华泰 | 汽车：Q3前瞻 - 抢装刺激需求，板块业绩分化

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（来源：华泰证券研究所）

新能源车购置税抵免退坡在即，抢装潮支撑汽车销量冲高

25Q3汽车行业整体呈现前淡后旺的特征，7/8月乘用车消费淡季叠加反内卷浪潮下车市促销力度收缩影响（行业平均折扣率由6月20.4%回落至19.0%/ 18.5%），月销落至年内低点。9月终端出现新能源车购置税抵免政策退坡前的“抢购”行情，拉动Q3乘用车零售销量同环比+6%/6%至610万辆，批发销量同环比+14%/8%至753万辆。展望Q4，我们认为在购置税政策退坡带来的抢装推动下汽车销量有望稳健增长。

乘用车：政策托底需求，自主品牌销售整体稳健

头部自主品牌盈利同比表现分化，比亚迪/吉利/长安Q3销量分别达111/76/46万辆，环比-2%/+8%/+18%；零跑/小鹏/蔚来受新品周期带动亏损收窄。

零部件：优质车型供给推动，小米/奇瑞链标的业绩增长可期

25Q3优质车型供给足的车企产业链盈利增速有望超越行业平均。

商用车：中大客车销量近4年单季新高，重卡补贴政策落地扩围

25年9月我国重卡市场批发销售约10.5万辆，同/环比+82/15%，4-9月平均增速高达39%。25年1-9月重卡累计销量达82万辆，同比+20%，全年销量有望破百万。重卡销量延续高增的核心原因，主要系“以旧换新”效果持续显现。以旧换新补贴推动下，我国大中型客车25Q3销量同比+19%至3.1万辆，创近4年单季新高；其中新能源客车销量同比+22%。

摩托车：自主品牌出海势能强劲，利润有望保持同比高增

Q3国内摩托面临进口车降价竞争，中大排摩托销售同比略承压，但头部摩托品牌在欧洲等海外市场仍显示出强劲增长势头。25年7-8月我国中大排摩托内销销量同比-7.7%，出口销量同比增长70.2%。

风险提示：终端需求改善不及预期;出口业务增速放缓;政策力度不及预期。

乘用车：购置税抵免退坡带来抢装需求，Q3终端逐月向好

9月抢装需求推动Q3乘用车销量稳增。据乘联会统计，25年9月我国乘用车零售销量达224万辆，同/环比+6%/+11%。25Q3累计零售销量610万辆，同/环比+6%/+6%。25年9月批发销量280万辆，同/环比+12%/+13%；25Q3累计批发销量753万辆，同/环比+14%/+8%。结构方面，9月乘用车新能源渗透率（批发）回升至53%，创历史新高，呈现出由新能源免征购置税等普惠托底，以及优质车型供给增加（银河A7、小鹏新P7、乐道L90、理想i6等）背景下的新能源强势增长，Q3平均新能源渗透率为52%。

折扣方面，25年7-9月乘用车行业平均终端折扣力度出现连续回调，回调后季度内整体保持平稳。显性价格竞争有所缓和，但厂商通过年款增配及车主权益调整等隐性优惠措施持续加码，豪华品牌价格下探幅度扩大。25Q3豪华品牌平均折扣率达26%，较去年同期降低2pct。25Q3燃油车整体零售端折扣率跌破18%一线，环比下降2-3pct。

分品牌看，得益于补贴政策等快速落地和购置税抵免政策退坡前的抢装推动，“金九”行情整体表现较好，销量逐月回暖。25Q3比亚迪、吉利、奇瑞、长安、长城等自主品牌乘用车销量分别达111/76/70/46/31万辆，环比分别-2%/+8%/+14%/+18%/+18%。其中比亚迪推出多款智驾版车型，宋L等车型的更新换代进一步提高产品竞争力，9月销量稳居榜首；吉利银河GEA平台新车继续发力，Q3上市银河A7、银河M9等新车，多款高竞争力车型重点攻坚7-15万元主流价格带，带动银河系列9月单月销量突破12万辆。9月新势力市场格局调整，尽管交付量不及去年同期，但行业整体仍处于高速增长阶段，25Q3零跑、理想、小鹏、蔚来（含乐道）交付量环比分别+30%/-16%/+12%/+21%。

零部件：优质供给充足的小米/奇瑞等产业链有望取得亮眼业绩表现

Q3下游整车行业整体呈现淡季不淡的特征，销量环比稳健增长。优质车型供给推出节奏紧密的自主品牌产业链利润增长表现有望超越行业平均。

商用车：以旧换新拉动终端销售，Q4景气度有望向上

（1）重卡：25年9月，我国重卡市场批发销售约10.5万辆，同比+82%，环比+15%，月销量实现连续6个月份的正增长，4-9月平均增速高达39%。25年1-9月重卡累计销量达82万辆，同比+20%，全年销量有望破百万。重卡销量延续高增的核心原因，主要系“以旧换新”效果持续显现。展望未来，我们认为在政策持续驱动下，Q4重卡销量有望持续向上。（2）客车：以旧换新补贴推动下，我国大中型客车25Q3销量同比+19%至3.1万辆，创近4年单季新高。

摩托车：自主品牌出海势能强劲，有望加快利润释放

25年7月以来我国国内摩托市场面临进口大贸车降价的竞争，中大排摩托销售同比略有承压，7-8月内销销量同比-7.7%至8万辆。但头部摩托品牌在欧洲等海外市场仍显示出强劲增长势头，7-8月250cc+中大排出口销量同比增长70.2%至9.3万辆。展望未来，我们认为国产品牌新品矩阵较强，出口势能有望延续，带动板块收入、利润加速释放。

1） 终端需求改善不及预期。汽车板块业绩直接与终端销量相关，如果终端需求在此后的改善不及预期则会影响板块业绩。

2） 出口业务增速放缓。出口是行业增长的重要增量，出口增速放缓则会影响行业总量。

3） 政策力度不及预期。政策力度过小，则会影响终端的需求。

研报：《Q3前瞻：抢装刺激需求，板块业绩分化》2025年10月17日

研究员 宋亭亭 S0570522110001 BTK945

研究员 陈诗慧 S0570524080001 BTK466

研究员 王立献 S0570525020001

研究员 张宇 S0570523090002 BSF274

联系人 张高栋 S0570124120007