砸了2.97亿！蜜雪冰城，买下老板娘的公司

最近，港交所的一则公告，让蜜雪冰城的“老板娘”，从幕后走到台前。

10月1日，蜜雪集团宣布以2.97亿元收购精酿啤酒品牌福鹿家53%的股权，正式进军现打鲜啤赛道。

这本是一笔普通的跨界收购，却因一个特殊身份引发市场关注，因为福鹿家实际控制人田海霞，正是蜜雪冰城CEO张红甫的妻子。

交易完成前，田海霞直接及间接持有福鹿家超过80%的股权。交易完成后，蜜雪冰城获得53%控股权，田海霞个人直接持股降至29.43%，按收购估值计算，她所持股份价值约2.2亿元，投资回报高达8.2倍。

这笔交易也成为了蜜雪冰城上市后的首次重大收购。

1.神秘“老板娘”

田海霞并非简单的“老板娘”，她在蜜雪冰城发展史上曾扮演重要角色。

2005年，张红甫的哥哥张红超研发出1元的爆款冰淇淋，2007年，在妻子田海霞的鼓励下，张红甫辍学加入蜜雪冰城，成为第一代加盟商，亲戚们也跟着凑钱加盟，形成了蜜雪冰城加盟模式的雏形。

在张红甫以及哥哥张红超的努力下，蜜雪冰城不断发展壮大，如今已超越星巴克，成为中国及全球最大的现制饮品企业。

田海霞自己也是一位连续创业者。2018年，她入局便利店赛道，次年5月，芙鹿家便利店首店开业，选址在河南财经政法大学，这所学校正是蜜雪冰城创始人张红超的母校。

2022年，芙鹿家战略重心转向精酿啤酒，推出福鹿家啤酒厂。到今年1月，品牌正式更名为鲜啤福鹿家，加速全国化布局。

从品牌视觉到定价策略，鲜啤福鹿家与蜜雪冰城的相似度极高。红底白字招牌，门头的“外带鲜啤，免费试喝，2公里内免配送费”十分醒目。定价上，其国标鲜啤“福鹿鲜啤”为5.9元/斤，果啤、茶啤等风味款多在6.9-9.9元之间。

在收购前，蜜雪冰城与福鹿家早已“血脉相连”。

福鹿家官网显示，公司总部位于河南省郑州市蜜雪冰城全球总部基地D座3层。在仓储物流上，福鹿家使用蜜雪冰城联合供应链冷链配送。更引人注目的是，在诸多品牌宣传中，福鹿家与蜜雪冰城绑定的宣传并不少见。

2.收购疑云

此次收购福鹿家，蜜雪冰城采取的是“增资+股权转让”的组合操作。

第一步，蜜雪集团以2.856亿元现金向福鹿家注资，认购其新增注册资本的51%，成为第一大股东。随后，蜜雪再以1120万元从独立第三方股东赵杰手中受让其持有的福鹿家2%股权。

交易完成后，蜜雪冰城以合计2.97亿元获得福鹿家53%股权，实现对后者的绝对控股。福鹿家正式成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团合并报表。

这笔交易的定价参考了福鹿家截至2025年8月31日的股权市场价值评估结果，评估区间为2.447亿元至2.766亿元，蜜雪冰城的支付价略高于该估值的上限。

值得玩味的是，在此次交易前，福鹿家的股权结构已悄然生变。天眼查显示，赵杰是一个多月前才入股福鹿家的。2025年8月19日，赵杰取代赵宝荣，成为福鹿家的第二大股东。此次股权转让，让赵杰落袋1120万元。

除此之外，这笔收购最受市场质疑的是其高估值。

截至2025年8月31日，福鹿家未经审核总资产及净资产分别约为9270万元和1952万元。2023年福鹿家亏损152.77万元，2024年才成功扭亏为盈，实现净利润107.09万元。

按照2024年净利润计算，福鹿家的收购市盈率达到约523倍。与此形成鲜明对比的是，A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍。此外，此次收购的市净率也高达约29倍，远高于行业约2.5倍的平均水平。

对于估值过高的问题，蜜雪冰城在公告中解释，由于盈利不稳定且无法反映公司长期盈利能力等，独立估值师最终采用“企业价值/最近12个月收入”倍数法进行估值。蜜雪冰城公告显示，福鹿家最近12个月的收入是1.5亿元，独立估值师对标包括华润啤酒、百威亚太及奈雪的茶在内的7家饮品上市公司，得出福鹿家股权公允价值区间为2.4亿—2.8亿元。

市场对这一解释充满争议，毕竟一家刚刚扭亏为盈、净资产不足2000万元的企业，被以近30倍市净率收购，无论如何都显得颇为抢眼。

3.蜜雪隐忧

诚然，抛开关联交易与高估值疑云，从战略角度看，收购福鹿家的背后，是蜜雪冰城的增长焦虑。

表面上看，蜜雪冰城业绩依然亮眼。2025年中期业绩显示，公司营收148.75亿元，同比增长39.3%；净利润27.18亿元，同比上涨44.1%。在六家上市新茶饮公司中，无论是营收还是净利都排名第一。

然而，隐忧已然显现。

一方面，国内茶饮市场增速放缓。根据中国连锁经营协会数据，2025年新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至12.4%。

另一方面，古茗、茶百道等品牌放下姿态，集体杀入9.9元低价区。今年外卖大战的1元奶茶，更是严重挤压了蜜雪冰城的空间。

为应对外部冲击，今年6月蜜雪冰城调整加盟政策，提高新店选址门槛，加大区域保护距离。上半年蜜雪冰城闭店数量1187家，相较去年同期多了388家。这一系列举动被外界认为有意放缓扩张步伐。

与此同时，蜜雪冰城的第二增长曲线——幸运咖，虽然门店数量已突破8000家，但同样面临市场挑战。

瑞幸、库迪的主战场为一、二线城市，幸运咖则聚焦三、四线城市。显而易见，县城对现制咖啡的接受度肯定不如大城市高。想要征服县城年轻人，幸运咖就必须去“教育”市场，这是一个非常耗费精力和时间的过程。

在此背景下，啤酒成为蜜雪冰城破局的新希望。

4.鲜啤战略

收购福鹿家，蜜雪冰城看中的是年轻人酒饮市场的巨大潜力。

据中研普华研究院报告，2025年中国精酿啤酒市场规模预计将逼近千亿关口，年复合增长率超18%。相比新茶饮行35%左右的毛利率，酒水行业动辄50%或以上的毛利率，无疑更具吸引力。

福鹿家与蜜雪冰城的品牌定位高度契合，而且两者都采用加盟模式扩张，收入主要来自向加盟商出售门店物料和设备。蜜雪冰城在公告中表示，这次投资是开拓现打鲜啤品类的重要举措。未来，集团将进一步赋能福鹿家，以充分发挥其竞争优势，进而把握现打鲜啤行业的发展机遇。

从供应链方面看，蜜雪集团通过五大生产基地和覆盖全国的快速物流网络，可直接赋能福鹿家。通过集中采购方式，福鹿家的生产成本可大幅降低；依托智慧冷链系统，鲜啤运输损耗率有望从行业平均的8%降至3%以内。

中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为：“蜜雪已构建现制果饮、咖啡、冰淇淋等日间消费产品体系，鲜啤品类将消费场景延伸至夜间，形成‘白天喝奶茶咖啡，晚上喝精酿’的全时段覆盖，能进一步提升用户粘性。”

有一个细节值得注意，此次交易时间的节点正是福鹿家扭亏为盈之际。有投行人士分析，这种“体外培育”模式在资本市场并不罕见——先由关联方培育新业务，规避初期风险，待模式跑通后再由上市公司收购，既能保证成功率，也能降低对上市公司利润的短期冲击。

但这笔近3亿的“夫妻交易”最终能否成就一段商业传奇，还需市场与时间的双重检验。