Mysteel：建筑业“提前入冬” ——动能透支后，回落周期加速显现

进入四季度，建筑业多重约束集中显现。北方冷空气提前压缩施工窗口，华东与南方虽具施工条件，但新项目不足与资金趋紧成为主要掣肘。

Mysteel数据显示，截至10月下旬，杭州、上海、广州主流城市建材成交量虽较节后回升，但整体恢复幅度仅为往年同期的一半左右。根据Mysteel点调，下游企业普遍反映项目数量减少、现金回笼优先、补库意愿低下。一方面，专项债前置发行透支后续动能，四季度发行规模逐月递减，可形成实物工作量的资金同比下降逾两成；另一方面，房地产投资持续探底、融资再度收紧，行业短期难觅新的增长支点。

总体来看，建筑业已进入动能透支后的回落周期，预计四季度Mysteel小样本周度螺纹表观需求将从230万吨降至190万吨附近，旺季修复动能明显偏弱，后两个月行业下行压力较往年或更大。

【正文】

一、冷空气提前扰动施工节奏，旺季需求回升有限

今年北方冷空气到来较往年明显提前。中央气象局数据显示，自10月中旬以来，华北、黄淮东部部分地区日均气温已连续多日低于10℃，整体气温较常年同期偏低1—3℃，局部地区偏低4—5℃。随着气温持续下降，当日平均气温降至10℃以下时，施工效率开始明显回落；降至5℃以下或出现零度以下低温时，混凝土浇筑及外墙作业需采取保温措施，部分工序进入间歇状态。与此同时，冬季日照时长较9月下滑约1.5—2小时，后续仍将进一步减少，光照不足叠加低温延长了材料凝固与养护周期。整体来看，今年冷空气到来时间较常年提前约半个月，直接压缩了赶工窗口，也削弱了节后旺季的需求释放动能。

二、华东与南方虽具施工条件，但新项目不足与资金趋紧成主要掣肘

与北方受气候制约不同，华东与南方虽具备施工条件，但主要城市需求恢复程度明显不及往年。

Mysteel监测的主流贸易商建材成交量五日均值数据显示，截至10月23日，杭州成交量为6700吨，较国庆后首周（约4500吨）显著回升近五成，但仍较去年同期低约12%；上海维持在4880吨附近，较节后高点（约6000吨）回落约两成，同比下降约10%；广州约4580吨，环比仅小幅增加6%，同比仍下降约15%。

从样本数据来看，今年节后成交的环比回升幅度仅为往年同期的一半左右。Mysteel点调显示，下游企业普遍反映工程进度放缓、回款周期延长，新项目稀缺，采购以维持刚需为主，市场处于“收尾结算—现金回笼”阶段，补库动力明显不足。

随着旺季临近尾声，下游需求将再度转弱。预计后两个月建筑行业下行压力或将进一步加大，主要受项目储备不足与资金趋紧的双重影响，前期已被透支的需求动能难以持续释放。

1.专项债后劲不足，基建托底效应趋弱

（1）发行节奏放缓，资金“断层”风险显现

2025年专项债呈现明显“前置发行”特征，后续动能在前三季度已被大幅透支。截至10月下旬，全国新增专项债累计发行进度约86.6%，虽环比略有提速，但已连续五周低于去年同期，降幅达11.4%。累计发行额同比微降0.3%，为年内首次低于去年。从节奏看，四季度专项债发行规模逐月递减（10月预计3419亿元，11月约1333亿元，12月仅36亿元），显著低于前期水平。

更关键的是，资金投向仍以化债和土地收储为主。自 6 月以来，“特殊”专项债占比持续超过 40%。截至10月26日，化债债累计发行约1.2374万亿元（占新增专项债累计发行的32.5%），土储专项债累计约3844亿元（占比10.1%）。可形成实物工作量的资金同比下降逾两成，且已连续九周走弱，能转化为施工量的资金在减少，“钱到位”的后劲明显不足。

尽管近期财政部提出“2026年债券额度有望提前下达并前置发行”，并将下达5000亿元的地方债务结存限额，但对当前四季度的支撑作用或有限。百年建筑数据显示，本期全国基建工地资金到位率仅微升0.06个百分点至61.6%，同比降幅扩大至6.1%。工地普遍反映回款不畅，暂无明显赶工计划，施工节奏趋于保守。

（2）项目落地不足，施工景气度偏低

Mysteel调研显示，部分地区基建项目进入收尾阶段，新开工数量明显不足。9月全国新开工项目仅1523个，同比减少2724个，连续五个月处于历年低位。与此同时，砂石发货量与水泥直供量自8月下旬起跌破去年同期并持续转负，在通常为施工旺季的阶段出现此类下滑，表明施工活跃度明显不足。

同时，9月建筑业商务活动指数为49.3%，仍处于荣枯线下，行业景气度延续偏弱。虽然部分机械设备销量维持增长，但主要来自更新需求与出口订单，国内施工量并未同步改善，基建对建材需求的托底强度在减弱。

2.房地产投资惯性下行，资金环境再度趋紧

（1）投资与销售延续疲态

1—9月，全国房地产开发投资下降13.9%，若剔除地产因素，固定资产投资仍小幅增长，表明地产对总投资的拖累仍显著。同期，全国房地产新开工面积同比下降18.9%，施工面积下降9.4%，竣工下降15.3%。9月虽环比略有改善，但主要受集中推盘带动，难改整体下行趋势。

销售端亦持续承压，1—9月新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售金额下降7.9%。9月全国70城新房价格环比下降0.41%，创近一年最大跌幅。Mysteel监测的30城成交数据显示，国庆期间30个大中城市新房成交面积仅52.4万平方米，同比下降25%，较前年同期下滑51%。今年缺乏政策刺激，成交与到访转化率明显走低。节后成交虽有回升，但同比仍下降两成以上，修复基础仍显脆弱。

二手房市场更显低迷。北京、上海、深圳三城国庆期间二手房成交仅1392套，同比骤降65%；十月前三周累计成交2.08万套，同比下降29%。业主降价与买方压价成为普遍现象，市场信心尚未恢复，销售端资金回流依旧受限。

（2）融资收紧，房企资金链趋弱

1—9月房地产开发资金同比下降8.4%，其中外资资金同比降37.3%，降幅较前期扩大26个百分点。国内贷款在连续三个月正增长后再度转负，说明银行信贷重新趋紧。资金更多流向“保交楼”“保障房”等政策性项目，商品房开发贷款明显收缩。

融资趋紧使项目推进受限，不少房企出于现金流考虑转向保守，投资意愿低迷。1—9月国有土地出让收入同比下降4.2%，虽降幅较前值收窄0.5%，但尚未恢复。多数房企重心从扩张转向“保现金流、降杠杆”，施工节奏持续放缓。9月单月施工面积虽环比回升25%，但同比仍下降16.4%，连续三个月维持双位数降幅。

（3）“十四五”收官阶段：结构转向与政策节奏调整

住建部数据显示，“十四五”期间全国新建商品住宅累计销售约50亿平方米，二手房交易量在15个省市超过新房；保障性住房与城中村改造安置房超1100万套；城镇老旧小区改造超24万个；“保交楼”任务完成约750万套。

这一系列数据表明，行业重心已由‘稳房价、稳预期’转向‘保交楼、去库存、促更新’。二十届四中全会提出‘推动房地产高质量发展’，意味着未来投资重心将向存量更新与保障性建设倾斜，新开工难以显著恢复。对建筑业而言，这标志着传统住宅建设驱动的高增长周期基本结束，市场将步入以城市更新、公共项目和旧改为主的平稳阶段。

宏观政策仍有空间，但预期调控节奏将更温和。考虑到前三季度GDP增速5.2%，政策层对四季度放缓具一定容忍度，短期内推出大规模刺激的可能性较低。后续政策大概率继续通过降息、降准或专项再贷款等结构性工具，维持流动性合理充裕。

总的来看，四季度建筑业多重压力正逐步兑现，资金收紧、项目不足与季节性施工受限叠加，行业景气度延续下行，下游企业重心预计仍将以现金回笼和风险控制为主。尽管政策层或将维持流动性宽松，但托底效应有限，难以扭转下行趋势，后两个月行业下行压力较往年或更大。