泡泡玛特业绩暴增245%，股价却大跌8%，Labubu之后路在何方？

泡泡玛特（POP MART）旗下的BUNNY系列盲盒玩具‌

海外市场收益暴涨367%，明星IP Labubu使泡泡玛特在全球范围内掀起潮玩热潮，然而资本市场却以大跌回应。

泡泡玛特10月21日交出一份堪称惊艳的2025年第三季度业绩报告，整体收益同比增幅高达245%-250%，其中海外市场更是暴增365%-370%，美洲地区增速甚至超过12倍。

然而这份亮眼成绩单公布后，公司股价却在次日暴跌8.08%，报收250.4港元，市值单日蒸发超150亿港元。

资本市场为何对如此高速增长的数据反应冷淡？泡泡玛特的增长神话是否已触及天花板？

三季度增长动能强劲

泡泡玛特第三季度业绩数据显示，公司在全球范围内呈现全面爆发态势。整体收益同比增长245%-250%，创下历史最高增速纪录。

中国市场依然稳健，增长185%-190%，其中线下渠道增长130%-135%，而线上渠道更是实现了300%-305%的惊人增长，数字化战略成效显著。

海外市场成为本季度最大亮点，365%-370%的同比增长率彰显了泡泡玛特全球化进程的加速。

分区来看，美洲市场增速达1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%，亚太地区（不含中国）则实现170%-175%的增长。

尽管业绩数据亮眼，资本市场却以大跌回应。10月21日，泡泡玛特股价单日暴跌8.08%，报收250.4港元，拖累港股消费板块。

市场分析指出，这一反常现象背后有多重因素。

首先，投资者担忧业绩高增长可能已见顶。2025年上半年，泡泡玛特营收同比增幅达204%，而第三季度虽然继续保持高速增长，但相比上半年增速实际上已有所放缓。

其次，泡泡玛特2025年累计涨幅已近180%，动态市盈率约50倍，高于迪士尼的45倍，引发高估值担忧。

此外，股东减持也给股价带来压力。近一周内泡泡玛特遭遇三次大规模减持，合计抛售1191万股，涉及资金总额高达22.64亿港元，显示部分资金正在获利了结。

Labubu光环下的隐忧

泡泡玛特当前业绩高度依赖Labubu这一现象级IP。2025年半年报显示，Labubu所属的THE MONSTERS营收为48.1亿元，占总营收34.7%，去年同期营收为6.26亿元，同比增长约668.4%。

然而，IP热度可持续性已成为市场最大担忧。Labubu在二手市场的价格已从峰值2800元跌至800元，黄牛退潮显著打击了市场信心。

同时，9月新品SKULLPANDA“不眠剧场”销量出现断崖式下跌，从9.3万件骤降至3000件，被批评为“设计雷同、定价虚高”。

泡泡玛特正积极培育新IP，如“星星人”系列，2025年上半年实现了3.9亿元的营收。但市场观察人士指出，星星人尚未展现出接棒Labubu的足够潜力。

而且，海外市场已成为泡泡玛特最重要的增长引擎。2025年公司重组四大区域总部（中国、亚太、美洲、欧洲），海外营收占比已达40%，预计2025年将超越中国。

泡泡玛特海外扩张步伐迅猛。公司计划2025年新增200家海外门店，目前平均每周开设三家新店。截至6月底，泡泡玛特海外门店已达128家，单店营收同比增长近一倍。

然而，海外扩张也带来成本压力。本土化运营与供应链成本正在攀升。同时，美国关税风险亦不容忽视，虽然泡泡玛特表示可通过定价调整与产能转移进行缓解。

面对泡泡玛特当前的业绩与股价背离，各大机构观点出现明显分歧。

花旗上调目标价至308港元，随后又进一步将目标价提升至415港元，并重申“买入”评级，认可Labubu的全球文化符号价值。

瑞银则给出最乐观的435港元目标价，较当前股价高出约70%。该行指出，参考欧洲消费者交易情况，Labubu仍有变现潜力。

中银国际将目标价由399港元上调至405.6港元，认为泡泡玛特旗下Twinkle Twinkle系列热度持续升温，加上海外零售门店扩张策略有序执行，有助为第四季收入注入强劲动能。

然而，高盛则持谨慎态度，指出泡泡玛特三季度增速较上半年有所放缓，需要持续验证IP迭代与产能调配能力。

为应对市场质疑，泡泡玛特正加速从潮玩公司向文化帝国转型。

在IP生态延伸方面，公司正推进Labubu动画剧集、好莱坞电影合作，高端饰品品牌POPOP已落地京沪，并探索主题乐园业务。

为应对假货问题，泡泡玛特正在升级防伪码系统，并与海关合作查获数万件假货。

摩根士丹利预测，到2025-2027年，泡泡玛特海外收入占比将达65%，年复合增长率达42%，全球化仍是其最重要的增长故事。