仲景食品三季报“增利不增收”的背后：成本红利与营收焦虑

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仲景食品三季报利润增9%，营收却下滑1.56%，看似亮眼的成绩单暗藏“成本红利”支撑。原材料降价一次性救场，能否持续？《刻度财经》深度拆解折旧、分红与现金流三角压力，揭示“增利不增收”的真实底牌。

10月22日，仲景食品公告显示，第三季度营收为3.01亿元，同比增长0.11%；归母净利润为5331.73万元，同比增长9.10%。前三季度营收为8.26亿元，同比下降1.56%；归母净利润为1.54亿元，同比增长3.18%。

图源：仲景食品2025年三季度报告

仲景食品2025年三季度财报交出的这份“反差答卷”，乍看是成本管控的胜利，实则藏着主营业务失速、资金配置保守、分红决策短视的多重隐忧。

《刻度财经》透过8.26亿元营收与1.54亿元净利润的数字表象，发现其经营逻辑的矛盾性已愈发凸显。

营收微增假象与增长动能承压

作为调味品行业的细分参与者，仲景食品以香菇酱、调味油等产品为核心，但2025年三季报披露的营收数据，已凸显其增长动能的疲弱。

本季度3.01亿元的营业收入较上年同期微增0.11%，似乎勉强维持了增长态势，但拉长周期，2025年1-9月累计营收8.26亿元，较上年同期的8.39亿元同比下滑1.56%，这一表现与2025年上半年调味品行业“需求温和复苏、头部企业营收增速3%-5%”的整体趋势形成鲜明反差，折射出公司在市场竞争中的被动地位。

更值得关注的是，仲景食品在财报中未披露任何细分产品或区域的营收数据。无论是核心产品香菇酱的销售额是否下滑、新兴品类（如复合调味料）是否贡献增量，还是华北、华南等重点区域的市场表现如何，均未提及。

财报中利润增速高于营收增速的“亮点”，若深入拆解成本与费用结构，便会发现其并非来自核心竞争力的提升，而是短期成本优化的结果。

在盈利核心指标毛利率方面，2025年1-9月，仲景食品营业成本为4.58亿元，较上年同期的4.80亿元下降4.7%，降幅显著高于营收1.56%的下滑幅度，直接推动毛利率从上年同期的42.75%提升至44.58%，增幅达1.83个百分点。但需注意的是，成本下降更多源于行业性原材料价格波动，而非公司自身供应链管理能力的突破。

图源：仲景食品2025年三季度报告

2025年上半年，调味品行业主要原材料（如大豆、香菇）价格同比下降5%-8%，这种行业性红利并非仲景食品独有。若未来原材料价格反弹，公司成本优势将迅速消失，毛利率大概率回落，利润增长的基础也将随之动摇。

据三季度财报显示，2025年1-9月，公司销售费用为1.23亿元，较上年同期的1.31亿元下降6.08%，与之形成对比的是，管理费用同比增长15.14%，从上年同期的3644.15万元增至4195.77万元，财报解释称与“仲景食品产业园一期项目转固后管理成本增加”有关。

图源：仲景食品2025年三季度报告

这一趋势在未来将更为明显，固定资产转固带来的折旧压力，将与管理费用叠加，进一步挤压利润空间。

图源：仲景食品2025年三季度报告

同样，2025年1-9月，公司非经常性损益为253.07万元，仅占净利润的1.64%，主要来自政府补助（194.77万元）与委托理财收益（107.96万元）。其中，委托理财收益较上年同期大幅下降，叠加交易性金融资产从1.10亿元“清零”至8390元（因银行理财赎回），公司投资收益同比下滑47.58%，从204.34万元降至107.12万元。这意味着，公司不仅难以通过投资收益弥补营收不足，反而因资金配置策略转向保守（赎回理财后购买大额存单，其他流动资产同比增33.42%至2.41亿元），降低了资金使用效率。

产能转固的“甜蜜烦恼”与资金配置的保守化

2025年三季报中，资产负债表的变动堪称“剧烈”，其中最核心的是固定资产与在建工程的结构性调整，这一调整既关乎公司产能布局，也暗藏未来盈利的潜在风险。

财报显示，2025年9月末，公司固定资产余额达6.95亿元，较2025年初的4.42亿元同比激增57.18%；同期在建工程余额从3.73亿元降至1.14亿元，降幅69.36%，两者变动幅度高度匹配，核心原因是“仲景食品产业园一期项目转固”。

图源：仲景食品2025年三季度报告

短期看，项目转固意味着产能建设完成，公司有望通过规模效应进一步降低单位成本；但从长期看，固定资产规模的扩张将直接带来折旧压力。

更关键的是，财报未披露产业园一期项目的具体产能规划与当前利用率。若新增产能对应的产品（如高端调味酱、复合调味料）未能打开市场，将面临“产能闲置→折旧高企→利润承压”的风险。

此外，固定资产转固还推高了公司的税负压力，2025年1-9月，公司税金及附加达1094.82万元，同比增长31.95%，财报明确指出“房产税、附加税增加”，而房产税的计税基础正是固定资产中的房产原值，新增固定资产无疑将持续推高这一支出。

在资金配置层面，仲景食品的策略转向保守。2025年初，公司交易性金融资产（主要为银行理财）余额达1.10亿元，占流动资产的10.31%；至9月末，该科目仅剩8390元，近乎“清零”，赎回的资金大部分用于购买银行大额存单（体现在其他流动资产中）。这种调整虽降低了理财风险，但也导致投资收益大幅下滑，资金收益率走低。与此同时，公司预付账款同比激增157.05%，从98.91万元增至254.24万元，原因是“预付材料款增加”。

图源：仲景食品2025年三季度报告

而应付账款同比下降31.41%，从1.78亿元降至1.22亿元，一增一减之间，上游供应商或因对仲景食品的增长前景信心不足，要求提前预付货款或缩短账期，这不仅占用了公司的流动资金，也反映出其在产业链中的地位正逐步下滑。

股权集中下的高分红悖论，留存资金制约长期发展

仲景食品的股东结构与分红策略，在2025年三季报中同样引发关注。

一方面，公司股权高度集中，一致行动人掌控绝对话语权；另一方面，在营收停滞的背景下，高分红虽短期讨好股东，却可能削弱公司长期发展的资金储备。

财报显示，截至2025年9月末，公司前十大股东中，河南省宛西控股股份有限公司持股37.36%（5454.07万股），为第一大股东；自然人股东朱新成持股13.50%（1971万股），两者合计持股达50.86%。此外，公司董事长孙锋（持股0.75%）、乔松（持股0.75%）、朱立（持股1.50%）与宛西控股、朱新成构成一致行动人，合计持股约55%，形成绝对控股格局。

图源：仲景食品2025年三季度报告

2025年1-9月，公司实现净利润1.54亿元，同期分配股利1.17亿元（筹资活动现金流出中“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”为1.17亿元），高分红虽让股东短期内获得现金回报，但在营收停滞、未来折旧压力增大的背景下，过高的分红比例将大幅减少留存资金——2025年1-9月，公司未分配利润仅增加3700万元（从6.69亿元增至7.06亿元），留存率仅24%。

图源：仲景食品2025年三季度报告

留存资金的不足，已开始影响公司的长期投入。2025年1-9月，公司研发费用为2848.78万元，虽同比增长10.89%，但研发费用率仅3.45%，低于调味品行业5%-6%的平均水平。在复合调味料、健康调味等新兴赛道快速发展的当下，

研发投入不足将导致公司产品迭代速度滞后，难以应对头部企业的竞争。此外，若未来需要启动新产能建设或渠道扩张，留存资金的短缺可能迫使公司通过债权融资或股权融资补充资金，前者增加财务成本，后者稀释股东股权，均不利于公司长期发展。

仲景食品2025年三季报呈现的“营收降、利润升”，本质上是短期成本优化与行业性红利叠加的结果，并非核心竞争力提升的体现。

从营收端看，增速停滞与应收账款扩张暴露了公司市场竞争力的弱化；从利润端看，毛利率提升依赖原材料降价，费用管控暗藏渠道收缩风险；从资产端看，固定资产转固的折旧压力与资金配置的保守化，制约了长期增长空间；从治理端看，股权集中下的高分红策略，进一步加剧了留存资金不足的问题。

对于仲景食品而言，若想突破当前的发展困局，仅靠成本压缩与高分红无法持续。未来需明确核心产品的增长策略，通过渠道深耕与品牌营销提振营收，而非依赖信用政策。

此外，优化产能利用效率，确保产业园一期项目的新增产能转化为实际销量，降低折旧压力，同时平衡分红与留存资金的关系，加大研发投入，布局新兴品类，为长期增长储备动能。否则，当前的利润增长或将沦为“昙花一现”，公司将在调味品行业的竞争中进一步边缘化。

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