15个百分点。中信建投的AIAE指标显示，当前权益资产配置比例仍处中位偏低水平，后续上升空间较大。

若存款搬家全面启动，预计可释放5-10万亿元增量资金，推动A股估值中枢上移。历史经验表明，居民存款与股票市值比值每下降0.1，上证指数平均上涨8%。当前比值为1.8，若降至1.5，理论上涨空间达24%，对应上证指数4800点，与2015年牛市顶点相当。

四、风险与挑战：慢牛而非快牛

需警惕存款搬家过程中的波动风险。7月居民存款减少1.11万亿元导致非银存款激增，但9月住户存款又新增2.96万亿元，显示资金流动存在季节性波动。此外，存款利率下行与资产荒叠加，可能推高理财产品风险溢价。因此，政策需引导“固收+”产品作为过渡载体，平衡风险与收益。

监管层面需加强风险防控。吴清强调“必须以市场稳定运行为重要保障”，需完善特别代表人诉讼、投资者教育等机制，防范市场过度波动。同时，需持续优化退市制度，2025年前三季度A股退市企业达50家，常态化退市机制逐步形成。

结语：牛市可期，但需理性看待

综合政策、市场、资金三要素，若存款搬家启动，A股有望迎来新一轮大牛市。但需明确，这将是“制度牛”“改革牛”而非“水牛”。吴清提出的“投资与融资协调发展”“用好改革开放关键一招”等原则，要求市场在规模扩张的同时实现质量提升。对于投资者而言，需把握科技主线、关注中长期资金流向，避免盲目追高。