中顺洁柔前三季度净利暴涨超300%，为何资本市场表现平平？

纸业不行了？

文 | 初一

近日，中顺洁柔披露了2025年第三季度业绩报告。报告显示，中顺洁柔前三季度实现营收64.78亿元，同比增长8.78%；归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比暴涨329.59%。经营现金流净额8.4亿元，同比上升282.10%。

尽管业绩爆表，资本市场用钱投出“看衰票”。在三季报公布后几天，中顺洁柔股价大跌，收盘价报7.95元/股。

从小作坊到生活用纸第一股

中顺洁柔的发展历程与创始人邓颖忠的商业智慧和战略眼光紧密相关。

1951年出生在广东的邓颖忠，幼年家贫，早早就进入社会打工，从养殖场干到造纸厂的经历，为他此后在造纸行业的发展打下了基础。

1979年，伴随改革开放的脚步，他从村支书那借来500元，承包了一家乡镇小纸厂，初期主要生产水泥包装纸。后来一场大火让纸厂损失惨重。

凭借对消费趋势的精准捕捉，邓颖忠发现随着居民生活水平提升，人们对卫生纸的质量要求也逐渐提升，1992年，邓颖忠果断注册了“洁柔”商标，正式进军生活用纸领域，并于1999年创立了中顺纸业有限公司。

虽然起步相较于其他几家纸业较晚，但通过“以销定产”策略积累原始资本和率先引入进口设备提升产能，到1990年代末，洁柔产品已经覆盖珠三角地区，成为了区域性的知名品牌。

2000年后，中国生活用纸市场进入快速增长期，为了挤进已被外资品牌主导的中高端市场，邓颖忠打破行业常规，推出产品“洁柔Face可湿水面纸”，以“100%原生木浆”“湿水不易烂”的差异化卖点挤进高端市场。

2010年11月25日，中顺洁柔在深交所A股上市，成为国内首家上市的生活用纸企业。

四年业绩下滑后，凭周期红利净利暴涨

上市后的中顺洁柔，曾在2018年至2020年迎来辉煌期，营收从56.79亿元涨至78.5亿元，净利润分别为4.04亿元、6.07亿元和9.05亿元，连续保持双位数增长。

但自2021年开始，中顺洁柔的业绩连续4年下滑。2021年至2024年，归母净利润分别为5.81亿元、3.5亿元、3.327亿元、7718万元，同比分别下降35.85%、39.77%、4.92%、76.8%。

这一情形主要是由于成本端和市场环境变化的影响。中顺洁柔生产用主要原材料为纸浆，其成本占生产成本的40%-60%，而中顺洁柔此前高度依赖进口纸浆。2021年受全球疫情冲击，北美针叶阔叶木浆因本土抢购潮引发商家扩产滞后，纸浆价格急剧上涨，加上远洋海运运力紧张、运费翻倍，成本压力直接吞噬利润。

市场方面，由于国产纸浆技术的突破和电商的爆发，使得国内一众中小生活用纸企业开始用更低廉的成本挤压市场，想要守住市场份额，中顺洁柔不得不加入到价格战之中，利润空间被进一步压缩。

将目光转到当前，2025年以来，受经济周期影响，原材料价格回落，为中顺洁柔缓解了生产端的成本压力。同时，公司持续完善成本管控+提升管理效率，中顺洁柔盈利能力显著增强。

这一改善从半年报便已显现，2025 年上半年，公司在归母净利润和扣非归母净利润上均实现增长，同比分别增长71.44%、113.26%；前三季度增长势头进一步放大，归母净利润与扣非归母净利润同比分别暴涨329.59%、618.28%。

多样化产品转型艰难，行业竞争持续

尽管三季度业绩亮眼，但中顺洁柔仍面临诸多挑战。

今年7月，中顺洁柔提出要在2025年完成3亿元的净利润目标，想要实现这一目标，第四季度单季则需要实现净利润0.7亿元，能否达成目标仍存在不确定性。

从行业格局来看，当前生活用纸市场整体呈现头部集中，中高低端分化的特征。维达国际和金红叶（清风）依托背后的印尼财团，能够获得稳定且低成本的原材料供应和的完善的产业链优势，加上资金方面的大力支持，在中高端市场占据明显优势。

恒安国际（心心相映）与中顺洁柔仍深耕国内市场，在成本波动与行业竞争中艰难突围。恒安国际凭借着多品牌矩阵，已经在家庭消费场景形成强用户粘性。

与竞争对手相比，中顺洁柔在产品的多样化转型上进展缓慢。

2019年，公司推出了“朵蕾蜜”卫生巾品牌，希望将其培育成为“第二护城河”。此后又陆续推出太阳、洁仕嘉、悦己柔等品牌，涵盖护理用品、家清用品、健康精品、护肤用品、母婴用品、商旅一次性用品和商用消费品等领域。

虽然中顺洁柔已宣布完成了从单一纸品制造商向综合性生活产品集团的战略转型，但财报数据却反映出转型的艰难。2025年半年报显示，在公司营收构成中，生活用纸营收仍是主要营收支柱，占比高达98.85%，而个人护理及其他业务的占比仅1.15%，未能形成有效支撑。

此外，行业竞争压力并未缓解。中小纸企的低价冲击还在持续，纸浆价格的周期性波动风险也无法完全消除，若此后纸浆需求回升，价格上涨，成本端的压力也可能再次袭来。

结语

短期来看，中顺洁柔此次的业绩反弹主要还是因为原材料价格的周期性红利。如果想要真正修复市场信心，中顺洁柔不仅需要用更长时间的稳定业绩来验证其盈利韧性，更需在多元化转型上取得实质性突破。