警惕！甲骨文CDS飙升，AI泡沫即将破裂？

甲骨文五年期CDS成本已升至2023年10月以来的最高水平附近。市场注意力正转向维持AI泡沫所需的大量债务。密切关注甲骨文的CDS走势至关重要：公司债券表现或将成为整个AI投资狂潮能否持续的关键指标。

经常做几百亿流水的朋友想必都知道，英伟达、OpenAI、甲骨文的万亿“三角游戏”，实际上就类似我们国内常见的供应链金融（保理）+贸易流水+票据倒手业务！不同的是，美股这个玩法，实际上有点像著名会计学者贾跃亭总当年的操作，即如何用体外资金循环，拉升股价，实现体内资产负债表的美化！

因此，这三家公司的合作形成了独特的资金循环模式：OpenAI向甲骨文采购云服务，甲骨文为建设数据中心向英伟达采购GPU，英伟达则通过战略投资将收益返还OpenAI。 表面上看，这一模式实现了多方共赢：OpenAI获得算力支持，甲骨文拓展云基础设施业务，英伟达则巩固了芯片市场主导地位。 然而，这场资本盛宴背后暗藏汹涌暗流！

很简单：永动机是不可能存在的，其要么终端要回流源头，要么在中途吸收了其他资本！1笔钱，产生了3次资本乘数，看起来和央行一样！但资金本身并没有变多，那么变多的其实就是基于这个资金流点对点转移环节中的供应链金融的配套资金（上下游位置互换，产生了一次订单抵押）！

其实就是放杠杆，用资本市场的低成本资金，实现了资产负债表的做大，高收益留在了上市公司，高风险则归于了银行！但资本市场也不傻，这里因为预期和未知的路我给你搞流动性支持，另一边，我肯定也要在风险溢价上找回平衡！

下面，我们就来具体分析下：

一、甲骨文 CDS 飙升的直接诱因：激进扩张与债务风险

我们首先解释下信用违约互换，又称为 CDS （Credit Default Swap） ，CDS 的买家向卖家支付保费，换取信用违约发生时的赔偿，CDS 的报价数值越高，代表发生信用违约的机率越高，卖家要求支付更多保费。

甲骨文 CDS 的大幅上涨与其 AI 基础设施投资的激进策略直接相关。为履行与 OpenAI 签订的 3000 亿美元算力合同，甲骨文计划通过 380 亿美元债券融资建设数据中心，这一规模创 AI 基建领域纪录，然后这种现象背后，实际上就是AI竞赛的特点，单边押注造成的高债务风险！比如：

（1）财务杠杆高企：甲骨文当前资产负债率达 129.7%，总债务 926 亿美元，负债权益比 450%，远高于微软（33%）和谷歌（11.5%）。穆迪已将其信用评级展望调至负面，预计杠杆率将升至 4 倍。

（2）现金流压力：摩根士丹利预测，甲骨文 2026-2030 年累计资本支出将达 4050 亿美元，而其 2025 财年自由现金流仅 113 亿美元。若 OpenAI 订单延迟或缩减，且微软中间优先获得算力资源，那么甲骨文可能面临收入不及预期与债务偿还的双重压力。

（3）盈利模式脆弱：AI 基础设施业务毛利率约 40%，远低于传统软件业务的 90%。若 GPU 成本上涨或云市场价格战加剧，利润率可能进一步压缩，影响偿债能力，而更难的是，如果当下暴力算力+能源中心的路径是错的，那么一切将会灰飞烟灭！（比如热力学芯片替代）

二、甲骨文 CDS 问题：他只是最短的板而已

尽管甲骨文的 CDS 飙升引发市场对 AI 泡沫的担忧，但其风险更多反映个体激进策略，而非行业系统性问题，赢的最多的人，通常押的也越多，资本市场也是一样的规则！

当下科技7巨头分化明显：微软、谷歌等巨头 CDS 利差维持在 10-20 个基点的历史低位，因其现金流充沛（微软 2025 年自由现金流超 800 亿美元）且投资分散。甲骨文的高杠杆模式在行业中属于特例。

而且，瑞银指出，当前 AI 投资「植根于盈利企业与真实经济活动」，英伟达数据中心业务收入同比增长 110%，微软 Azure AI 连续 12 个季度增速超 40%。相比之下，甲骨文的风险集中于单一客户（OpenAI 订单占未履约订单的 66%）和高杠杆扩张。

但如果算行业，AI 行业整体债务占 GDP 比重仍低，且主要集中于头部企业。相对而言，全球 AI 支出预计 2025 年仅 3750 亿美元，远低于 2000 年互联网泡沫时期的规模。

三、CDS 飙升的市场信号：黄灯预警已经不止一次

从金融学理论而言，CDS 作为债券违约保险成本，其上升反映市场对企业偿债能力的担忧。甲骨文 CDS 升至近两年高位，可能预示其融资成本将进一步上升，进而影响扩张能力。若其后续发债遇冷（如 10 月 380 亿美元融资认购不足），可能引发连锁反应。但就像一直说的那样，当前 AI 市场与 2000 年科网泡沫存在本质差异！

不过，若甲骨文因债务问题被迫缩减 AI 基建投资，可能导致 OpenAI 等客户转向其他供应商（如微软），进而冲击其订单和收入预期。

此外，甲骨文作为彭博高评级指数中金融业以外最大的企业发行人，其信用恶化可能引发指数基金被动减持，加剧市场波动。

因此，我个人认为甲骨文 CDS 的飙升，肯定是揭示了 AI 基础设施领域高杠杆扩张模式的脆弱性，但其风险尚未蔓延至整个行业！

但这周Q3季报下去，我们发现7巨头在AI上的投入已经纷纷开始超出自己的单季营收，META更是利润暴跌，因此黄灯警惕，还是要有的，谁也不知道未来的路是否正确，这么大规模的基建投入，如果收入不及预期，会很可怕，而且7巨头的利润，很多都是来自彼此的订单！

所以，当前市场更需关注两大信号：

信用市场的整体扩散效应：若微软、谷歌等巨头 CDS 同步上升，或 AI企业债务违约事件增加，可能预示系统性风险。

美联储政策转向！

总体而言，甲骨文 CDS 是观察 AI 投资风险的重要窗口，但其能否成为「风向标」取决于信用风险是否从个体向行业传导，以及宏观政策环境的变化。不过，从我们的经验看，谁玩高杠杆，谁先退出牌桌，尤其是市场拥挤时！