美联储10月可能将继续降息，各类资产怎么看？|大类资产周报195期

近期A股市场呈现震荡调整态势，主要指数出现不同程度下跌，市场风格切换明显。昨日市场全天冲高回落。截至收盘，沪指涨0.63%，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%。

债市这边，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.37%，10年期主力合约跌0.14%，5年期主力合约跌0.11%。(数据来源：Choice，20251020，指数过往表现不预示未来)

近期市场热点不断，9月出口、社融等数据符合预期，美国地区性银行风险引发市场担忧，黄金再创历史新高。后市怎么看？我依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。

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宏观经济解读

我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是经济景气边际放缓，整体仍呈现平稳偏弱的态势，房地产、基建相关高频经济数据显示地产和基建持续对经济形成一定拖累，商品房销售整体相较历史趋势呈现旺季不旺的状态。

二是9月金融数据发布，信贷延续同比少增，社融增速延续回落，低基数支撑M1延续改善。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

三是9月财政收入小幅改善，年内从地方债结存限额中安排5000亿下达地方。公共财政收入同比2.6%，较前值进一步提升。9月公共财政支出同比增长3.1%（前值0.8%）。

另外，财政部表示中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。这一数字较去年增加1000亿元；且用途除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还将安排于“经济大省符合条件的项目建设”。

这一增量政策意味着四季度将增发5000亿元地方债，关乎后续增量资金落地进度及其对实物工作量的影响。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

接下来是国外，一是10月FOMC美联储可能将继续降息25bp。美联储主席鲍威尔指出，美国劳动力市场正在放缓，通胀虽接近目标但仍具粘性，因此政策将继续采取“会议对会议”的渐进式调整路径。

理事沃勒支持10月降息25个基点，但警告不应过度刺激；新任理事米兰则主张降息50个基点，理由是中美贸易紧张和银行风险已对经济造成下行压力。堪萨斯城联储行长认为当前利率“已接近适度区间”，呼吁警惕通胀反弹风险。

总体来看，联储内部对降息方向已达成初步共识，但对于时机与幅度存在分歧。除通胀与就业外，银行体系稳定性和影子金融风险已进入决策议程，显示美联储的政策目标正从单纯的价格稳定扩展到整体金融安全。

二是地区银行风险再度引发关注。多家地区性银行披露不良贷款与潜在欺诈事件，投资者担忧商业地产和中小企业贷款质量恶化。尽管银行普遍提高了报备水平，但贷款违约率的上升可能在未来数季侵蚀资本。

相比2023年的硅谷银行危机，本轮风险尚未演变为系统性事件，但市场对中小银行稳健性的信任明显下降，尤其在高利率环境下，存款竞争和融资成本上升可能进一步挤压盈利空间。更深层的隐忧在于非银行信贷与私募贷款部门的扩张，它们在监管灰区内积累的杠杆，可能成为下一个风险触发点。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

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后市展望

那后市怎么看呢？

首先是A股。中期看多，短期指数下行空间或相对有限，投资者可考虑保持积极，对优质标的采取逢低布局的策略。上周市场震荡调整，中美贸易冲突阶段性升级叠加市场相对高位，市场顺势进入调整，宽基指数普遍下跌，前期涨幅较大的双创指数跌幅较大。

市场方向判断方面，从中长期视角看，无风险利率低位带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。

从短期视角来看，上证指数、沪深300等主要宽基指数在本轮调整中表现出较强韧性，主要的下跌来自于部分前期涨幅较大的板块，大量低估值、顺周期标的今年涨幅非常小，在下跌过程中也表现出较强的抗跌性。本轮调整应主要是前期巨大获利盘的一次风险释放，中美贸易摩擦对市场的冲击效应是边际钝化的，指数进一步下跌的空间或相对有限，投资者可考虑保持积极、对优质标的以逢低布局的方式应对。

结构上，风险偏好阶段性退潮，短期仍看好大盘优于小盘，低估值优于高估值，成长风格的风险释放过程或未结束。

再来看下债市。上周，资金面均衡偏宽，债市小幅下跌，期限利差收窄。国内十年期国债收益率或延续区间震荡，以票息策略为先，后续核心关注四中全会的召开情况以及中美的关税谈判进展。

关于美债。9月FOMC降息，但美债收益率上行。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，美债收益率可能会因减税法案等其他因素维持在相对高位。

最后是黄金，中期震荡上行趋势仍有可能延续。随着美国政府关门及此前特朗普针对美联储的一系列行动（威胁解除库克理事职务、安排米兰担任理事等），黄金开启了新一轮上行。

目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。

好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。

投资有风险，入市需谨慎。