研发费骤降28.59%，营收净利双降的迎驾贡酒拿什么增长？

来源：迎驾贡酒官微

行业分化加剧之际，迎驾贡酒给出了一份“疲软”的三季报。其增速放缓，毛利率亦环比下滑，或预示在白酒行业激烈的存量竞争中，公司品牌与渠道正承受前所未有的压力。

10月29日，迎驾贡酒披露2025年三季度业绩。公司前三季度营收同比下降18.09%至45.16亿元，归母净利润同比下滑24.67%至15.11亿元，利润营收均下降。

其三季度单季盈利增速更明显下降，其全国化扩张动能或已见顶，资本市场为之震动。

营收净利双降

其2025年第三季度报告显示，前三季度实现营业收入45.16亿元，同比下降18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下滑24.67%；扣非归母净利润14.74亿元，同比降幅达26.16%，基本每股收益1.89元，较上年同期的2.51元下降24.70%。

从单季度数据看，第三季度公司实现营收13.56亿元，同比大幅下降20.76%；归母净利润3.81亿元，同比下滑39.01%。

迎驾贡酒把业绩下滑的主要原因归于：消费需求疲软。

好在虽然三季度业绩下滑明显，但对毛利率影响相对不大。

Wind数据显示，公司前三季度销售毛利率为72.58%，同比下降1.7个百分点，毛利率依旧维持在70%以上。

从渠道结构来看，第三季度实现销售收入11.80亿元，直销（含团购）渠道实现销售收入9365.59万元，公司业绩仍依赖于传统线下经销商。

费用端，今年前三季度，公司销售费用4.78亿元，同比仅增长4.4%，管理费用增长15.57%，研发费用下降28.59%，体现公司在控费上做出一定努力。

迎驾贡酒为了降本增效，研发费用竟然下降了28.59%。

短期看是降本增效的财务策略，长远则暴露出对传统路径的创新惰性。

在白酒行业消费变革与健康诉求崛起的背景下，此举将削弱酒企在工艺革新、品类创新及数字化转型上的核心动能，或将导致品牌停滞与产品结构僵化，最终影响其竞争力与市场适应力。

另外，其经营性现金流锐减，合同负债下滑，表明其回款放缓与渠道动销承压的现状。

三季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为7.89亿元，同比大幅下降38.13%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至9月末，公司合同负债为4.82亿元，较上年年末的5.78亿元有所下降。

“中产陷阱”的困境

白酒行业发展至今，地方酒企的规模化之路越来越难走了。

以迎驾贡酒为样本，市场层面，行业存量竞争加剧，高端与全国化名酒凭借品牌与资本优势持续下沉渠道，不断挤压地方酒企的生存空间。

自身层面，其普遍陷入“品牌力不足、溢价能力弱、渠道利润薄、全国化受阻”的负向循环。

在内部运营上，则受限于人才、资金与研发短板，在营销创新与消费者培育上更是出现掉队的情况。同时，宏观环境的变迁与消费需求的多元化，更对其传统经营模式构成挑战，突围难度骤增。

不过当前，迎驾贡酒以洞藏系列、金星系列、银星系列为代表的中高档白酒表现尚可，其收入10.14亿元，占当期白酒收入比重超过7成，这一动销优势暂时能为其上了一道保险。

事实上，在省内市场，整个安徽省内卷非常严重。

安徽省有四家白酒上市公司，包括古井贡酒，口子窖，金种子酒，迎驾贡酒，所以在整个安徽餐饮渠道都是负毛利销售状态，也就是从餐饮渠道的销售收入难以覆盖餐饮渠道的销售费用。

已经发布三季报的口子窖表现也一言难尽。中高端酒卖不动，三季度利润蒸发9成。公司前三季度主营收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%；扣非净利润7.25亿元，同比下降42.77%。

从上述数据侧面也反映了安徽省内酒企面临的市场与生存的双重压力。

中国酒业分析师肖竹青对文轩财经表示：迎驾贡酒目前面临品牌“心理价位”卡位失败，陷入“中产陷阱”的困境里。在品牌认知与心理价位预期方面，有大量的工作需要做，它需要补课。

他还指出，迎驾贡酒根本矛盾是品牌力无法支撑价格带升级，而竞品用全国化费用将其区域成本刚性打成了战略死结。

短期看，2025年全年利润大概率负增长；长期看，若坚持“全省化+全价格带”，将在3年内沦为“安徽版的失败的事故”。唯一活路是“收缩-聚焦-做高”，但需控股股东放弃“规模幻觉”——这，恰恰是最难的。

来源：迎驾贡酒官微

最近在一场行业论坛上，迎驾贡酒股份有限公司总经理秦海称：我们始终相信，中国白酒的未来，在于与年轻一代建立深刻的价值共鸣与情感连接。我们选择坚守“生态酿造”的初心，以品质为基石、文化为内核，主动走进Z世代的世界，与他们同频共振。这是属于迎驾的“价值答卷”。

听上去很美好，事实上，迎驾贡酒在低度酒和年轻化的板块布局显著滞后于五粮液、古井贡酒、洋河、汾酒等主流酒企，就连最核心的研发费用都下降了28.59%，更暴露其在应对消费代际变迁时的战略迟疑与投入不足，它拿什么长期增长？