致尚科技拟收购恒扬数据99.86%股权 标的资产对阿里依赖显著且毛利率下滑

来源：新浪财经-鹰眼工作室

深圳市致尚科技股份有限公司（以下简称“致尚科技”）近日发布公告，就深圳证券交易所关于其发行股份及现金购买资产的审核问询函进行回复，详细披露了拟收购深圳市恒扬数据股份有限公司（以下简称“恒扬数据”）99.8555%股权的相关细节。公告显示，恒扬数据对大客户阿里巴巴的依赖度较高，且向其销售的毛利率呈现显著下滑趋势，同时存在客户集中、外协生产占比高等问题。

标的资产业务模式：依赖定制化开发 外协生产为主

恒扬数据主要从事智能计算产品和数据处理产品的研发、销售及服务，产品生产以委托外协厂商为主。其智能计算产品收入占比从2023年的32.83%飙升至2025年1-3月的91.48%，主要依赖向阿里巴巴及其指定整机厂商新华三信息技术有限公司（以下简称“新华三”）销售。报告期内，恒扬数据营业收入分别为2.15亿元、4.55亿元和1.78亿元，其中对新华三的销售额占比分别为33.97%和30.68%，客户集中度较高。

恒扬数据与阿里巴巴的合作模式为：阿里集团企业与恒扬数据签署NRE（一次性工程费用）技术服务协议，产品开发完成后由恒扬数据向新华三销售，最终应用于阿里智算中心。然而，这种定制化开发模式导致产品生命周期较短（通常2-3年），前期毛利率较高，后期批量交付后毛利率显著下降。数据显示，恒扬数据向阿里终端客户销售的毛利率从2023年的55.39%降至2025年1-3月的9.91%，且持续低于非阿里客户的毛利率水平。

财务数据：收入波动大 毛利率下滑显著

报告期内，恒扬数据的收入和毛利率呈现剧烈波动。智能计算产品收入从2023年的0.71亿元增长至2024年的2.64亿元，但2025年1-3月仅为1.63亿元。对阿里巴巴及其关联方的销售收入占比从2023年的26.84%升至2025年一季度的79.81%，客户依赖度持续攀升。以下为恒扬数据主要财务指标：

指标2023年2024年2025年1-3月营业收入（亿元）2.154.551.78智能计算产品收入（亿元）0.712.641.63对新华三销售额（亿元）1.010.56对阿里终端客户毛利率55.39%28.38%9.91%

恒扬数据解释称，毛利率下滑主要系产品生命周期进入批量交付阶段，以及市场竞争加剧导致价格下调。此外，标的资产境外业务主要依赖非洲某政府客户（A客户），2023年和2024年对其销售收入占境外收入的100%和99.3%，但2025年一季度未产生收入，存在境外收入不确定性风险。

客户集中与外协依赖：前五大客户贡献超八成收入

恒扬数据存在显著的客户集中风险。除阿里巴巴和新华三外，其境外客户A客户在2023年和2024年贡献了50.2%和33.97%的营业收入。尽管恒扬数据表示正在开发新一代产品并拓展新客户，但短期内对单一客户的依赖仍可能对持续经营构成挑战。

生产方面，恒扬数据将硬件加工等低附加值环节委托外协厂商，主要采用委托加工和代工模式。2024年，前两大外协厂商NationGate和珠海一博科技的采购占比分别为88.63%和9.21%，采购内容包括产品组装和PCB半成品。公司称，外协模式有利于聚焦研发核心环节，但存在供应链依赖风险。

问询函回复要点：收购合理性与整合计划

针对深交所提出的问询，致尚科技逐一回应了关于标的资产核心竞争力、财务真实性、估值合理性、整合风险等问题。恒扬数据表示，其在FPGA架构DPU领域具有技术优势，与华为鲲鹏、昇腾生态深度融合，并已进入阿里智算中心供应链。未来将通过技术协同拓展智能计算市场，缓解客户集中风险。

公告显示，本次收购完成后，致尚科技将持有恒扬数据99.86%股权，交易价格尚未最终确定。独立财务顾问五矿证券认为，标的资产业务模式符合行业惯例，客户依赖和毛利率波动等风险已充分披露，收购具备商业合理性。

市场关注的是，恒扬数据能否在维持现有客户合作的同时改善盈利水平，以及致尚科技如何实现双方在技术研发、市场渠道等方面的协同效应。后续交易方案的具体细节及标的资产的持续盈利能力仍需进一步观察。

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