罗欣药业定增，错失风口后再度博弈

文｜《投资者网》蔡俊

近期，罗欣药业（002793.SZ，下称"公司"）轮番做出动作。

一方面，公司启动定增项目。另一方面，公司的高管人员发生变动，继续以"金融化人才"为主。这是自2024年以来公司改变组织架构后，迈出的又一步重要操作。

本轮操作的核心逻辑，在于公司力图以"人才—资本—研发—商业"的闭环运作向创新药逐渐过渡。曾经，公司错失创新药行情的黄金风口，但如今卷土重来也充满各种不确定性。

错失风口的那些年

2019年，罗欣药业借壳东音泵业完成上市。实控人刘保起、刘振腾父子正式登上资本舞台，前者从药材经营部白手起家创业，成功打造出公司。其子刘振腾留学海外，曾在香港、上海等地的金融机构任职，后逐渐全面接管公司。

从此刻开始，投资出身的刘振腾对公司开启"金融化"人才改造。同年，任职过摩根大通、巴克莱等国际投行的李猛加入公司，陆续出任高级副总裁、副总经理、董事等职务，并负责运营、战略拓展等业务。

彼时，国产创新药开始接入风口，尤其是资本估值方面水涨船高。围绕管线的商业化兑现，一众上市公司趁风而上，市值不断增长。公司也手握机会，欲借助创新药实现从仿制药向仿创结合的蜕变。

2022年，公司从韩国引进的替戈拉生片获批上市。该药治疗反流性食管炎，实现1类新药"零"的突破。在此前后，公司对营销条线进行大幅度变革，精简人员的同时，引入前阿斯利康消化团队，如聘任董莉君、王东等出任首席运营官、直营业务商务高级副总裁。

产品和人才都到位了，公司本可以搭上风口，但遗留的业绩补偿问题却成了意外，最终影响整体业绩。

早前，公司借壳上市时签订一份业绩承诺，期限从2019年至2021年。2020年和2021年，公司未实现承诺目标，最终给出业绩补偿金。该事件恰逢公司启动创新药商业化，山雨欲来风满楼之际，同期公司7款产品还中标集采。

2022年至2024年，公司合计亏损超28亿元。期间，销售团队的人事震荡发生。2023年，董莉君卸任公司职务后，重返外资药厂艾伯维，其阿斯利康带来的团队也一并转投。失去了主心骨后，创新药替戈拉生片的销售或未达预期。根据摩熵医药的数据，2023年该药医院销售额为0.8亿元。

不止如此，公司自主研发空心化的问题也逐渐显现。2021年至2024年，公司研发费用分别为3.21亿元、2.05亿元、1.12亿元、0.87亿元。同期，研发人员也逐年下降，截至2024年仅为97人。

本质上，自主研发的空心化由多重因素交织而成。表面看，公司因业绩承诺引发的后续补偿，导致内部一系列动荡。深层看，可能从走上金融化的那刻起，趋势就不可避免。

而且，眼下的定增或将让监管层和市场聚焦、放大这种趋势。根据定增预案，公司拟发行最高3.26亿股，募集资金8.42亿元，用于创新药研发项目、原料药改扩建及冻干车间技改项目以及补充流动资金。

内部变动开启

罗欣药业"不顺"的那些年，控股股东还被处罚。

2024年，公司控股股东收到证监会浙江监管局的《行政处罚决定书》。根据资料，公司控股股东通过大宗交易减持公司6225万股，合计减持比例达到5%时未按规定停止交易，因此构成违规减持。最终，公司控股股东被警告，没收违法所得 230.1万元，并处罚款50万元。

无论业务开展还是股东减持，公司到了一个不得不改变的节点。对此，内部组织重构也于同年启动。

调整后的组织架构，设有销售业务部、业务规划部、市场投资部、战略市场部、商务运营部、市场推广部及仓储管理部等创新药商业化团队。刘振腾直接领导研发、生产、销售等三大业务。

该重构较之前相比，管理模式更为垂直。此前的架构由研发、生产、销售、运营等中心构成，各板块之间相互协作。打穿体系后，公司明显是奔着创新药的产销结果。今年上半年，替戈拉生片的销售额2.7亿元，同比增长近140%。

但问题在于，仅靠一款创新药品无法完全做强，哪怕是不断获批新适应症。特别是公司的自主研发空心化，将该问题愈发暴露。对此，公司开启对外引进模式。

2024年，公司与深圳未知君达成合作，获得后者其肠道菌群移植技术的独家代理权。与此同时，公司加速销售渠道的开拓，构建"医院+零售"的立体覆盖网络。医院端，公司创新药准入进全国2000余家医院；零售端，公司在浙江率先试点药店销售，计划逐步拓展至全国连锁渠道。

可以说，这是公司重构组织后实施"产品引入+发力营销"的新路径尝试。但万变不离其宗的是，金融化的人才战略仍未变。

今年4月，公司公告董事兼副总经理李猛辞职。10月，公司聘任金融背景的姜英担任董秘。此前，姜英履历国金证券、光大保德信、国泰基金等机构，出任基金经理职务。

换言之，公司尝试用"金融化"高管适配资本时代，以"人才—资本—研发—商业"的闭环运作逐渐向创新药过渡。眼下，公司已完成第一步人才路径，正实施定增的资本运作。然而，研发或是公司需要迈过的一道难关，哪怕是引入产品，也充满不确定性。

2021年，公司向奥地利Marinomed引进布地奈德溶液型鼻喷剂。该药为水溶型鼻喷剂，但截至目前仍未有提交上市申请的消息。

实际上，任何创新药企的研发都将走上"成熟产品迭代+创新剂型攻坚"的双轮驱动，以此滚动管线完成自身进化。对照公司情况，能接棒替戈拉生片的有普卡那肽。该药于2018年从美国Synergy引入，目前进度为临床三期，有望成为国内首个治疗慢性特发性便秘的鸟苷酸环化酶激动剂。

归结起来，公司未能搭上之前的创新药风口，在行情再度启动之际又通过内部架构调整力图抓住机遇。无论是金融化人才的更迭还是定增方案的推出，公司与实控人家族的雄心已经展现。但下一步，研发管线的商业化或是一道必须要迈过的坎。