商业银行增配国债，广义基金减配信用债——2025年9月中债登和上清所托管数据

2025

联系人：谭逸鸣、刘雪、赵悦颖

摘 要

1、银行间杠杆率：环比微升，低于往年同期

9月末银行间债市杠杆率环比小幅上升：9月末银行间市场杠杆率为106.90%，较上月末的106.88%上升0.02pct，总体低于历年同期杠杆率。

2、托管数据总览

2025年9月，中债登、上清所债券总托管规模175.46万亿元，环比增加9212亿元；其中，中债登环比增加8887亿元、上清所环比增加324亿元。

3、分券种：国债净融资增长，同业存单延续净偿还

利率债：2025年9月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模117.86万亿元，环比增加12617亿元；商业银行为增持主力，增持5654亿元，广义基金、保险机构等机构亦增持，证券公司减持。

信用债：2025年9月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.11万亿元，环比增加546亿元；商业银行为主要增持机构，增持1086亿元，保险机构、证券公司亦均增持；广义基金为主要减持机构，减持1072亿元，境外机构亦减持。

同业存单：2025年9月，同业存单托管规模为19.98万亿元，环比减少4075亿元；商业银行、广义基金为主要减持机构。

4、分机构：商业银行增配国债，广义基金减配信用债

商业银行：主要券种托管规模85.82万亿元，环比增加5322亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债5654亿元、1086亿元，减持同业存单1418亿元。

广义基金：主要券种托管规模37.23万亿元，环比减少1503亿元。其中，广义基金增持利率债504亿元，分别减持信用债、同业存单1072亿元、934亿元。

境外机构：主要券种托管规模3.65万亿元，环比减少433亿元。其中，境外机构增持利率债158亿元，分别减持信用债、同业存单10亿元、581亿元。

保险机构：主要券种托管规模4.33万亿元，环比增加630亿元。其中，保险机构分别增持利率债、信用债、同业存单554亿元、26亿元、51亿元。

证券公司：主要券种托管规模2.58万亿元，环比减少590亿元。其中，证券公司增持信用债8亿元，分别减持利率债、同业存单380亿元、218亿元。

信用社：主要券种托管规模2.04万亿元，环比增加399亿元。其中，信用社增持利率债564亿元，分别减持信用债、同业存单21亿元、144亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：经济增长不及预期；政策不确定性；信用事件超预期 。

报告目录

1

银行间杠杆率：环比微升，低于往年同期

9月末银行间债市杠杆率环比小幅上升：9月末银行间市场杠杆率为106.90%，较上月末的106.88%上升0.02pct，总体低于历年同期杠杆率。

2

托管数据总览

2025年9月，中债登、上清所债券总托管规模175.46万亿元，环比增加9212亿元；其中，中债登环比增加8887亿元、上清所环比增加324亿元。

分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据贡献增量，环比分别增加7613亿元、4542亿元、463亿元、1022亿元，企业债、短融超短融、定向工具、同业存单贡献减量，环比分别减少267亿元、209亿元、180亿元、4075亿元。

3

分券种：国债净融资增长，同业存单延续净偿还

1、利率债：商业银行继续大幅增持国债

2025年9月，国债托管规模为39.21万亿元，环比增加7613亿元。分机构看：商业银行为增持主力，保险机构、广义基金、信用社小幅增持。

政策性银行债托管规模为25.19万亿元，环比增加463亿元。分机构看：商业银行为增持主力，证券公司、广义基金减持。

地方政府债托管规模为53.46万亿元，环比增加4542亿元。分机构看：广义基金为主要增持机构，商业银行为主要减持机构。

2、信用债：商业银行增持中票，广义基金减持中票

2025年9月，企业债托管规模为1.66万亿元，环比减少267亿元。分机构看：各机构基本均减持。

中期票据托管规模为12.39万亿元，环比增加1022亿元。分机构看：商业银行为主要增持机构，广义基金为主要减持机构。

短融托管规模为5213亿元，环比增加472亿元。分机构看：商业银行、广义基金为增持主力。

超短融托管规模为1.54万亿元，环比减少681亿元。分机构看：广义基金为减持主力，商业银行、境外机构、证券公司亦减持。

3、同业存单：机构延续被动减持

2025年9月，同业存单托管规模为19.98万亿元，环比减少4075亿元。分机构看：多数机构减持，商业银行、广义基金为减持主力，保险机构小幅增持。

总结来看：2025年9月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模117.86万亿元，环比增加12617亿元；商业银行为增持主力，增持5654亿元，广义基金、保险机构等机构亦增持，证券公司减持。

主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.11万亿元，环比增加546亿元；商业银行为主要增持机构，增持1086亿元，保险机构、证券公司亦均增持；广义基金为主要减持机构，减持1072亿元，境外机构亦减持。

此外，同业存单托管规模为19.98万亿元，环比减少4075亿元；商业银行、广义基金为主要减持机构。

4

分机构：商业银行增配国债，广义基金减配信用债

商业银行主要券种托管规模85.82万亿元，环比增加5322亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债5654亿元、1086亿元，减持同业存单1418亿元。细分券种看：利率债方面，商业银行增配国债、政策性银行债，减配地方政府债；信用债方面，商业银行增配中票、短融，小幅减配超短融、企业债。

广义基金主要券种托管规模37.23万亿元，环比减少1503亿元。其中，广义基金增持利率债504亿元，分别减持信用债、同业存单1072亿元、934亿元。细分券种看：利率债方面，广义基金增配国债、地方政府债，减配政策性银行债；信用债方面，广义基金小幅增配短融，减配超短融、中票、企业债。

境外机构主要券种托管规模3.65万亿元，环比减少433亿元。其中，境外机构增持利率债158亿元，分别减持信用债、同业存单10亿元、581亿元。细分券种看：利率债方面，境外机构增持政策性银行债、地方政府债，减配国债；信用债方面，境外机构小幅增持中票、短融，小幅减配超短融。

保险机构主要券种托管规模4.33万亿元，环比增加630亿元。其中，保险机构分别增持利率债、信用债、同业存单554亿元、26亿元、51亿元。细分券种看：利率债方面，保险机构增配国债、地方政府债，减配政策性银行债；信用债方面，保险机构小幅增配中票、超短融、短融，小幅减配企业债。

证券公司主要券种托管规模2.58万亿元，环比减少590亿元。其中，证券公司增持信用债8亿元，分别减持利率债、同业存单380亿元、218亿元。细分券种看：利率债方面，证券公司增配地方政府债，减配国债、政策性银行债；信用债方面，证券公司小幅增持中票，小幅减配企业债、超短融、短融。

信用社主要券种托管规模2.04万亿元，环比增加399亿元。其中，信用社增持利率债564亿元，分别减持信用债、同业存单21亿元、144亿元。细分券种看：利率债方面，信用社增配各品种利率债；信用债方面，各品种变动较小。

※风险提示

1、经济增长不及预期。

2、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。

3、信用事件超预期。超预期信用事件演绎将影响机构行为。

※研究报告信息

证券研究报告：《2025年9月中债登和上清所托管数据：商业银行增配国债，广义基金减配信用债》

对外发布时间：2025年10月28日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001； 赵悦颖 S1110525070008